套现超10亿元再减持！主业毛利率倒挂，京基智农的下一个“故事”会是什么？

8月23日下午，京基智农（000048.SZ）发布2026年中报，上半年营业收入同比三连降，归母净利润同比三连降且由盈转亏，经营活动产生的现金流量净额同比下降86.98%。

经营基本面持续“变脸”，控股股东套现超10亿元后再度减持，京基智农聚焦主业的“故事”里有多少含金量？

资料来源：公司公告

营业成本比营收更高，第一大主业毛利率倒挂

京基智农创立于1979年，是京基集团旗下上市公司，于1994年11月在深交所挂牌上市。最新官网的公司介绍中，已经删除了Wind资料库中的“房地产”业务和多元化业务等表述，发展战略为“聚焦农业，布局大湾区，深耕广东养殖市场打造自繁自养、全产业链可溯源的猪肉工厂模式”。

资料来源：公司官网，截屏日期：2026.8.24

京基智农的实际控制人陈华持股44.32%，中报显示，其第一大主营产品为猪业产品，上半年营收15.28亿元，同比下降19.35%，营收占比71.73%。受“猪周期”影响，几乎是“赔钱却没赚到吆喝”。

京基智农在中报管理层讨论与分析章节中认为，这是“受前期高位繁育产能滞后释放影响，上半年市场供给持续宽松，叠加春节后季节性消费淡季，猪价自春节后震荡下行，并于4月触及阶段性低点，行业陷入普遍性深度亏损，全成本口径下头均亏损显著，成为推动本轮产能被动出清与主动调减的核心驱动力。”

京基智农的第二大主营产品为饲料产品，上半年营收3.17亿元，同比增长13.95%，营收占比14.90%，毛利率7.77%。第三大主营产品房地产营收1.51亿元，同比增长17.96%，营收占比7.11%，毛利率下降18.60%，已低至0.66%。由此可见，京基智农的三大主营产品的毛利率全线下滑，而毛利率相对较高的禽业产品、房屋及土地租赁、酒店业务的营收规模相对较小，对其整体利润贡献很少。

但支出端继续抬升，京基智农的上半年营业成本23.02亿元，同比上升19.56%，甚至比上半年的营业收入21.30亿元还要高，可以简单的理解为毛利亏损1.72亿元，是亏损和毛利率“倒挂”的直接原因之一，上半年猪业产品毛利率同比下降35.20%，已低至-15.36%，生猪养殖主业处于深度亏损状态。

京基智农的另一大亏损原因是刚性支出，如管理费用虽然同比下降7.83%，但上半年仍录得1.38亿元；财务费用下降24.42%，为0.32亿元；研发投入下降0.86%，为0.24亿元；销售费用上升48.21%，为0.19亿元。这四项合计约2.12亿元。同时，资产减值损失0.41亿元成为当期利润的拖累因素之一。此外，京基智农上半年经营活动产生的现金流量净额只有0.41亿元，与去年同期的3.11亿元相比下滑86.98%。

资料来源：2026中报

产能出清全面加速，去杠杆是主动还是被动？

Wind数据统计，11只申万生猪养殖成分股近五年的平均营业收入增长率（含京基智农）分别为4.55%、33.27%、8.12%、15.81%、9.48%，“猪周期”的影响确实存在，但京基智农的波动性似乎更大，分别为-20.88%、86.12%、107.10%、-52.00%、-18.26%，相对排名分别为9、2、1、11、11。剔除2023年其房地产收入85.82亿元的集中兑现影响，其营收稳定性也并不高。从年度营业收入金额来看，牧原股份（002714.SZ）和温氏股份（300498.SZ）是双龙头，已连续2年在千亿级以上。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.8.24

归母利润增长率方面，11只申万生猪养殖成分股近五年的平均值分别为-169.97%、45.96%、-451.88%、147.84%、-302.89%，而京基智农分别为-55.07%、98.56%、125.89%、-59.13%、-78.59%，剔除2023年房地产收入贡献的利润，利润的稳定性则强于同类平均。从归母净利润总额看，近五年真正赚钱的生猪养殖上市公司并不多，只有牧原股份合计超百亿，达到了492.75亿元，7家同类公司合计利润为负，正邦科技（002157.SZ）的合计亏损金额最大，为240.07亿元，说明行业整体情况并不乐观。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.8.24

