宇树科技的IPO估值之争，上市首日有没有惊喜？

作者丨深水财经社 乌海

人形机器人第一股来了。

宇树科技（688688）将于8月12日正式登陆科创板，发行价150.80元/股，发行后总市值609.93亿元。

从3月20日科创板IPO获受理，到6月1日过会，再到7月2日注册生效，全程仅用100余天，创下科创板预先审阅机制下的最快纪录。

速度够快，定价够高，关注度更是够炸。但围绕这家公司的估值争议，从定价那天起就没停过。

610亿定价，比市场预期溢价45%

宇树科技的发行定价，其实是超出市场预期的。

初步询价之前，市场对发行价的主流预判集中在400亿以上市值，对应股价约104元/股。最终150.80元的发行价，较这一预期溢价约45%，而推动这一溢价的，正是网下投资者的踊跃认购。

募资方面，约42亿的分配计划清晰：智能机器人模型研发20.22亿元，机器人本体研发11.1亿元，新型产品开发4.45亿元，制造基地建设6.24亿元，大头砸向研发。

股东阵容同样豪华。美团系以9.65%持股成为最大外部机构股东，红杉中国7.11%，经纬创投5.45%，顺为资本4.42%，蚂蚁和腾讯均有少量参股。创始人王兴兴直接持股23.82%，凭借特别表决权安排合计控制65.31%的表决权。

两年营收翻10倍，但增速已踩刹车

宇树科技的营收增速堪称惊人。2023年公司营收仅1.59亿元，到2025年已飙升至16.99亿元，两年翻了超过10倍。2025年人形机器人出货量超5500台，全球第一，四足机器人同样处于全球领先地位。

但高增速的背后，拐点已经出现。

2026年一季度，宇树科技营收4.23亿元，同比增长68.49%，这个数字看上去不错，但扣非净利润同比下降52.55%。到了2026年上半年，公司预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%，增速明显放缓；扣非净利润同比下降6.43%至21.97%，利润端压力更大。

增长还在，但斜率已经下来了。这恰恰是市场分歧的核心所在。

219倍市盈率，贵不贵？

先看一组数据。宇树科技发行价对应2025年扣非净利润的静态市盈率为219.23倍，市销率35.89倍。

而其所处的通用设备制造业，静态市盈率仅为38.56倍。即便放在港股同类机器人公司中比较，平均市销率也只有约19倍。

那么给予2026年业绩预测来看，宇树科技的动态估值贵不贵呢？

根据目前公开的盈利预测我们测算了下，乐观的估计动态PE也高达87倍；中性和保守盈利估计下的动态PE就超过100倍了。

如果看得更远一些，假设公司2027年出货3-5万台（含四足机器人）、营收80亿-100亿、扣非净利15-20亿，那么公司的动态PE可以降至30-40倍。

目前宇树仅公布了2025年人形机器人出货量约为5500台，没有披露四足机器人的总出货量，据业内估计总数约为1.3万台左右（以公司发布为准），公司管理层对于2026年的出货指引大约为1-2万台，所以到2027年能达到5万台这个目标无疑是有点疯狂了。

目前披露的宇树科技的毛利率高达60.13%，核心软硬件全栈自研，技术壁垒确实存在。但收入结构中存在一个明显的短板，公司相当一部分收入来自高校和科研机构采购，而不是终端消费者买单，这类客户的持续性和规模化能力天然受限。

中信证券给出的6至12个月合理市值区间为506亿至559亿元，低于609.93亿的发行市值。建银国际则给出了最高1090亿元的目标市值，是最乐观的卖方声音。

219倍市盈率，贵不贵？答案取决于你把它当作一家设备公司来看，还是当作一个人形机器人赛道的开创者来定价。两种视角，两个世界。

豪华战配阵容背后的筹码逻辑

战略配售是观察机构态度的重要窗口。宇树科技本次战略配售比例为20%，锁定期安排也值得细看。

DeepSeek承诺锁定36个月，腾讯、社保基金、央企产业资金均参与入局，171名核心员工也通过战配深度绑定。这种配置传递的信号很明确：长线资金愿意用真金白银投票，并且接受较长的锁定期。

8月10日网上申购，初始发行647.1万股，单账户申购上限6000股，需沪市日均市值不低于6万元，中一签缴款约7.54万元，预计中签率万分之二到万分之三，打新竞争异常激烈。

宇树科技并非孤例，同期国仪公司、频准激光、高凯技术等四家硬科技企业密集冲刺科创板。硬科技上市窗口期正在打开，而宇树作为人形机器人第一股，享受到了最集中的聚光灯。

上市首日，有两种剧本

围绕首日表现，市场存在两种截然不同的推演。

一种是情绪占优的惊喜行情。人形机器人赛道的稀缺性、豪华的战配阵容、全网关注的流量效应，都可能推动上市首日出现较大幅度的溢价。参考近期科创板硬科技标的上市首日的表现，情绪面驱动的脉冲行情并不罕见。

另一种是理性回归的平淡走势。219倍市盈率的估值压力摆在那里，2026年利润增速下滑的趋势也摆在那里，中信证券给出的合理市值低于发行价更是摆在那里。如果市场在首日完成情绪释放后迅速进入冷静期，股价也可能在冲高后快速回落。

两种剧本都有合理的支撑逻辑，最终取决于首日开盘前的市场整体情绪和资金博弈格局。

对于普通投资者而言，打新中签固然值得高兴，但上市后的决策需要回到基本面和估值的框架上来。610亿的起点，是机遇还是透支，市场会给出自己的答案。

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