调研海大集团：猪周期不可怕，国内饲料存量竞争，海外全力放量

8月份，我再次来到海大集团，这次我是为了搞清楚猪养殖板块的影响以及了解企业和行业的变化。

我的问题如下：

1.我留意到国家介入猪养殖行业的力度前所未有，以前只是控制供给，现在全链条都在调控，最近又禁止了泔水喂猪，对饲料影响大不大？

2.养猪业务拖累利润，虽然占收入比例不高，但对利润影响太大了，养猪初衷是不是为了消耗饲料的产能？这块估计什么时候能好点？从至少不拖累的角度看。

3.现在养猪板块的团队和饲料板块的团队是独立考核的，两个板块怎么协同，才能避免出现比如为了冲饲料销量，让养猪板块承担成本压力的情况？

4.公司养猪板块和合作农户的结算规则是提前约定好的，会不会随行业周期调整结算账期？

5.公司有销量目标，有没有利润目标？或者说比起营收和规模，什么时候或什么情况下会转为以利润为核心的激励方向或目标？

6.公司以经销为主，海外业务板块在人员配置和流程方面，组织模式比国内更轻还是更重？按理来说，欠发达地区对肉类需求的顺序是禽、猪牛才到水产，为什么能向欠发达地区出口那么多水产料？

我了解到的情况是：

禁止泔水喂猪对饲料行业影响很轻微，饲料行业早已完成工业化，本轮全链条调控对饲料端的实际影响不大。

目前行业普遍觉得猪价处于过低区间，政策端希望把猪价稳定在合理区间，通过限制无序养殖来平滑周期波动。头部规模养殖企业的扩产管控非常严格，不少企业直接放弃了此前的扩产计划，海大集团的出栏规模也在控制。

养猪行业竞争非常充分，竞争力强的企业快速崛起，中小产能持续淘汰，海大有成本优势，公司对猪养殖评估过，认为是一项好的业务。

去年海大集团的生猪业务是盈利的。从节奏看，去年上半年盈利表现不错，下半年行情转差；今年刚好反过来，上半年猪价大跌，进入下半年后回暖，导致同比波动加剧。

以前行业里的散户养殖户亏损6个月就会退出，现在不少规模化企业选择持续投入硬扛周期，整体养殖成本在5.8块到7块多之间波动，行业参与者能硬扛18个月，出清节奏明显变慢。

公司对生猪业务有信心，养殖成本稳定在行业第一梯队，每斤大概6块到6块1的水平（我看温氏股份养猪成本一斤6块左右，成本最低的牧原股份一斤5.8块左右），并预计成本会进一步下降，不会出现长期大额的亏损。下半年如果情况不差的话，今年全年生猪业务有望盈亏平衡，而明年可能就会有不错的回报了。

公司和合作农户的结算价格会随行情动态调整，但结算周期这类核心规则不会变，养猪和饲料两个板块的考核完全独立，所有结算都按行业通用标准执行，内部代工的收购价也是有标准的。

公司整体每年都会设定对应的利润目标，当前海外业务的核心策略是全力放量扩张，国内存量市场聚焦水产赛道，做精细化竞争。

水产业务发展以自主扩张为主，单厂产能规划在10、20、30、40万吨的量级不等，并购不是公司主要的扩张方式，因为海大本身就是国内水产料领域的龙头企业。而猪料、禽料优先把市占率做上去，后续才会释放利润。

国内饲料行业的存量厮杀已经持续两三年，行业还没有到放松的阶段，后续非猪板块会迎来更好的发展空间，公司每个季度都会根据行情调整对应的经营策略。

牧原、温氏、新希望、双胞胎这些养殖巨头的核心养殖场基本都自建饲料线，只有旗下偏远地区的小型养殖场才会采购外部商品饲料，规模不大的养殖企业会选择外采饲料。

饲料定价采用成本加成模式，豆粕、玉米、氨基酸、鱼粉这些原料价格都非常透明，所以也不可能追求高毛利。我感觉海大的优势比较扎实，客户粘性不低，养过宠物的都知道，换一种宠粮，它可能就不爱吃了。假如我养了价值几千万的虾，怕是宁愿给自己换吃的也不敢冒险换一个牌子的饲料。

饲料并非完全没有周期，下游养殖端持续亏损，对饲料企业的经营也形成了阶段性压力。虽然饲料价格没有大幅下调，但原料成本端的上涨也未能完全顺传到养殖端，等行情反转后，传导逻辑会发生逆转。

种植和养殖有明显周期属性，尤其是生物资产相关的养殖业务对管理的要求更高，公司在饲料生产方面的招聘没有限制专业，但是销售、服务团队会要求对应的农业专业。

（海大在研发、办公等环节已经充分运用AI工具，在配方方面，AI能达到初级配方师的水平，我在总部还发现了一台智能虫情监测机）

鸡蛋是全球通用的农产品，鸡、鸭、鱼的消费需求最为稳定。海大会优先选择河流资源丰富的区域布局水产料，东南亚、南美养殖水产主要是为了出口，就像中国80年代养水产主打出口创汇一样，现在我们在超市里能看到很多南美的虾，已经变成进口为主。非洲的自然条件不适合大规模水产养殖，埃及以清真食品消费为主，东南亚只有越南等少数区域适合做猪料。海大在越南的市占率大概20%左右，是当地排名第一的饲料企业，其中大部分是水产料，覆盖鱼虾蟹和普通水产品类。

结构改革的效果，可能要隔两三年才能完整显现。以前行业客户以散户为主，现在合作客户的规模越来越大，各个大区的专业运营能力在提升。

国内渠道主要采用一级经销模式，按片区、按镇划分，水产养殖天然是分散的，需要配套的动保、种苗服务也更多，而猪料和禽料我感觉就是以销售为主了，公司的直销占比正在持续提升。

东南亚、中东与南美基础设施、资源缺乏，什么都要从国内运、从头建，中国建筑对海外建设收费也是比较高的，所以前期固定投资投入大，但是当地人员工资水平比国内低。

跟海大交流是舒服的，董事长薛华、副总裁黄志健和证代讲话都非常清晰，证券部门不限制专业，不会非要金融人才能上岗，所以更接近生意本质。感觉薛华一次比一次年轻，上次我去华利集团见到78岁的董事长张聪渊，也是感觉像60岁左右，有干劲的企业家精气神都像17岁，有生命力有能量，令人心情愉悦。经过本次调研，我也不再担心海大的养猪业务了。

去年海大打算建的足球场建好了，但不大。据说年底会组织球赛，各地分公司员工要来踢一场友谊赛，是企业文化的一部分。