富家IPO折戟，天合“一鱼二吃”梦碎有暗伤

天合光能发布2026年中报利好后，随之俱来的股价询价转让股份将这家组件龙头实控人的信托债务问题推向了舆论的风口浪尖，也揭开了天合拟“一鱼二吃”资本帝国梦破碎的暗伤。

时钟拨回6天前的8月7日和3天前的8月10日，那是天合光能近期两道舆论声调截然不同的分水岭。8月7日，天合光能照贯例提前发布了2026年中报。作为首份龙头组件厂商的半年报，天合光能交出的业绩答卷相当震撼。H1归母净亏损仅为2.69亿元，单季Q2盈利约1321万元，成功跨越了盈亏平衡线。

匪夷所思的是，这家很可能是一线厂商里首家实现扭亏为盈的龙头大厂，时隔仅3天之后便抛出了实控人拟询价转让3630万股的计划，且为了更好的转让手中的股票，这次股份转让还打了七折，最低转让价了不低于20个交易日平均价的70%，即约‌9.25元/股。好在参与询价报价的33家机构“识货”，最终9家机构以12.59亿元/股的价格认购了这3630万股。

高纪凡为什么宁可在底部打七折，也要转让手中的部分股票？

这种纯属底部“割肉”的行为，并不代表不看好公司的发展前景，更与准备提桶跑路的猜测一点儿也不搭界。综合天合光能方面的回应等信息，高纪凡的“套现”之举恐于9月份到期一笔巨额家族信托债务高度相关。这笔银行贷款高达45.69亿元，算上是利息，9年间本息总额已达57.28亿元之巨。

表面光鲜，频频亮相各大富豪榜的高纪凡，实际上一直深受这笔巨额家族债务的困扰。这也可能是大部分亿万光伏富豪面临的一个共性问题，赌上身家把公司上了市，市值做到了数百亿甚至上千亿，却是高耸的空中阁楼，回过头看自身所欠的债务是实打实的沉重。

说到高纪凡欠的这笔巨额债务，还需自天合光能2017年美股“私有化”回A说起。为了巩固对公司的控股权，高纪凡通过厦门信托从兴业银行贷款45.69亿元增持了股份，也为此背上了个人巨额债务。

天合光能2020年6月登陆科创板后，这笔债务就成压在高纪凡心头的一块巨石。按照5年的贷款期限，还贷的到期日是2022年2月。但天合刚上市，高氏家族所持股份处于36个月的限售期内，无法通过减持或转让股份的方式套现。

幸运的是，天合刚上市便迎来了久违的“光伏牛”，市值也一度超过1900亿元。2022年，高纪凡通过减持全部‌1020万张天合可转债的方式套现约10.2亿元，创下了当时光伏可转债减持的最高纪录。

这笔10.2亿元现金到手后，高纪凡并未直接还清贷款本金。同时，在45.69亿元贷款面前，这笔资金也不够“解渴”。以9年间累计利息达到11.59亿元算，这笔钱仍不足支付银行利息。

也许是因为背负这笔巨债的缘故，天合光能登陆A股后便不马不停蹄的开始“搞钱”。2023年4月，上市还未满三年的天合光能，抛出了分拆旗下子公司江苏天合智慧分布式能源有限公司（简称“江苏天合智慧”）准备上市的计划。

江苏天合智慧曾用名江苏天合家用光伏科技有限公司（简称“天合家用光伏”），现名为天合富家能源股份有限公司（简称“天合富家”），是天合光能旗下专攻户用光伏赛道的子公司。

天合富家先后入选2023年江苏省独角兽企业、胡润《2024全球独角兽榜》，巅峰时估值225亿+。据2025年胡润全球独角兽榜给出的估值，天合富家的估值已降至160亿元。

以天合光能最新市值为306.88亿元来看，天合富家160亿元的估值恐也涉高估之嫌。2026年中报显示，这家户用“独角兽”总资产约90.32亿元，净资产48.69亿元，2026年H1实现营收73.81亿元，归母净利4,886.57万元。

