重庆
今晚贵州茅台的半年报，又给白酒股东添堵了…
数据显示，上半年茅台营收907.03亿，同比+1.47%，净利润445.1亿，同比-1.95%，扣非净利润444.64亿，同比-2.04%，这是茅台近五年来半年度净利润首次出现同比下滑。
此前市场普遍预期二季度营收能维持正增长，实际表现较机构预测中枢低了约10-12个百分点，增速放缓的幅度超出预期。
不过现金流数据极为亮眼。
上半年经营活动产生的现金流量净额高达706.91亿，较上年同期的131.19亿暴增近五倍。
这份财报背后，是茅台渠道战略的转向——其正加速拿回C端控制权，传统经销商的躺赢时代正在落幕（从前面几次调价，不断缩小直销和经销渠道的价差就看得出来）…
上半年茅台直销渠道收入519.62亿，占主营业务收入比重已提升至57.3%，首次在半年维度上超越批发代理渠道。
其中"i茅台"数字营销平台贡献酒类不含税收入402.64亿元，同比大幅增长274.18%，单平台就撑起了超四成营收。
与之对应的是，批发代理渠道收入386.97亿元，同比下滑21.58%，国内经销商数量持续优化调减。
直销比例提升不仅收窄了中间环节的套利空间，也让公司对终端价格、消费者数据的掌控力显著增强。
过去依附在渠道链条上的既得利益层正在被逐步剥离，渠道利润向厂端回流，这也是经营现金流大幅改善的核心原因。
即便业绩增速换挡，茅台依然是A股市场顶级的现金奶牛。
坐拥近1850亿元现金储备，没有任何有息负债，茅台的财务安全垫在全行业无出其右。
在股东回报方面，茅台已明确2024—2026年每年分红比例不低于当年归母净利润的75%，2025年度实际分红650.33亿元，分红比例达到79%，持续以真金白银回馈股东。
按照当前盈利水平，全年仍有望维持八百亿级别的净利润规模，分红能力有持续保障。
不过，作为白酒行业的绝对龙头，茅台这份增速放缓的半年报，无疑为整个板块的复苏预期蒙上了一层阴影。
更引发市场热议的是，本次半年报披露的十大股东名单中，已不见中央汇金与中证金融的身影，国家队资金选择清仓离场，这一信号将加重市场的消极情绪。
当白酒标杆都进入个位数增长甚至利润负增长阶段，叠加核心机构资金的撤退，意味着行业深度调整的压力仍在持续释放。
对于白酒股东而言，这个周末或许并不轻松…
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