3.28万亿之后，谁接棒长鑫科技？

7月27日上午，上交所科创板的屏幕上跳出一串数字：49.50元，涨幅471%。

942万人等这一刻等了很久。

中一签的人账面浮盈两万块，合肥国资的浮盈破万亿，阿里赚了1500亿。

朋友圈里到处都是"见证历史"。

但穿过这些数字的狂欢，总觉得让人心里没底。

一天之内，它超越了谁

发行价8.66元，开盘49.50元，收盘49元。成交额1412亿，A股历史最高，开盘后部分券商的交易通道被堵到卡顿，不断有投资者反馈无法下单和撤单。

收盘市值3.28万亿，超过工商银行，A股第一。

也超过了英特尔——后者上一交易日的市值折合人民币3.15万亿。一家成立十年、还在追赶别人技术的中国存储公司，市值超过了做了几十年芯片的美国老牌巨头。

这些数字摆在一起，看完的第一反应不是兴奋，是恍惚。

第一笔账：市场给了多大的预期

3.28万亿，对应的是什么？

按2025年四季度数据，长鑫在全球DRAM市场的份额是7.67%，全球第四，中国第一。前三名——三星、SK海力士、美光——合计占了90%以上，三星一家就有约四成。

四家公司对比

三星电子

市值（人民币）7.29万亿

全球DRAM份额 40.5%

业务范围 DRAM+NAND+HBM+手机+家电+代工

美光科技

市值（人民币）约3.15万亿

全球DRAM份额~20%

业务范围 DRAM+NAND+HBM

SK海力士

市值（人民币）5.91万亿

全球DRAM份额 29.6%

业务范围 DRAM+NAND+HBM

长鑫科技

市值（人民币）3.28万亿

全球DRAM份额 7.7%

业务范围 仅DRAM

长鑫是四家里市值最低的，约三星的45%。但请注意：三星的DRAM份额是长鑫的五倍不止，还有NAND、HBM、手机、家电、代工业务。美光的DRAM份额接近长鑫的三倍，同样有NAND和HBM。而长鑫只有一个DRAM，就到三星市值的将近一半了。

市场给长鑫的定价，本质上不是今天的长鑫，它定价的是未来十年国产替代的全部潜力，一口气折现到了今天。

再看盈利。2026年一季度，长鑫单季营收508亿，归母净利润247.6亿，有人拿它跟茅台比。但这个利润建立在一个特殊的时间窗口上：DRAM上行周期叠加国产替代溢价。长鑫自成立起累计亏损超过366亿，2025年才刚扭亏，是行业周期转了，才把数字翻过来的。

而DRAM这个行业，三四年一轮涨跌，从来没例外过，这一轮从2024年启动，已经走了两年半。

那它还能涨多久？连华尔街最聪明的脑袋也在互搏。

摩根士丹利7月21日发报告说，DRAM合约价增速今年四季度见顶，存储制造商的净盈利上调率已经从92%的峰值回落到77%，动能在衰减。消费级DDR5内存条从年初高位已经回落了两到三成。

它意味着，长鑫今天3.28万亿市值对应的盈利，能持续多久，没人说得清。

第二笔账：谁赚了，谁在买

上市首日66.4%的换手率，意味着大量资金在当天追高买入。我们来看看在这场狂欢里，谁在什么阶段进了场。

合肥国资，IPO前合计持股36.79%，十年累计投入约248亿。按3万亿市值口径算，账面价值约1.1万亿。这是所有押注里看得最远的钱。在长鑫累计亏损366亿的时候没撤，这份定力值这个回报，不过新股发行后持股比例已稀释至约33.1%，而且有36个月锁定期，短期内无法套现。

大基金二期，2021年投了47.6亿，发行前持股8.73%，现在账面价值约2600亿。

阿里，IPO后合计持有30.13亿股，账面价值约1500亿，其中2025年6月最后一轮融资时，阿里云出资61亿认购了3.85%的股份，按首日收盘市值算，这笔投资已过千亿。

朱一明，创始人，持股约15.9亿股，按收盘价对应约780亿，加上兆易创新的股份，身家逼近千亿。2018年转战DRAM时承诺盈利前不领薪，七年零薪。他决定将自己获授股份中的一半——7.68亿股——在未来十年内无偿分给员工，按首日收盘价对应市值超376亿，但同样有三年锁定期。

942万打新中签者，中一签赚两万。

以上是赢家的清单。

但66.4%的换手率也意味着，上市第一天追进去的人，大多数买在了一个历史高点附近。DRAM周期下行的时候，最受伤的从来不是国资和机构——他们有锁定期，有成本优势，有耐心。

散户没有。

下一个长鑫是谁

长鑫上市之后，所有人的目光齐刷刷转向了一个方向：还有谁？

答案几乎是不言自明——长江存储。

国产存储芯片领域一直被称为"双子星"：合肥长鑫主攻DRAM内存，武汉长江存储主攻NAND闪存。长鑫已经敲钟了，长江存储还会远吗？

今年5月，长江存储正式启动IPO辅导备案，中信证券和中信建投联合辅导。按辅导期不少于三个月推算，最快8月完成验收，四季度递交招股书。市场普遍预计，长江存储上市后市值至少五千亿到八千亿，甚至冲击万亿。

数据也在说话。2026年一季度，长江存储收入超过200亿，同比翻番。按NAND市场收入统计，全球份额从8%升至13%，进入全球第一梯队。自研的Xtacking架构把存储密度和读写速度做到了局部领先，技术差距缩小到国际大厂一代以内。三期工厂正在安装调试设备，预计年底投产。

湖北国资合计持股超过44%，对应的账面价值可能达到两千多亿。又是一个"地方国资押注十年、硬科技逆袭"的故事。

但故事不止于存储。

高盛在长鑫上市第二天凌晨发了一份报告，标题直接写"Buy China SPE"——买中国半导体设备。它的逻辑很直接：不管国产DRAM最后能不能追上海力士，扩产这件事本身是确定的，而每一座新厂打桩之前，设备得先进场。

高盛点名的名单里有北方华创、中微公司。北方华创是国内产品线最完整的半导体设备商，覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗等五大前道工艺，一季度营收超过103亿，中微公司的刻蚀设备已经进入了全球主要存储厂商的供应链，包括三星和海力士。

长鑫这次IPO募资中，设备购置费就有220亿。长江存储三期工厂超过五成的设备来自国产供应商，这意味着，不管存储芯片的价格涨还是跌，设备商的订单是确定的——只要产线在建，钱就得花出去。

换句话说，长鑫的上市可能只是开场。长江存储的IPO、半导体设备商的订单爆发、以及围绕这两条线形成的整条产业链——材料、封测、零部件——才是更大的故事。

数据来源：长鑫科技上市公告书、经济观察报、证券时报、央广网、央视新闻、Omdia（DRAM份额数据）、TrendForce、摩根士丹利研报（2026.7.21）、花旗研报（2026.7.24）、高盛研报（2026.7.25）、Counterpoint、各券商公开研报等。