上市即将满月，Momenta的故事能撑起市值吗？

“物理AI第一股” Momenta上市即将一个月。

上市当日非常风光，近20家全球最知名的车企集体站台，但从上市过后20多天来看，二级市场走势反差比较大。

这里面，有两条线。

一条线是股价，基本都在发行价以下徘徊；

另外一条是公司，业务在快速推进与落地。虽然亏损，但Uber投资加码，并拿下德国全境L4自动驾驶牌照。

可能Momenta的管理层也会比较委屈，上市前众星捧月，上市后股民却不买账。

为何会形成这样的反差？股价走势是不是产业价值的合理定价？这家明星智驾公司，业务层面又有没有什么变化？

01

发行价是天花板？

7月8日，Momenta在港交所挂牌，发行价为295.6港元。

上市开盘势头不错，短暂冲高，最高触及314.8港元，涨幅一度突破6%，市值站上700亿港元。

但没有持续多久，资金兑现盘涌出，股价震荡回落，盘中一度下探至293.4港元，临近收盘重新收回发行价，首日平收。

这场高开平走的行情，似乎是近段时间走势的伏笔。

图源：AI

Momenta的基石投资者名单还是非常拿得出手，尽管14家只合计认购30亿港元。

但里面包括了GIC、贝莱德、富达国际、阿布扎比投资局、淡马锡等全球长线资本，同时奔驰、比亚迪以产业投资方身份入局。

基石投资者普遍存在6个月锁定期，资金底座能够稳住股价，抵御短期波动。

这对于一家当前以智驾为主业的公司而言，确实是能打。

还有上市前后声势浩大的产业联动宣传。

敲钟当日，奔驰、丰田、上汽、智己、比亚迪等近20家海内外车企同步发布祝贺海报，全网刷屏。

全球主流车企同台为一家自动驾驶服务商站台，在行业内前所未有。

这透露出，Momenta作为第三方智驾方案供应商，已深度嵌入全球多家车企智能化布局。

但随后二级市场走出了完全不同的剧本。

上市接近一个月，Momenta 整体维持横盘震荡格局，大部分时间在发行价上下小幅波动，期间一度下探，距离高点回撤明显。

图源：同花顺

仅在德国L4牌照落地、Uber追加投资等利好消息刺激下，走出过一两日短期反弹，利好消化之后迅速回归震荡区间。

IPO阶段充分发酵的乐观预期，已经很大程度上提前反映在定价之中。

上市后，一级市场认购热潮褪去，二级市场资金开始冷静审视估值与业绩匹配度。

这样一家明星公司，撑不起700亿港元的市值？

02

海外布局能否支撑业绩？

与股价相对的是，上市这一个月，Momenta业务动作密集。

近期最重磅的事件，莫过于获得德国联邦机动车运输管理局（KBA）颁发的L4级自动驾驶全境测试许可。

这也是中国自动驾驶企业首次拿到德国全国范围的城市道路测试资质。

这张牌照具有含金量。

据公开信息显示，KBA是全球监管标准最严苛的机构之一，在此之前，德国全境L4测试许可，海外企业想要获批难度极高。

以往，海外自动驾驶公司进入德国，需要逐个城市申请测试资质。

而Momenta这份全境许可，实现 “一次认证、全域通行”，测试成果可直接对接欧盟自动驾驶法规框架。

这张牌照，也能够为Uber的合作铺路。

Uber已经完成两轮投资。

2025年9月，Uber参与Momenta C轮融资；本次再度追加投资，两次投资完成后，Uber合计持有超118万股股份，实现深度绑定。

双方早已敲定，慕尼黑作为合作Robotaxi项目欧洲首发城市。

对于Momenta而言，想要落地Robotaxi，自建出行平台成本极高，牵手Uber是最低成本的出海路径；

而Uber放弃自研路线，选择外部供应商，也希望依靠成熟的自动驾驶方案加速无人驾驶服务落地。

当然，Momenta还在快速推进，比如Robotaxi测试车队落地阿联酋阿布扎比；

同时国内在深圳、苏州、上海多地开放道路测试。

可以看到，Momenta在海外布局上正在提速，这背后也有原因。

国内城市NOA赛道竞争白热化，车企自研持续挤压第三方供应商空间，欧洲以及中东等海外市场，可以开辟新的增长曲线。

然而，当前AI整体的叙事，已经从大规模的投入以及跑马圈地，变为精准的发力，并且需要有商业化的能力。

海外的各国，自动驾驶法规持续迭代，政策存在变数；