根据饲料工业协会公布的数据，上半年猪饲料产量8353万吨，同比上升7.9%，创历史新高。其中仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别增长1.1%、4.2%、11.8%。长江证券认为，当前生猪养殖行业面临长期现金流亏损和更严格的政策调控带来的双重挑战，二季度末全行业能繁母猪存栏量达到3780万头，逐步接近产能调控均衡值，现阶段猪价低位磨底，行业亏损周期进一步拉长，养殖产能出清全面加速。由此可见，当前行业发展态势，或将对中小生猪养殖企业造成一定的压力，从而使得这些企业的经营稳定性面临更大的挑战。

行业的变化让京基智农近五年的整体销售毛利率下降趋势较为明显，从2021年的50.49%到2025年的13.78%，下降72.71%，到2026年上半年更是低至-8.08%。而同期筹资活动产生的现金流量净额只有2023年为正值2.62亿元，5年“净流出”22.68亿元，“去杠杆”态势明显，资产负债率从2021年的82.75%降至2025年的58.97%，2026年上半年回升至63.65%。并且近五年经营活动产生的现金流量净额为48.41亿元，可见主要是由经营结余来还债，似乎是属于主动去杠杆。但从利息费用来看，似乎有些“矛盾”，这5年的利息费用分别为0.47亿元、0.66亿元、1.07亿元、1.06亿元、0.74亿元，先升后降。

负债率降了，债务却多了，这是个反直觉的现象。通常逻辑分析，京基智农这组矛盾数据的关键点，大概率会是合同负债，即房产销售收到的预收款，在会计上算作负债从而虚高了资产负债率，后续随着楼盘陆续交付，预售款确认收入，合同负债减少，资产负债率自然“被动”下降。

京基智农的带息债务也是如此，近五年分别为15.35亿元、17.22亿元、26.40亿元、21.19亿元、17.01亿元。不过，与此同时，其总资产也在同步萎缩，从这些方面看又像是“被动去杠杆”。

多家券商认为，生猪养殖企业主动去杠杆，是应对行业寒冬的理性且必要之举。但也有部分市场观点认为，被动去杠杆则需要警惕，往往是风险信号。但就京基智农的现状而言，有一点是明确的，用利息费用去除以带息债务，就能大致看出其融资成本的变化是在连续上升，到2024年达到相对最高（5.01%），然后开始下降。当然，更严谨的计算方式是用利息费用去除以期初期末平均带息债务。而通常情况下，融资成本上升，也是导致企业“去杠杆”的主要动力之一。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

控股股东连续减持，“套现”超10亿元后继续减持

在聚焦主业的路上，京基智农于2025年年底启动出售下属酒店管理公司深圳市京基智农酒店管理有限公司100%股权一事，作价6.50亿元，意向购买方给广东承希科汇投资控股有限公司。不过此事于2026年6月29日发布《关于终止转让下属酒店管理公司股权的公告》。

资料来源：公司公告

而与此相对应的是，2023年至2026年二季度末，京基智农的实际控制陈华通过其控股的京基集团及一致行动人京基时代，持续减持上市公司股份。距今最近一次是2026年6月9日公告，控股股东京基集团拟通过协议转让方式向公司董事、总裁麻长炜先生转让其持有的公司股份26,510,138股（无限售条件流通股），占公司总股本的5.00%，交易对价总额为人民币373,792,945.80元。交易完成后，控股股东仍为京基集团，持股比例为14.80%，京基集团及其一致行动人合计持有总股本的44.26%，实际控制人仍为陈华先生。7月23日签署补充协议，此事尚在推进之中。

资料来源：公司公告

此前的2025年10月28日，京基智农发布关于控股股东减持股份的预披露公告，拟通过大宗交易和集中竞价方式，合计减持不超过15,568,963股（即不超过公司总股本比例3.00%）股份。同年12月宣布提前终止减持计划，实际减持14469600股（减持比例2.79%），套现约1.78亿元。

资料来源：公司公告

2025年9月10日，京基集团拟以16.06元/股的价格向中恒通基金转让其持有的公司股份26,515,000股（无限售条件流通股），占公司总股本的5.00%，交易对价总额为人民币4.26亿元。这笔交易已完成过户。

2023年6月19日，京基集团向前海鹏城万里资本管理（深圳）有限公司协议转让当时的5%股份（26,162,000股）完成过户，交易价格为以18.65元/股，交易总额为4.88亿元。

不含进行中的这次最新减持，京基集团此前的三次减持合计套现10.92亿元，当前第一大股东深圳市京基时代实业有限公司的股权质押率为99.94%，第二大股东京基集团股权质押率为99.11%，而深圳市京基时代为京基集团的100%控股子公司。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.8.24

那么问题来了，生猪养殖出清期间，控股股东持续减持背景下，京基智农的下一个“故事”会是什么？（《理财周刊-财事汇》出品）