短评：钱赚不完，但是亏的完！首先你要活着，然后才是赚钱！

本图是券商深度报告里另一种划分方法，大同小异

股三次大牛熊：因何而起，因何而落？

熊市让人反思，牛市让人膨胀。每一次轮回都在重复相似的剧本——政策转向、资金涌入、情绪狂欢，然后崩塌。读懂这三轮，也许就能看懂这一轮。

跨度：2005年6月→2007年10月（28个月）起点→终点：上证998→6124（至今仍是历史最高纪录）涨幅：513%

因何而起？

① 股权分置改革——核心引爆点2005年之前，A股最大的制度顽疾是「股权分置」——国有股、法人股不能流通。大股东和流通股股东利益不在一艘船上。2005年4月股改启动，国有股逐步获得流通权，大股东开始真正关心股价。这是A股历史上最根本的制度变革。（制度和政策是A股大趋势的核心驱动力）

② 经济基本面的黄金时代GDP增速连续三年11%以上，2007年高达14.2%。加入WTO红利持续释放，出口年均增长27%。房地产蓬勃兴起。人民币汇率改革（2005年7月）开启升值通道，热钱汹涌流入。

③ 流动性泛滥贸易顺差从每年300亿美元跃升至1000亿+，M2增速三年均值17%。钱太多，总要找个地方去。

④ 估值极度便宜A股经历2001-2005年长达四年熊市，到2005年6月，市场估值处于历史最低区域，遍地黄金。

因何而落？

① 估值泡沫极端化——上证PE突破60倍，市场完全疯狂，「万点论」充斥媒体② 次贷危机冲击——2008年全球金融海啸，出口崩塌，GDP从14.2%断崖下跌③ 政策急转弯——通胀飙升（CPI破8%），央行连续加息加准④ 大小非解禁压力——限售股解禁，减持压力持续释放

惨烈程度： 6124→1664，跌了72% 教训： 基本面驱动的牛市最扎实，但当基本面从极好变成极差，跌幅也最惨烈。

跨度：2014年7月→2015年6月（11个月）起点→终点：上证2050→5178涨幅：149%

因何而起？

① 改革预期点燃情绪2014年5月「新国九条」发布，沪港通开通打开外资通道。

② 央行大力度降息GDP破8，经济下行，2014年11月首次降息点燃行情。典型剧本：经济差→政策松→股票涨。

③ 杠杆资金——本轮最大特征场外配资、伞形信托、两融疯狂扩张。融资余额从4000亿飙升至2.27万亿，场外配资规模估计是两融的2-3倍。涨得最快最猛，但也埋下了最大的隐患。

④ 互联网+引爆想象力创业板从585涨到4037，涨幅590%。乐视、暴风、全通教育让人疯狂。

因何而落？

① 监管暴力去杠杆2015年6月，证监会清理场外配资。但低估了杠杆资金的链式反应——强制平仓引发踩踏，踩踏引发更多平仓。千股跌停、千股停牌，流动性枯竭。

② 没有任何基本面支撑创业板PE最高150倍。涨靠资金，跌的时候没有基本面兜底。

③ 国家队万亿救市证金+汇金+券商万亿入场，短期止住断崖式下跌。市场底直到2016年1月熔断后在2638点确认。

惨烈程度： 5178→2638，跌了49%，中产消灭无数，杠杆爆仓者倾家荡产 教训： 靠杠杆堆起来的牛市，涨幅只是借来的，迟早要还。

跨度：2019年1月→2021年2月（25个月）起点→终点：上证2440→3731涨幅：上证53%，创业板167%（1200→3576）

因何而起？

① 2018年砸出的大底中美贸易战+去杠杆+民企融资难，上证从3587跌到2440。极度悲观=极度便宜。

② 全球流动性大放水2019年美联储结束加息，2020年疫情后全球央行超级放水。北向资金年净流入超2000亿。

③ 核心资产抱团——"茅指数"崛起茅台、美的、恒瑞、招行被机构抱团。「怕高都是苦命人」成为流行口号。

④ 产业趋势爆发新能源（宁德时代30元→379元）、光伏、半导体，构成"宁组合"。中美科技脱钩背景下国产替代逻辑。

因何而落？

① 美联储暴力加息2022年3月，40年来最激进加息周期开启。全球流动性从泛滥变枯竭，外资流出。

② 核心资产估值崩塌茅台PE从70倍跌到30倍，宁德时代从150倍跌到20倍。杀估值持续了整整两年。

③ 房地产危机+经济下行恒大暴雷→地产危机。上海封城冲击供应链。企业盈利持续下滑。

惨烈程度： 上证3731→2635（跌29%），创业板3576→1482（跌59%），核心资产普遍腰斩 教训： 再好的资产，买贵了就是风险。全球化退潮+利率逆转，可以击碎任何完美的叙事。

复盘这三轮牛熊，跑不掉的规律：

第一，牛市启动需要三个条件同时出现：

政策转向 + 资金流入 + 估值低位

缺少任何一个，都很难形成真正大行情。

第二，牛市分三阶段：

政策驱动 → 资金驱动 → 基本面驱动

第一阶段炒预期（涨最快），第二阶段炒资金（涨最猛），第三阶段需要基本面接上（否则一定崩）。2007和2021是第三阶段到顶，2015是第二阶段直接灭亡。

第三，牛市的结束永远在最疯狂时——当最谨慎的人也开始动摇、最朴素的人也开始入市，顶部就到了。

熊市不会在恐慌中结束，牛市不会在争议中见顶。每一轮看似"这次不一样"，最后都发现——其实都一样。

从2024年9月924政策组合拳算起，A股经历了一轮"信心牛"——政策牛+科技牛。到2025年5月上冲4200点后进入调整。

当前正处于关键的十字路口：

• ✅ 政策底明确（924+国家队持续入场）

• ✅ 流动性依然充裕

• ❓ 但基本面能否接上

• ❓ 外围环境（美元/地缘/AI叙事）能否保持友好

• ❓ 筹码出清是否充分

历史不会简单重复，但规律值得敬畏。

数据来源：Wind、公开市场统计截止到 2026年7月29日

我的判断，上证指数的牛市100%在，科技股扎堆的地方就不好说了，5月底6月初我就是趋势性看空，虽然看空在了次高点。但比挂树上强多了。

5月14-15号卖在了上证指数4258的最高点，这是运气。

五月底整个6月看空创业板科创板以及半导体，事后看错了也对了，错在了当时，对在了看中了次高点。

调仓半仓储能亏损20%-30%割肉，行业分析确实远不如我宏观和指数分析。

一路走来，不容易，我会继续在我擅长的领域发光发热！

股市的钱赚不完，但是亏的完。——和炒股的粉丝共勉。

珍惜财富，珍爱家人，保持进步。

接近真相，把握规律，为我所用。——和所有粉丝共勉。

最新市场分析和策略尽在知识星球