别再抄作业了！机构集体“抄顶逃底”真相

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

不少股民基民长期有一个疑惑：

手握顶尖研究员、海量资金的机构尤其是公募，按理说应该低买高卖，稳稳赚取市场平均收益甚至超额收益。

但拉长A股历史复盘，现实很多时候却正好相反。

公募作为市场的核心机构，很多时候总是热衷于行情火热时高位加仓，市场跌至底部区间被动砍仓，完美上演“顶部冲锋、底部出逃”。

很多人简单把这归结为基金经理水平不行，实则不然，而是他们整套行为被制度、资金、人性层层束缚。

看懂这层逻辑，才算真正读懂A股机构行情，明白机构不过是“大号散户”而已，才能避开绝大多数跟风踩坑。

01

凯恩斯那句名言放在这里再合适不过：“从世俗智慧来看，宁可随大流一起失败，也不要逆势独行获得成功。”

这句话精准戳中公募行业生存底色。

我们先捋三段标志性行情，肉眼看清机构“抄顶逃底”的循环。

2015年创业板牛市，互联网题材遍地开花，指数不断刷新高点，大量创业板主题基金集中发行，散户跑步进场申购，基金经理拿到巨量增量资金，只能持续加仓已经估值泡沫化的创业板个股。

等到市场急速下行，基民恐慌性赎回，基金不得不不计代价抛售筹码，底部筹码尽数交出。

一轮牛熊走完，基民高位进场、低位割肉，机构被动跟随资金完成追涨杀跌。

时间再来到2021至2022年，消费、医药、新能源三大赛道轮番走牛。

白酒等消费龙头、创新药企业、锂电产业链成为公募统一共识，重仓高度趋同。

行情顶峰，各类赛道基金卖成爆款，舆论场充斥着“长期赛道永不落幕”的论调，白酒更是爆出“YYDS”（永远的神）这一流传至今的热梗。

可一旦景气预期松动，潮水快速退去，剧情立刻反转。

市场持续调整后，板块估值大幅回落，大量基民扛不住亏损持续赎回，基金被迫减仓。

等到板块跌到具备长期配置价值的底部区间，公募整体仓位已经降到低位，完美踏在逃底的节奏里。

再放到当下的AI大牛市，历史剧本再度重演。

主动偏股公募持续集中加仓算力、光模块等AI产业链，行业持仓集中度不断走高，资金源源不断涌向主线，TMT抱团比例来到史诗级的60%，远超2021年巅峰期的30%—35%。

反观曾经火热的消费、医药、新能源，持续遭到机构减仓。

不是基金经理看不到估值高低，而是整套机制推着他们重复过往的操作。

02

很多人以为机构手握主动权，实际上公募基金经理很大程度上是“被动选手”。

造成这种现象，有两层无法回避的底层原因。

第一层来自资金端。

基民其实就是散户，他们天然追涨杀跌的申赎行为，直接绑架公募操作。

行情火热，普通人看到基金净值节节走高，一窝蜂申购；市场大跌，账户持续浮亏，恐慌赎回成为常态。

公募有着最低股票仓位约束，拿到新资金只能买入当下主流热门板块；面对集中赎回，只能抛售持仓换取现金，根本没法从容左侧布局。

散户的情绪波动，通过申赎机制传导，最终让公募整体放大市场波动，这就是为什么公募基金被称为“大号散户”的主要原因。

第二层源自行业考核规则。

公募收入依托管理规模，基金经理核心考核标准是短期相对排名，而非长期绝对收益。

如果同行抱团主线持续大涨，你选择冷静观望，短期净值大幅跑输，随之而来的就是大规模赎回、规模缩水。

在这样的生存压力下，“不踏空”优先于“防泡沫”。

哪怕内心清楚赛道估值偏高，抱团也是最稳妥的职业选择。

这种行为谈不上愚蠢，只是理性的自保选择，是这套体系催生出来的必然结果，也是它存在潜在合理性的地方。

个体基金经理做出最优职业决策，汇总到整个公募群体，就形成了集体抄顶逃底的市场奇观。

03

认清真相之后，我们普通人最该做的第一件事，就是给公募彻底祛魅。

不要迷信机构自带“先知buff”，抛开投研硬件优势，落到交易行为上，公募整体就是一个巨型散户，散户身上贪婪、恐惧、从众、短视的毛病，他们一样不少。

很多投资者习惯打开基金季报，直接抄作业买入重仓股，本质就是误以为机构选股永远靠谱。

季报本身存在三个月滞后性，等你看到持仓，不少基金经理早已悄悄调仓。

更关键的是，机构的买入逻辑和普通人完全不同，他们扛得住短期排名压力，我们扛不住账户长期深度回撤，盲目跟风，很容易站在山顶站岗。

随之而来还有一个大家最关心的问题：

抱团股究竟能不能碰？

我的观点很明确，不必彻底拉黑抱团行情，但绝对不能无脑信仰，适合有限参与，拒绝重仓押注。

抱团本身没有原罪，一轮景气上行周期，资金集中涌入优质赛道，抱团是行情演化的自然结果。

真正危险的不是抱团，而是抱团进入狂热末期。

实操上可以建立一套简单标准区分阶段。

抱团初期，赛道业绩持续兑现，估值处于历史中等区间，市场还没有形成全民共识，没有大批量主题基金发售，这时可以小仓位顺势参与；

一旦进入高潮阶段，媒体全方位鼓吹赛道神话，估值触及历史极高分位，爆款基金密集发行，身边普通人都开始讨论这条赛道，就要主动降低仓位，不追加资金。

同时永远守住底线，单一抱团赛道相关资产，不要占用全部本金，预留足够现金应对风格切换。

04

巴菲特反复提醒，别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。

道理人人都会背，但绝大多数人很难落地，核心原因就是习惯追涨杀跌，还经常盯着机构动作当作指南针。

机构的行为只能当作市场情绪参考，很多时候还是反向指标，不能当成自己买卖依据。

公募集体重仓扎堆，往往意味着短期筹码拥挤，兑现压力不断累积；

公募大面积减仓、无人问津的板块，反而更容易孕育机会。

我们个人投资者最大的优势，恰恰是公募基金经理求而不得的自由。

我们不需要每个季度和同行比拼净值排名，不用应对突如其来的大额赎回，可以耐心等待市场恐慌、优质资产打折，从容左侧布局。

机构被条条框框束缚，注定很难逆向投资，这份灵活性，就是普通人可以打赢机构的唯一突破口。

市场永远不会缺少行情，AI、新能源、消费医药，一轮又一轮主线轮番登场，不变的是人性循环。

看懂公募“抄顶逃底”背后的制度与人性逻辑，不再盲目崇拜机构，学会独立判断估值、区分抱团所处阶段。

不追狂热、不恐低迷，才能避开一轮又一轮泡沫陷阱。

最后说下，

投资从来不是跟着大部队冲锋，学会避开拥挤的人群，守好自己的节奏，长期跑赢市场自然水到渠成。