更关键的是，Robotaxi从道路测试走向商业化收费运营，还要跨越安全认证、运营资质以及民众接受度多重门槛。

从牌照到大规模商业化，还有很长一段路要走。

03

豪华投资背后的各家算盘

Momenta的股东矩阵，在自动驾驶创业公司里堪称独一份。

梳理完整融资脉络，能够发现，各路巨头入局逻辑各不相同。

公司早期融资以国内创投为主，天使轮、A 轮获得顺为资本、创新工场等机构支持，核心目标是完成算法团队搭建，打磨自动驾驶基础方案。

2017年，Momenta迎来关键转折点，B轮融资引入奔驰母公司戴姆勒，这也是戴姆勒首次投资中国自动驾驶初创公司。

奔驰入局逻辑是，寻找外部技术合作伙伴，补足自身高阶自动驾驶算法短板，同时观察中国智驾技术发展路径。

2018年，腾讯战略投资入场。

互联网巨头看重的，是车端智能与出行生态的协同。

腾讯拥有地图、车载生态、云端算力资源，和Momenta自动驾驶方案存在大量协同空间，同时布局汽车智能化赛道，抓住第三方智驾平台的机会。

2021年C轮融资，吸引了上汽、丰田、博世、通用、淡马锡同步入局。

上汽作为国内整车龙头，持续加码，也是Momenta最重要的本土产业伙伴，双方大量车型实现量产落地；

丰田想要借助Momenta，快速吃透中国复杂路况下的自动驾驶方案，完善电动化、智能化转型布局；

博世作为全球最大汽车零部件厂商，意在搭建软硬件协同生态。

Pre-IPO阶段，GIC等主权基金持续跟进，这类资金不追求短期产业协同，更看重赛道长期成长空间，押注自动驾驶规模化之后，持续获取红利或者退出。

直至本次IPO，比亚迪加入基石阵营，Uber追加筹码，资本版图完成闭环。

大致可以分为四类：

互联网巨头，希望能够切入车端生态；

资管公司，主要是财务投资以及押注赛道；

车企，保障技术供给，布局智能化转型，分散自研风险；

出行平台，则是通过投资绑定供应商，押注Robotaxi。

上市之后，纯粹依靠外部融资输血的阶段已经结束，接下来资本市场会持续检验自身造血能力。

04

从技术叙事到商业叙事

Momenta的营收确实是逐年大幅增长。

招股书显示，2023年营收7.43亿元，2024年13.25亿元，2025年24.13亿元。

但净亏损也在逐渐增加，2023年25.70亿元、2024年32.06亿元、2025年34.58亿元，三年累计净亏损92.34亿元。

这说明，Momenta仍然处于投入期。

当然，有机构也预测，比如瑞银研报就提到，该公司可能在2028年打平。

图源：招股书

至于物理AI概念，目前距离商业化距离更远，不是没有可能，到时的竞争对手更多更强。

所以，当下最为直接的估值影响，在于Momenta的基本盘。

Mpilot量产辅助驾驶是当前唯一稳定收入来源，也是公司现金流基本盘。

车企定点数量与年度装车总量，会在短期内影响其营收。

这与机构分析师的观点类似，即如果车企自研方案加速替代，定点订单不及预期，市场可能会给出反应。

而海外L4项目的商业化，则是影响Momenta未来估值的重要因素。

一旦欧洲模式跑通，具备复制到其他海外城市的潜力，可以说新的空间会被打开；

但如果项目长期停留在免费测试阶段，L4业务价值会持续被市场质疑。

比海外业务更不确定的是Momenta的世界模式，关键在于技术落地后的实际价值。

当前华为、小鹏以及众多第三方智驾企业都在布局大模型。

Momenta的世界模型技术路线能否转化成竞争力，乃至商业化能力，还需要未来验证。

技术型公司的未来，本身比较难判断，比如月之暗面的Kimi，几起几落，如今产品已能够影响全球AI产业，小甜甜和牛夫人快速切换。

只是国内汽车行业实在太卷，作为上游供应商，还得跟车企自己的智驾竞争，业务想象空间就窄了。

目前看下来，L4的Robotaxi市场空间会更大，也相对有确定性。

弗若斯特沙利文测算，Robotaxi全球市场规模将由2025年的3亿美元快速扩张至2035年约3526亿美元，十年复合增长率约103%。

高盛则预测，2035全球Robotaxi约4150亿美元；中国市场470亿美元。

当然这次预测前提是，L4法规快速放开，Robotaxi快速规模化运营。