长期主义的回报：荣昌生物渐入佳境

来源 |医药投资部落

无论创新药赛道有着怎样的行业特殊性，其底层逻辑终究要遵循商业的本质。

在成功实现各种技术突破与研发创新之后，能否构建清晰的商业化闭环，将创新成果转化为可观的商业价值，始终是衡量一家创新药企业长期价值的终极标准。

因此，对于一家创新药企业而言，跨越漫长的资本净投入期，以多样化的方式实现核心产品的价值兑现，无疑是其发展历程中具备重大里程碑意义的拐点性时刻。

8月24日，荣昌生物交出一份有史以来数据最为靓丽的半年报，宣告这家具备显著源头创新能力的中国头部创新药企业，在秉持长期主义精神、经历多年高强度研发投入和商业化建设之后，开始逐步迈入价值兑现期，其发展逻辑也由此迈入一个全新阶段。

1、长期主义的坚守，迎来BD硕果

荣昌生物的半年报显示，公司上半年实现营业收入58.5亿元，同比增长约433%；净利润46.6亿元，较上年同期亏损4.5亿元实现大幅扭亏。

这是荣昌生物上市以来，首次在半年报层面实现净利润转正，并且金额达到了46.6亿元之巨。

不可否认，这份半年报中的主要增量，来自核心管线RC148与艾伯维达成海外授权后确认的大额技术许可收入。但我们拆分来看，这份成绩单背后是荣昌生物矢志源头创新的战略定力。

2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体RC148签署独家授权许可协议。

根据协议，艾伯维获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化独家权利；荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高49.5亿美元的开发、监管及商业化里程碑付款，以及药品上市后净销售额的两位数分级特许权使用费。

上述协议于3月10日正式生效，荣昌生物于4月15日确认已收到6.5亿美元首付款，这笔收入成为荣昌生物2026年上半年业绩大幅增长并实现扭亏的重要来源。

从2020年到2025年，荣昌生物累计研发投入超过62亿元；而RC148一项原始创新成果，仅此次海外授权获得的首付款折合人民币就接近50亿元。

这充分说明，真正具有全球竞争力的创新药资产，一旦得到国际市场认可，其价值释放具有高度非线性的特征。一个成功项目所创造的经济价值，完全可能覆盖企业多年持续投入形成的研发成本。

如此可观的回报，进一步凸显了荣昌生物长期坚持源头创新的战略意义。

在创新药产业中，研发投入从来难以获得即时回报，企业在管线的临床结果和商业价值尚未确定之前持续投入大量资本，需要长期主义的战略定力。

RC148以高额首付款与全球头部药企达成BD交易，正是对荣昌生物这种战略定力的实质性褒奖，同时标志着公司在多年的投入下形成的原始创新能力，正在进入集中的兑现期。

2、商业化体系趋于成熟，核心产品持续放量

在RC148巨额BD交易的耀眼光环背后，荣昌生物的这份半年报，还潜藏着另一个容易被市场忽略，却同样具有长期观察意义的经营信号。

2026年上半年，荣昌生物已上市创新药的商业化销售业绩达到13.4亿元，相比于去年同期上涨22.3%，其中第二季度环比增长11%，同时销售费用率表现出持续下降的良好趋势。

对于一家已经走到商业化阶段的创新药企业而言，这一成绩的取得，在某种程度上甚至比一笔巨额BD更具长期性意义。

BD交易可以在短时间内显著增厚收入和利润，但核心产品能否形成商业化持续放量的趋势，自主建设的商业化体系能否不断提升效率，决定的是一家创新药企业能否最终建立真正可持续的商业闭环，形成“研发投入—商业回报—再投入研发”的正向循环，这也是Biotech走向成熟Biopharma最关键的一道门槛。

荣昌生物在上半年所呈现的，正是这种对于中国Biotech来说至关重要的发展趋势：收入扩张与销售效率改善同步发生，商业化体系逐步进入规模效应释放阶段。

这一良好趋势的达成，本质上是荣昌生物两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗，在真实临床场景中，持续接受商业化检验之后形成的经营硕果。

半年报显示，荣昌生物上半年营业收入大幅增长的原因之一，是核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长，虽未披露具体金额，但可以肯定的是，从竞争格局和临床数据来看，泰它西普这一自免领域大单品的极具商业价值含金量。

尤其值得注意的是，泰它西普目前已经获批的五项适应症中，干燥综合征和IgA肾病均直到2026年6月初才获得批准。

从商业化推进的一般规律看，新适应症获批之后还需要经历医院准入、医生教育、处方习惯建立等过程，因此两项新适应症很难对上半年收入形成实质性贡献。

换言之，泰它西普2026年上半年的增长，几乎完全由此前已经上市的系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和全身型重症肌无力三项适应症推动。

这无疑凸显了泰它西普当前增长的质量：在新的患者群体尚未真正进入收入贡献期之前，既有三项适应症仍然能够推动销售规模明显扩大。这意味着其现有适应症的患者渗透率和市场占有率仍然没有触及天花板，还有进一步提升的空间。

这正是泰它西普作为一款大单品的显著特征：既有适应症仍处于商业化动能充沛的增长阶段，新的适应症又在不断地接续获批，多个适应症的增长曲线有望相互叠加与共振，不仅收入增长将具备更强的稳健性和持续性，更能不断推升产品的销售峰值预期。

随着2026年6月干燥综合征和IgA肾病两项新适应症获批，泰它西普在国内已经拥有五项已上市适应症以及多项处于临床开发后期阶段的适应症，超级大单品的长期商业轮廓正在变得越来越清晰。

