8月、9月预期，为什么美国降息的可能性正在持续降低！

年初时，华尔街主流预期 2026 年美联储将降息 3-4 次，市场甚至押注 6 月就会开启首次降息。仅仅过去半年，预期已经彻底转向：CME 美联储观察工具显示，市场对 9 月降息的概率已跌至不足 10%，年内降息的预期基本被抹平，甚至有近 60% 的资金开始押注 9 月可能加息。

降息窗口不断后移、降息概率持续走低，不是美联储的政策转向突兀，而是经济基本面的多重变化，正在一步步推翻 “快速降息” 的底层逻辑。

一、通胀回落遇阻，粘性远超市场预期

降息的核心前提，是通胀稳定回到 2% 的目标区间。但目前来看，通胀下行的斜率明显放缓，距离政策目标仍有不小的距离。

最新数据显示，6 月美国核心 CPI 同比仍有 2.6%，核心 PCE 物价指数同样维持在 2.6% 的水平，连续多个季度徘徊在 2.5% 上方，迟迟无法跌破 2% 的目标线。拆分结构来看，能源价格的短期回落带动了整体 CPI 下行，但核心服务通胀的粘性极强：住房租金、医疗服务、交通服务的价格降幅远慢于预期，是通胀回落的最大拖曳项。

更让美联储警惕的是通胀预期的抬头迹象。居民短期和中期通胀预期有所回升，叠加中东地缘冲突的不确定性，油价随时可能反弹并推升输入型通胀。美联储主席沃什在 7 月议息会议后明确表态：

美联储不存在任何 “隐性的更高通胀目标”，2% 的目标没有弹性空间。这意味着，只要通胀没有明确回到持续下行至 2% 的通道，降息就不会正式提上日程。

二、经济与就业韧性超预期，无降息托底必要

降息的传统作用是对冲经济下行、托底就业。但当前的美国经济不仅没有衰退迹象，反而展现出超出预期的韧性，完全不需要宽松政策刺激。

增长端，2026 年一季度美国实际 GDP 环比折年增长 2.1%，较去年四季度的 0.5% 明显回升。拉动增长的核心动力来自私人投资，其中非住宅固定投资同比增长 10.6%，AI 算力、高端制造的资本开支持续高增，形成了强劲的内生增长动力。消费端虽有放缓，但并未失速，居民资产负债表依然健康，没有出现消费崩盘的信号。

就业端同样稳固。6 月失业率维持在 4.2% 的低位，仍处于充分就业区间；虽然非农新增就业有所放缓，但企业并未出现大规模裁员潮，劳动力市场只是 “温和降温”，而非快速恶化。

简单来说，经济不冷、就业不弱，完全没有启动降息的紧迫性。强行降息反而可能刺激需求反弹，让之前的抗通胀成果前功尽弃。

三、美联储立场全面转鹰，内部已出现加息呼声

基本面的变化，直接带动了美联储政策立场的转向。从年初的 “讨论降息节奏”，到如今的 “维持高利率更久”，甚至开始讨论是否需要再度加息。

7 月最新的议息会议上，美联储以 9:3 的投票结果维持 3.50%-3.75% 的利率区间不变，有 3 位票委直接投下反对票，主张加息 25 个基点。这是 2016 年以来首次出现如此强烈的内部分歧，直观反映出鹰派力量正在快速壮大。

同时，美联储主动淡化了前瞻指引，不再给市场明确的降息时间表，转而强调 “完全依赖经济数据决策”。沃什在发布会上明确表示，不排除后续进一步收紧货币政策的可能，只要通胀持续高于目标，美联储就会毫不犹豫行动。这种沟通方式的转变，相当于直接推翻了市场 “年内必然降息” 的固有认知 —— 政策方向不再是 “什么时候降息”，而是 “高利率要维持多久”，甚至 “要不要再加一次”。

四、金融条件自行宽松，倒逼美联储维持紧缩

还有一个容易被忽略的逻辑：市场此前对降息的乐观预期，反而自行放松了金融条件，变相抵消了加息的效果，让美联储更不敢轻易降息。

年初降息预期升温时，美股持续上涨、企业融资成本下降、居民按揭利率回落，相当于市场自己给自己 “松了绑”。这种金融条件的宽松，会刺激需求回升，反而可能推高通胀，让之前的紧缩效果打折扣。

美联储对此十分警惕。沃什在讲话中也提到，近期市场利率上行已经替美联储完成了部分紧缩工作；反过来也意味着，如果市场过早定价降息，金融条件过度宽松，美联储就必须用更久的高利率来对冲，甚至不得不重启加息。

结尾

综合来看，降息预期降温的核心逻辑非常清晰：通胀没到位，经济没走弱，政策自然没必要转向。

当然，这并不意味着美联储会永远维持高利率不变。如果后续通胀持续回落、就业明显降温，降息窗口依然会打开，只是时间会大幅后移，降息的次数也会远少于年初的预期。

对全球市场而言，“高利率维持更久” 正在从预期变成现实，无论是权益资产、大宗商品还是汇率市场，都需要重新适应这个新的政策环境。