历时近20个月的天合富家IPO只走到了上市辅导阶段，并未启动公开募股计划，也未提出融资目标。据巅峰时估值达225亿推算，天合富家发行不超总股本10%股份预计可募资20亿元+。

按照高纪凡家族构想的资本帝国蓝图，实现天合光能回A后，再拆分天合富家上市，不仅会形成两家“天合系”上市公司，而且也会增加一个可从一级市场直接融资+二级市场再融资的新通道。若达成这一目标，这将全面盘活“天合系”的融资渠道。

在启动分拆上市后，天合富家开启了多轮战略融资，前后引入18名新股东，股东中有无锡春华锡祥投资中心（有限合伙）、兴银投资有限公司（简称“兴银投资”）、太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）（简称“太保长航”）、厦门鼎晖稳涛股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“厦门鼎晖”）等。

IPO融资政策缩紧和光伏供需错配问题突出，最终导致天合富家分拆上市计划落空。对于终止拆分上市，天合光能表示，本次终止筹划分拆天合富家上市事项，是公司结合行业发展趋势和自身优势所做出的战略性决策。

这是一个官方标准说辞，常规性的话术，在云淡风清的给出终止拆分上市理由的背后，暗藏着天合光能在资本市场、光伏市场出现深刻转向的无奈。其实，天合富家终止上市，天合光能、天合富家也很“受伤”。

且不说天合富家失去了一个直接融资+再融资的渠道，其IPO折戟还将面临创投股东退出，以及天合光能、天合富家需要回购股份的问题。这对近两年扣非后累计净亏损达150亿元的天合光能形成了另一债务压力。

股东列表显示，天合富家现有10名股东，天合光能持股73.57486%，员工持股平台的上海富和信持股12.80938%。而在工商平台的股东名单上，已看不到无锡春华锡祥、兴银投资、太保长航和厦门鼎晖等战略投资者的身影。

天合富家终止IPO不敢说是元气大伤，可对其来说“伤了筋动了骨”。这次IPO败北的另一连锁反应是，天合富家还发生了较大的人事动荡，一批核心管理人才流失。

2025年3月，在天合富家效力约9年的总裁张兵辞职，他离职后还带走了大量旧部。目前，张兵已带领其在天合富家核心管理团队在常州创建了江苏兴远能源有限公司‌（简称“兴远能源”）。

据财经媒体援引知情人士的表述，张兵离职是因为管理层因分拆上市计划搁浅产生分歧与资本退出受阻‌。

股权结构显示，张兵持有上海富和信51.87338%股份，为实际控制人，他通过上海富和信间接持有天合富家约6.64%股份。

事后诸葛的看，若天合富家得以分拆上市，凭借多一条融资通道，天合光能面对调整周期的冲击会更加从容、自信。但“一鱼两吃”、“A拆A”的构想被撕裂后，天合光能将面对独自挑起业绩下滑、债务压力加大的挑战。

天合光能Q2归母口径下扭亏为盈，看似光鲜照人，但考虑到其转让美国5GW组件工厂、转让粤、江、皖三省户用光伏资产的动作，再结合高纪凡在天合业绩好转时急着转让股份的动作，其基于投资收益带来业绩提升还是成色不足，同时实控人也面对着举债“私有化”回A的巨大偿债压力。

自天合光能2020年上市以来，高纪凡及其一致行动人已三次减持套现，2022年减持可转债套现约10.2亿元，2025年有则创投二级市场上减持套现约2.524亿元，此番通过询价转让套现约4.57亿元，累计套现金额约17.294亿元。将这些年支付的利息计算在内，这与57.28亿元的本息总和仍有将近40亿元的资金缺口。

据悉，这笔45.69亿元的贷款原定于2026年9月到期，自2022年2月首次到期后，已展期了两次，2026年9月将是第三次到期还款期限，这一次高纪凡家族是一次性还清这笔贷款，卸下这块持续悬着的债务巨石，还是再一次展期，不妨拭目以待。