四川
2026年7月23日，特斯拉发布第二季度财报，交出了一份“增收不增利”的成绩单。当季营收282.36亿美元，同比增长25.5%，超出市场预期的263.2亿美元；全球交付48万辆汽车，同比增长25%，创历史同期新高。但利润端全面走弱：营业利润仅3.98亿美元，同比暴跌57%，营业利润率从4.1%骤降至1.4%；Non-GAAP归母净利润11.5亿美元，同比下降17.2%；GAAP归母净利润11.1亿美元，同比下降约5%。增收不增利的矛盾在半年报中进一步凸显。
财报发布后，特斯拉股价次日重挫14.5%，全周累跌近20%，收于313.03美元，创2022年以来最大单周跌幅。马斯克个人财富在五个交易日内蒸发约1300亿美元。
汽车业务毛利率（剔除监管积分后）从一季度的19.2%降至16.3%，低于市场预期的18.4%。下滑源于多重因素：一季度包含2.3亿美元保修费用调整和关税减免等一次性利好，本季度不再延续；叠加降价促销与Model S/X停产导致单车均价走低。
费用端更为惊人。运营费用同比增长47%至43.5亿美元，其中研发费用23.71亿美元，同比增长49%；资本开支从一季度的24.93亿美元跳涨至57.89亿美元，同比暴增142%。经营现金流46.97亿美元远不及资本开支，自由现金流净流出约10.9亿美元，为2024年一季度以来首次转负。管理层明确表示全年资本开支将突破250亿美元，并已获批最高300亿美元借贷额度。
FSD表现最为亮眼。截至二季度末，FSD付费用户达148万，同比增长56%；北美市场超过55%的新交付车辆在交付时即订阅FSD，选装率创历史新高。FSD月收入已突破6500万美元。
Robotaxi方面，无安全员运营已扩展至美国7个主要都市圈，累计付费里程接近250万英里。Cybercab已在得州超级工厂启动生产并开展测试。
Optimus人形机器人方面，将于弗里蒙特工厂启动试产，供应链已接获每周千台级订单指引。马斯克坦言，这是特斯拉有史以来扩产难度最大的产品。
特斯拉当前处境尴尬：一边是资本开支持续飙升，一边是科技叙事兑现时间不断延后。巴克莱分析师在电话会上直言：团队和供应链能否把真金白银的投入按时变成新工厂和新产线？
短期来看，高投入模式将持续压制利润和现金流。但拉长时间看，特斯拉仍是市场上稀缺的“物理AI”标的——FSD、Robotaxi、Optimus共享同一套AI能力底座。中金公司维持“跑赢行业”评级，光大证券维持“增持”评级。真正的安全边际，或许藏在市场最恐惧的时刻。
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