此外，2026年半年报显示，荣昌生物上半年的销售费用率为41%，较去年同期下降了7个百分点。

收入保持快速增长的同时，销售费用并未同步扩张，意味着荣昌生物这一轮商业化放量并非是简单的由增加销售资源投入所驱动，而是更多建立在既有商业化体系持续释放效率的基础之上。

对于创新药企业而言，当商业化基础设施逐步成熟，同一套商业化体系能够产生更大的收入规模，经营杠杆便由此开始显现。荣昌生物正在进入这样的良性循环阶段，商业化增长正在从规模扩张驱动进一步转向为效率提升驱动。

3、全球化价值可期：“双子星”加速前进

2026年上半年，在大额BD交易落地、国内商业化业绩继续高歌猛进的同时，荣昌生物的两大核心出海管线的全球化临床开发进度，也在取得颇为实质性的进展。

一方面，是艾伯维在获得RC148的全球权益之后，正高效、全速推进这款PD-1/VEGF双抗的全球关键临床开发。

2026年8月11日，全球临床试验数据登记平台ClinicalTrials的最新信息显示，艾伯维计划启动一项全球Ⅲ期临床研究，在一线局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌患者中，以ABBV-1480联合化疗直接对照帕博利珠单抗联合化疗。

如果从2026年3月艾伯维和荣昌生物的协议正式生效时间算起，这才仅仅过去了5个月左右的时间，充分说明RC148在艾伯维众多的内部管线中享受到了很高的优先级待遇。

近年来，艾伯维持续向实体瘤领域倾斜战略资源，并围绕ADC建立起多个瘤种的产品矩阵。RC148兼具PD-1免疫激活与VEGF通路抑制能力，可以与艾伯维的内部ADC管线形成丰富的联合治疗组合。

这种本身就能够覆盖多个大瘤种，同时又能横向连接多个核心管线的特性，使得RC148具有明显的平台属性，有望成为艾伯维下一代实体瘤布局中极具战略性意义的关键资产。

这也体现了荣昌生物精准选择交易对手的BD能力：一家好的合作伙伴，带来的并不只是更高的首付款，更应该包括愿意全力以赴地高效推进管线后期开发的意愿与能力。

2026年世界肺癌大会（WCLC）官网披露的摘要显示，RC148联合含铂化疗治疗初治晚期NSCLC，鳞癌患者ORR达到90.0%，非鳞癌患者达到75.9%；其中鳞癌PD-L1阴性患者ORR亦达到93.3%，显示其抗肿瘤活性并未明显受PD-L1表达限制。与此同时，10mg/kg联合方案未观察到3级及以上出血事件，初步显示出可管理的安全性。

肺癌一线治疗患者基数庞大，也是PD-1/VEGF双抗商业价值最高的战场之一。RC148在早期临床阶段已经同时展现出较高缓解率、跨组织学活性以及PD-L1阴性人群中的治疗信号，为后续Ⅲ期验证奠定了非常好的基础。

跨国药企巨头不遗余力的资源投入与高效推进、全球第一阵营的临床开发进度，以及早期研究中已经显现出的强劲疗效信号，上述因素共同勾勒出RC148作为全球重磅创新药资产的显著预期，这款药物无疑是荣昌生物未来全球化价值持续兑现的核心催化剂之一。

另一方面，泰它西普的国际化进程，同样正在进入一个更具实质意义的阶段。

2025年6月，荣昌生物将泰它西普大中华区以外的独家开发和商业化权益授权给Vor Bio公司，后者随即迅速调整业务重心，以泰它西普的开发作为公司最为核心的战略。

此后不到一年，Vor连续获得美国专业生命科学投资机构支持，先后完成多轮股权融资。参与机构包括RA Capital、Forbion、Venrock、TCGX等长期活跃于全球生物医药投资领域的专业资本。

如果算上2026年7月的一轮融资，Vor Bio账上的现金规模目前已达到约5.15亿美元，公司预计现有资金可以支持运营至2029年初。

美国专业生命科学基金愿意持续投入真金白银，这无疑代表了全球规模最大的创新药市场的产业资本，对泰它西普这一创新药资产的正向价值判断。

更重要的是，充足的资金储备正在转化为确定的临床执行能力。

目前，泰它西普全身型重症肌无力全球III期临床研究正在推进，原发性干燥综合征全球III期临床研究也已进入了患者招募阶段。

一旦疗效和安全性在全球患者群体中得到重复确认，泰它西普就有望以更扎实的临床证据和更清晰的注册路径进入欧美主流市场，并进一步打开其全球商业化空间。

届时，这款已经在中国完成多适应症验证并取得规模化销售业绩的自免创新药，有望从国内大单品进一步成长为具有全球销售潜力的“超级重磅炸弹”，荣昌生物也将由此迎来中国创新药出海的又一个高光时刻。

4、结语

回看荣昌生物2026年的这份半年报，最为值得重视的变化在于，公司过去多年持续建设的研发、商业化和全球合作体系，正在进入实质性的价值兑现期。

大额BD的落地，证明荣昌生物的源头创新资产已经毫无疑义地达到了国际一流水准，能够获得全球头部药企的高额定价。

泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，商业化体系的效率持续提升，证明荣昌生物已经具备将临床价值持续转化为商业价值的系统性能力。

RC148与泰它西普的海外关键临床持续推进，则打开了国际市场的巨大想象空间，公司距离兑现全球化价值这一最激动人心的时刻，已经越来越近。

中国创新药发展到今天，衡量头部企业的标准已经越来越清晰：能够做出创新药只是起点，真正决定企业长期高度的，是能否持续产生具有全球竞争力的产品，并通过自主商业化和全球合作，将创新成果兑现为实质性的商业价值。

荣昌生物，正在以长期主义的精神，逐步建立这样的良性循环。