盈利短期承压，现金流却创新高：中国联通中报藏着6个反转

文/海峰看科技

8月18日，中国联通公布2026年中期业绩。上半年中国联通实现营业收入2014亿元，同比增长0.6%；服务收入1780亿元，同比下降0.2%；股东应占盈利95亿元，同比下降34.6%。

从主要财务指标来看，中国联通收入整体保持稳定，盈利则受到阶段性因素影响。中国联通表示，盈利波动主要与增值税、人工成本投入节奏变化等因素有关。

如果进一步观察业务数据，可以看到联通当前的经营主线正在发生变化。一方面，经营现金流继续改善，用户价值经营出现积极变化；另一方面，公司明显加快了向算力基础设施和产业数字化业务配置资源。传统连接业务保持基本盘稳定的同时，算力正在逐渐成为联通下一阶段的重要增长方向。笔者认为，这份中报至少有六处值得关注的变化。

一、盈利阶段性承压，经营现金流表现亮眼

中国联通上半年股东应占盈利下降34.6%，但同期经营活动现金净流入达到329亿元，同比增长13.6%。相比2025年上半年的290亿元增加了39亿元，公司称其为近年新高，与此同时，应收账款增速也出现明显放缓。

利润和现金流出现如此明显的背离，是理解这份半年报的第一个关键。

如果一家公司的收入、利润和经营现金流同时快速下滑，通常意味着经营层面正在明显恶化。但联通目前并不是这种情况。营业收入仍保持小幅增长，服务收入仅下降0.2%，现金回笼能力反而有所增强。至少从中期数据看，这次利润的大幅波动更像是盈利端承受了较大的阶段性压力，而不是整个业务基本盘突然出了问题。

对于运营商而言，现金流的重要性更高。通信网络、数据中心和智算中心都属于重资产投入，未来能不能继续保持较高的资本开支，很大程度取决于主营业务能否持续产生现金。从这个角度看，329亿元的经营现金净流入，为联通眼下正在进行的算力扩张提供缓冲。

二、增长连接规模持续扩大，增长逻辑转向价值经营

截至上半年，中国联通各类连接规模已经超过13亿个，较此前增加5600多万个；4G和5G基站总数达到480万座，5G-A覆盖超过330个城市，10G-PON端口占比达到87%。从网络规模和连接数量看，联通的传统基本盘依然在继续扩大。

有意思的是，同期服务收入却下降了0.2%。这组数据实际上反映了运营商这些年面临的共同问题：连接仍然重要，但单纯增加连接数量，对收入的拉动已经明显弱于过去。

原因并不难理解。如今的连接早就不只是手机用户，还包括物联网终端、工业设备、家庭终端以及各种企业专线。连接总量可以快速增长，但新增连接的价值差异越来越大。一块物联网模组和一名每月消费上百元的手机用户，显然不能简单放在同一套增长逻辑中衡量。

因此，在连接规模持续扩大的同时，市场对运营商的观察重点也在发生变化。相比单纯关注连接数量，越来越需要关注连接背后能够叠加多少高价值业务，例如家庭融合服务、云计算、工业互联网、安全服务以及算力服务。

三、新增用户ARPU高于存量用户，传统业务仍有结构改善空间

虽然服务收入整体承压，但个人和家庭市场却有积极信号。中国联通披露，上半年融合业务渗透率已经超过78%，融合套餐ARPU超过100元，而且新增用户ARPU高于存量用户ARPU。

这项指标值得关注，原因在于过去运营商新增用户往往伴随着较强的价格竞争。为了争夺用户，低价套餐、促销和渠道补贴曾经是行业常态，因此新增用户数量增长，并不一定意味着新增用户质量提高。

现在联通给出的数据出现了相反的变化，新发展用户的ARPU反而高于现有用户。结合超过78%的融合业务渗透率来看，联通在个人市场上的经营思路正在逐渐从单一手机套餐转向融合经营，通过移动通信、家庭宽带和其他家庭业务的组合，提高单个客户的综合价值。

在国内通信市场进入成熟阶段之后，单纯依靠用户规模扩张获得增长的空间已经有限，提升单个用户的综合价值变得更加重要。新增用户ARPU高于存量用户、融合业务渗透率超过78%，说明联通在用户价值经营方面已经出现一些积极变化。随着融合业务覆盖进一步提升，这类结构性改善有望对服务收入形成更持续的支撑。

四、算力已经拿走37%的资本开支，联通正在经历一次新的建网周期

如果要从这份半年报中找出最具长期意义的数字，241亿元的资本开支结构可能比利润数据更加值得关注。

2026年上半年，中国联通资本开支241亿元，其中传统连接业务占40%，算力占比已经达到37%，服务和安全分别占13%和10%。更引人注意的是，算力投资金额同比增长超过80%。

