那么弱，那么强

文/债市邦

指数趋势模型给出的信号如下，除了红利指数外，都是继续持有的状态，上证50有些撑不住了，还是基本上捕捉到了这波以科创为主力的反弹。

宏观数据难以乐观，但股债双双上涨。

8月17日下午3点，国家统计局公布7月经济数据。社会消费品零售总额39022亿元，单月同比只有0.6%。1到7月，全国房地产开发投资43009亿元，同比下降19.2%。固定资产投资260328亿元，同比下降6.7%。房屋新开工面积下降24.0%，房屋竣工面积下降23.2%。

统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上的原话是，国内供强需弱的矛盾突出。

同收盘，上证指数报3982.65点，涨1.41%。深证成指报14704.27点，涨2.44%。创业板指报3740.16点，涨3.14%。科创50涨4.14%，领涨全场。沪深两市成交2.39万亿元，比上周五放量2446亿元。全市场超4300只个股上涨，超百股涨停。

债券也是满屏飘红，10年期国债活跃券260010收益率下行0.3个基点，报1.678%。

股在涨，债也在涨。

先把这几组数字放在一张表上

今年上半年社零同比1.3%，1到7月降到1.2%，7月单月0.6%。逐级下台阶，单月增速已经不到累计增速的一半。

上半年剔除汽车之后的消费品零售额同比2.8%，比总口径高1.5个百分点。说明拖后腿的一直是车，整车指数的走势也是一直落后于大盘，

工业同样在降速。7月规模以上工业增加值同比4.5%，上半年累计是5.4%。

供需两端的缺口有3.9个百分点。对应了付凌晖提到的国内供强需弱的矛盾突出的现状。

工业内部并不平均。1到7月，装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长13.8%，都远高于全部规上工业。新的那一半跑得挺快，慢的是旧的那一半。

地产的账更直接。1到7月房地产开发投资43009亿元，同期新建商品房销售额42718亿元。卖房收回来的钱，已经不够盖房花出去的钱，缺口291亿元。

而融资端现在只剩政府债这条腿还在扩张。7月末政府债券余额同比增长14.1%，同期人民币贷款余额只增长5.1%。

二手房价格热度下降。环比持平或上涨的城市，从5月的13个下降到6月的10个，再到7月的8个，除了一线城市外，其他城市二手房价格都有点撑不住了。

7月一线城市二手住宅环比涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，四个城市里北京已经持平，只有上海涨0.3%、广州涨0.4%、深圳涨0.2%。二线环比跌0.3%，三线跌0.4%。

一线内部也在分化。近期北京的学区房大卖，德胜一个周末成交20套，8月的成交数量应该会创下近年来的新高。但价格是稳中有降，主要成交以低总价的占坑房为主，以价换量的特征很突出。

量起来了，价没起来。这件事对债券的意义在于，二手房是居民资产负债表里流动性最好的那一块。它的成交价决定居民愿不愿意加杠杆，也决定银行按揭抵押品的账面价值。7月居民中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元，两头是对得上的。

能同时推动股债双牛的东西只有一个，就是政策预期。经济数据越弱，市场越相信后面有动作。股票买的是刺激落地后的盈利，债券买的是刺激落地前的降息。两拨人下的是同一个注，只是买了不同的票。

这个逻辑本身不新鲜。真正要问的是，今天有没有人在给这个赌注加筹码。

稳坐钓鱼台的央妈

8月17日，央妈7天期逆回购操作量为零，同时开展5655亿元隔夜逆回购。5655除以6000，等于94.25%。短期额度接近用满。

7天工具归零，隔夜工具接近上限，说明央行把期限压得很短。银行今天需要钱，今天给；明天还缺，再看一级交易商需求。

这样做能平滑税期冲击，也保留了随时收回的主动权。它和一次降准的差别很大，前者照顾周转，后者会长时间增加银行可用资金。

税期附近，银行先拿到隔夜流动性，拆借压力会小一些，券商和基金也不用急着卖资产换现金。

股票可以放量，理财和基金申赎也更平稳，存单与短债也稳得住。

这恰好解释了股票和低波动资产为何可以一起舒服。券商不缺短钱，交易敢干；银行和理财缺贷款缺非标，剩余资金仍会配置存单、短债和高等级信用资产。

一个靠风险偏好，一个靠资产荒，中间由短期流动性把摩擦降下来。

对债券来说，短端先受益的逻辑更扎实。长端还要看政策利率、政府债供给和权益风险偏好。

反过来想，也许水在后面

有人会说，央行留着后手。9月地方债发行要放量，现在不给满，是为了那时候有牌打。

也有人会说，这一轮本来就不该指望货币。数据里扩张最快的是政府债券余额，同比14.1%，比贷款快了近三倍。

真要发力，靠的是财政，而不是降息。

两种说法都有道理。麻烦在于，它们都把问题推到了未来。所以要找一个近的检验点。

8月20日，本周四，新一期LPR公布，已经连续14个月没动了。

如果这周四是第15个月不变，今天股债同涨里隐含的那份宽松预期，可能就要重新标价。

经济数据全面走弱、央行呵护姿态明确、政策利率纹丝不动，三件事同时成立，市场就得承认自己赌的不是降息，是别的东西。

8月20日还有一件事。美联储将公布最新FOMC会议纪要。美国7月零售销售环比下降0.6%，是2025年5月以来最大降幅；8月密歇根消费者信心初值51、预期55，数据一样在走弱。

可市场那边的表述是，9月加息可能性降低却未完全排除。30年期美债还在5.235%。

两边宏观数据都在走弱。一边定价降息，一边还在定价加息。这个不对称，就是眼下全球利率的真实样子。

一个交易日的距离

《牛来》上映9天票房7169元，因为片名念着像牛市来了，被全网玩梗，票房三天冲到300万元以上，排片增超1900倍，还带火了3只牛字辈个股。

但今天影视板块下挫，北京文化跌停，儒意电影、中国电影跟着走弱。从热搜第一到板块跌停，中间只有一个交易日。

同一天白酒也在跌。贵州茅台跌3.64%，失守1300元整数关口。它上半年营业收入907.03亿元，同比增长1.47%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，增收不增利。

老登引以为豪的永续利润被打破，可能带来的是估值的重构。今天茅台这一跌，可能只是刚刚开始。