山西
作者 | 郝文
编辑 | 趣解商业资讯组
创下上市以来最高的中期营收，却没能换来一份同样体面的利润，中国利郎正在为渠道转型支付代价。
8月17日，国内男装企业中国利郎发布2026年中期业绩，上半年收入20.65亿元，同比增长19.5%，创历年最佳中报；股东应占溢利2.15亿元，同比下滑11.2%。
图片来源：中报截图
收入向上、利润向下，二者形成的“剪刀差”，成了这份中报最扎眼的地方。
当日午后，中国利郎股价一度跌超13%至2.93港元/股，创去年4月以来新低，收盘跌9%报3.085港元。
次日，股价有所回升，截至收盘，涨0.81%至3.11港元/股，总市值为37.24亿港元。
1.增收不增利
拆解这份反差中报，毛利率是观察盈利承压的核心窗口。中国利郎上半年毛利为10.1亿元，同比增长16.3%，明显跑输收入增速；毛利率为48.9%，同比下降1.3个百分点。公司解释称，主要是由于高性价比产品销售增加以及年末大型促销活动产品的销售占比上升令平均单价有所下降所致。
更大的吞噬来自费用端。中国利郎上半年销售及分销开支为6.87亿元，同比增加1.41亿元，占总收入比重由去年同期的31.7%升至33.3%。拉长时间线来看，这项开支在2022年上半年还只有3.16亿元，四年间翻了一倍不止；全年口径下，2022年至2025年分别为7.92亿元、9.57亿元、10.59亿元、12.59亿元，无一例外地高于同期净利润。
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换言之，中国利郎的收入增长并非轻装上阵得来，每一步规模扩张，都伴随着更高昂的运营成本。
上半年公司经营利润为2.33亿元，同比下降10.5%；经营利润率同比下滑3.8%至11.3%；净利率跌至10%，较上年同期下降3.9个百分点。收入创了新高，赚钱能力却在退步。
另一个细节也能说明问题，中报显示，截至2026年6月30日，中国利郎共有员工5750名，以此计算，人均创利约为3.74万元，较2025年出现下滑。
2.渠道转型的代价
费用端的显著抬升，与中国利郎正在落地的渠道模式变革紧密相关。
从业务结构看，上半年主系列收入13.42亿元，同比增长12.7%；轻商务及其他系列收入7.23亿元，同比增长34.7%，占比升至35%。轻商务的放量，主要靠门店销售和新零售带动，新零售销售收入同比增长39%。
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但增长更多来自经营模式的切换，而非门店扩张。截至6月底，公司零售店总数为2820家，仅净增3家。
真正变化的是模式：主系列DTC（直面消费者）模式经营的门店由2025年底的284家增至367家，上半年又将湖北省正式纳入DTC体系。分销层级减少，品牌方离终端更近，代价是更多费用和库存要自己扛。
中报显示，中国利郎期末存货14.39亿元，规模与去年底基本持平，但平均存货周转天数从2025年底的226天升至250天；平均应收账款周转天数则从2025年底的36天缩短到31天。
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随着部分省份收回经销商经营权、推进 DTC 模式，批发分销业务占比降低：一方面不再大量对经销商赊销，回款效率得到改善；另一方面原本由经销商承担的库存，也更多转移至集团，存货周转压力有所上升。
对中国利郎而言，同样现实的是，多品牌和出海仍处于培育期。高尔夫品牌万星威上半年在国内新开 3 家门店；上半年公司海外市场合计收入590万元，占总收入比例仅为0.3%，其中马来西亚已落地 5 家门店，现阶段出海业务还谈不上改变整体收入结构。
中国利郎为2026年定下的目标是，整体销售零售额增长目标不低于10%，新零售收入增长目标为20%或以上。但在DTC和电商占比持续抬升的背景下，每一分增长都对应着真金白银的投入。收入新高之后，利郎真正要回答的是——这笔渠道转型的账单，何时能转为利润。
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