动手了，大幅调仓

昨晚对岸cpi出炉，完全贴着预期走，相比于前值也确实是在小幅降温，所以算是小利好。

黄金是先涨后跌，大概是触发了短线回本止盈盘，毕竟这几天已经迅速从4100一路拉升到差点摸到4500了。

而且这份通胀数据，其实也就是在之前大小非农数据大爆冷的基础上，进一步强化了9月大概率按兵不动（不加息）这个预期。

但这肯定还不足以改变那些强硬鹰派的立场。分歧依然在。

今晚对岸还有ppi，重要性就不如cpi了。当然对美联储决策来说最关键的还是pce，所以9月美联储到底加不加息，下一个小板凳放在8月26日（下下周三）晚上八点半。

今天大A表现也还可以。创业板这根阳线，算是近期比较有质量的一次突破，盘中同时站上了半年线和30日均线两个关键位置。

不过有个小瑕疵，创业板今天留下了一个跳空缺口。

在震荡市场里，这种缺口短期有很大的概率会回补。下午其实已经有点掉下来了，半年线不一定站得住。

明天再看一下，能不能继续守在30日线上方。能守住的话，接下来或许能持续看涨。

创业板今天相对好看，也是因为今天领涨的方向是医药CXO和CPO光通信，这俩都是创业板里的权重板块。

但如果没拿这俩方向，账户体感可能就更接近上证指数了。现在上证的走势比创业板模糊，依然被压在年线下方，方向不是很明朗。

至于今天CXO暴涨，主要是业绩改善+公募仓位回补。医药这波行情表现逻辑，我们在周二文章其实已经详细聊过了。

AI算力这边，有一个需要更加重视的信号出现了：

继谷歌之后，腾讯的自由现金流也转负了。 原因都一样，AI扩张太烧钱了。

可在这个AI竞赛形势下，这钱又不能不掏。

接下来，无论是国内还是海外的云厂商大白马，自由现金流转负的名单可能会越拉越长了。

这也恰恰就是昨天我们聊到，，这件事的行业背景。

说白了，AI需求真实存在，但是企业的钱不够用了。AI基础设施的资本开支增速，已经开始快到，部分云厂商自身的经营现金流，无法覆盖。

所以，产业才开始需要外部资本来承接这轮扩张，帮云厂商把弹药补上，上游AI算力卖铲子的就能继续赚。

短期看，这能够解决AI扩张的资金瓶颈，让上游卖铲子的算力硬件环节继续享受高景气，拿到更多的订单。

但这个运转链条长期能不能持续，最终还是要看下游AI应用能不能创造足够的收入和利润，来覆盖这个融资成本。

如果下游商业化跟不上基础设施投资，那外部融资反而会把AI产业的周期性和杠杆放大。

产业经济学里面有个词叫【牛鞭效应】，说的就是，终端消费市场哪怕出现微小的需求波动，沿着零售商→批发商→制造商→原材料供应商这个链条向上游传递时，也会被层层放大，最终导致最上游企业的生产、库存安排，跟实际市场需求严重脱节。

这种需求变异放大的现象，在图形上很像一根甩起的牛鞭，手腕（终端消费者）哪怕只有极其轻微的抖动，力量顺着鞭身传递，到了鞭梢（上游供应商）就会形成幅度巨大的甩动。

当下游企业没钱扩张时，需求自然被抑制，可如果有人帮企业提供弹药，他们就可以更轻易地向上游发出更多订单需求。牛鞭效应可能就出现了。

所以在这种情况下，关于AI产业景气的跟踪指标，我觉得就得变一下：

相比于AI到底还需要多少GPU，更重要的是，每1美元AI资本开支最终能产生多少美元的新增收入和自由现金流。这钱赚不回来，订单需求就不可持续。

现在已经出现了这种“投入跑得比现金流快”的迹象了。我看到一个机构统计，北美几家科技巨头预计到2027年，相比2025年会增加大约3400亿美元经营现金流，但同期资本开支预计增加约5340亿美元。

也就是，每增加1美元经营现金流，需要投入约1.57美元资本开支。

这并不是说AI泡沫了，甚至不能证明AI需求是假的，但它可以说明，AI产业已经从需求验证期，逐渐进入到资本回报验证期。

这就是我认为的，接下来判断AI硬件行情还能不能继续走强，以及什么时候会出现真正的AI泡沫风险的核心变量，这是需要密切盯住的。

在目前这个形势下，我还是继续坚持大类资产以及风格的双重均衡分散策略。

跟投的两个组合，【隔壁全球远航计划】今天周四发车定投，【隔壁全球稳健优选】也做了显著调仓。

特别是稳健优选，这次其实是做了策略调整。

之前主理人的策略是，在股票权益仓位为主的基础上，尽量选取相对稳健的资产。

但实际上，权益资产的波动再怎么低，也达不到多数人对“稳健”的传统预期，所以过去几个月，稳健优选的波动率，其实也只是比远航要小一点点而已。

现在的调整就是，直接从大类资产层面降低波动率，大幅增加了固收+的仓位，从之前的大约32%提升到了约48%，相应降低了高波权益资产的比例。这样可能会更符合多数人对“稳健”的预期。

所以从今天开始，这两个组合的差异化就更明显了，全球远航是每周定投，股票权益资产占比相对更高，波动率相对更大。这个组合是在【且慢】独家上线。

而稳健优选是一次性买入持有或自行手动分批买入都行，固收+占比更高，波动率预计相对更小。这个是在【且慢】和【京东金融】都有。

当然共同点是，这俩都是全球大类资产（股票、债券、黄金）分散配置，且都是长线策略（短线表现可能会比较温吞），如果特别在意短线涨跌表现，也不准备持有三年以上，就不适合参与了。

风险提示：隔壁全球稳健优选和隔壁全球远航计划的风险等级均为R3，适合C3及以上的投资者，请大家根据自身风险承受能力选择投顾组合。基金投资组合策略为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。过往业绩不预示其未来表现。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投资者应自行阅读相关法律文件，自行作出投资选择。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是代替储蓄的等效理财方式。本文的观点仅代表本材料制作之时笔者结合当时的市场行情作出的分析判断，并不代表基金、投顾组合未来的长期实际投资方向，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金从业编号：A20191117003685