37%已经非常接近传统连接网络的40%。这说明中国联通对于算力的投入已经越过了试验阶段。过去运营商资本开支的核心对象是无线基站、光纤宽带和核心网络，而现在每100元资本开支中，接近37元正在流向算力基础设施。某种程度上，运营商正在经历新一轮建网周期，只不过过去建设的是通信网络，现在建设的是智算网络。

联通目前披露的智算总规模已经超过45EFLOPS，标准机架超过115万架。这种变化也解释了为什么近两年运营商越来越频繁地讨论AI、智算中心和数据中心。它们不再只是传统通信网络上的附加业务，而正在成为资本配置的重要方向。

不过，资本开支结构的变化只能说明战略重心正在转移，并不能证明新的增长曲线已经建立。真正决定这轮投入成败的，还是这些新建资产未来能够产生多少收入和利润。

五、算力投入明显提速，商业价值进入加速释放期

联通上半年算力相关收入达到419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入增长11%，智能计算收入增长9%。与此同时，算力投资金额同比增长超过80%，显示公司正在明显加快算力基础设施布局。

资本开支和当期收入并不存在简单的一一对应关系。数据中心和智算中心从建设、交付到产能爬坡通常需要一定周期，因此当前更值得关注的是，随着前期投入逐步形成产能，算力业务的收入贡献能否进一步提速。从这一角度看，2026年上半年更像是联通算力业务持续加码、为后续增长积蓄资源的阶段。

过去市场讨论运营商AI时，更多关心的是有多少算力建了多少智算中心拥有多少GPU。随着资本开支持续扩大，这套评价体系已经不够了。市场接下来会越来越关心订单、利用率、单位算力收入，以及最终的投资回报。

换句话说，中国联通现在已经不缺AI投入的故事，下一阶段需要的是AI投入转化为经营业绩的证据。在这一点上，2026年上半年很可能只是起点。算力资本开支已经明显先行，而收入端能不能在未来几个季度加速，是判断这轮转型质量的核心。

六、45EFLOPS很醒目，但74%的机柜利用率可能更有价值

在联通关于算力业务的一系列数据中，最容易吸引眼球的是超过45EFLOPS的智算总规模。不过从商业经营角度看，另一个数据或许更加重要：中国联通标准机架规模已经超过115万架，机柜利用率超过74%，公司称其处于行业领先水平。

这也是运营商算力竞争逐渐进入第二阶段的一个缩影。算力建设初期，市场比较的是规模，谁拥有更多机架、更多GPU、更大的峰值算力，谁就更容易获得关注。但当整个行业持续增加投资之后，问题会逐渐变成这些资产到底有没有客户使用。

对于智算中心而言，在规模之外，利用效率越来越成为衡量运营质量的重要指标。联通目前披露的机柜利用率超过74%，至少说明现有数据中心资源已经形成较好的业务承载能力。

随着算力建设从规模扩张逐渐走向精细化运营，市场关注的指标也会从峰值算力进一步延伸到利用率、收入贡献和资本回报。换句话说，45EFLOPS体现的是联通的算力基础，而74%的机柜利用率，则进一步反映了这些基础设施正在被实际业务使用。未来随着算力收入规模继续扩大，其商业价值有望得到更加清晰的体现。

后记：从连接到算力，中国联通增长逻辑正在变化

如果只根据95亿元的股东应占盈利来评价，中国联通2026年中报谈不上亮眼。但把业务数据放在一起看，这份财报真正透露出的信息，是公司正处于两套增长逻辑交替的阶段。

传统连接业务仍然拥有庞大的用户基础，也依然能够提供稳定的收入和现金流，但这一市场已经进入成熟期。13亿连接继续增长，却没有带来服务收入同步增长，就是直接体现。

与此同时，中国联通已经明显加快向算力方向配置资源。算力占资本开支的比例达到37%，投资额增长超过80%，智算规模超过45EFLOPS。这已经不是在传统电信业务旁边增加一个新业务，而是在重新安排未来几年最宝贵的资本。

与此同时，中国联通正在明显加快向算力方向配置资源。算力占资本开支的比例已经达到37%，投资额同比增长超过80%，智算规模超过45EFLOPS。算力已经不再只是传统通信业务的补充，而正在成为联通未来业务布局中的重要组成部分。

从这份中报来看，中国联通正在从以连接为核心的传统运营商，进一步向连接、算力、云和产业数字化协同发展的综合数字信息服务商演进。传统业务提供规模和现金流基础，算力等新业务承担着打开增量空间的任务。随着前期投入逐渐进入产能释放和商业化阶段，后续几个季度，算力收入、利用率以及业务协同效果将成为观察中国联通增长质量的重要指标。