美的的算盘珠子已经崩脸上了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

8月28日晚，美的集团发布了2026年上半年业绩报告。上半年营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.5亿元，同比增长1.66%，已连续第六个半年度实现营收、净利双增。

其实，扣除非经常性损益后，上半年净利润降至195.95亿元，同比下滑25.31%，与账面净利润相比落差不小。

造成这个差距的，主要是上半年汇率衍生工具等金融资产的公允价值变动收益被计入了账面净利润，而非来自主营业务。

在美的发布半年报的同一时期，格力营收同比下滑8.15%，海尔归母净利润同比下降14.27%。奥维云网数据显示，2026年上半年全品类家电零售额约为4250亿元，同比下滑9.9%，其中空调品类跌幅高达15.9%，是主要品类中最高的。

三家龙头里，美的是唯一保住账面双增的，但核心盈利同样在承受整个行业的压力，只是程度相对轻一些。

在家电主业整体偏弱的环境下，美的正同时在新能源、海外市场和AI应用三个方向寻找增量。

两个月内，美的向旗下两家新能源控股子公司先后投入超过41亿元。7月完成对科陆电子的定增后，8月11日，合康新能又披露了新一轮定增预案，计划向美的定向发行不超过2.88亿股，募集金额上限为16.52亿元，全部由美的以现金认购。

合康新能2026年一季度营收同比下滑25.05%，净利润亏损约1157万元。公司此前在股权激励方案中给2026年全年设定的扣非净利润增长目标是108%，一季度的数字与这个目标差距悬殊。

今年6月的股东会上，美的管理层提出了五年内新能源业务冲击500亿元营收的目标，这个时间表决定了美的无法等待子公司自然扭亏。

按照2025年合康新能和科陆电子合计约130亿元的营收体量来算，五年内要接近四倍增长，扭亏之前先扩产，是必须走的顺序。

合康新能在技术层面确实有些有说服力的积累。其高压变频器业务在国内处于第一梯队，过去几年已在中核徐大堡、福清核电、华能石岛湾高温气冷堆等核电项目中落地国产化改造，今年7月又与国家电投上海核工程研究设计院启动了"国和一号"反应堆主泵变频器的联合研发。

科陆电子的积累更偏向大型储能和电网侧，两家合起来，覆盖了从户用到工商业再到电网侧的产品链。

除了资金，美的还能给合康新能补充渠道资源。合康新能本次定增预案中明确写入，光伏并网逆变器和户用储能项目将借助美的集团海外品牌和销售网络推进出口。

类似的打法，创维在户用光伏上已验证过一轮，把卖电视积累的县乡经销商体系直接复用，2025年新能源业务收入达到236.85亿元，首次超过了同年智能电视主业的216.66亿元。

美的在海外的家电渠道积累比创维更广，如果这套资源能有效对接储能和逆变器出口，可以节省一段从零搭建销售网络的时间。

合康新能当前的资产负债率已达65.68%，两家子公司2020年至2025年合计亏损超过20亿元，注入的16.52亿元更多是解决流动性问题，盈利还要看产品能否在市场上打开销量。

光储赛道的价格竞争已经相当激烈，宁德时代、阳光电源等专业厂商在规模和成本控制上积累的时间更长，家电品牌的渠道优势未必能在这个领域直接转化。

美的力推的EaaS模式，是将发电资产持有在自己账上、向用户按约定电价收费，这在电价稳定的环境里运转顺畅，但一旦现货电价出现较大波动，资产端就会承受直接的收益压力。

回到家电主业。今年上半年，美的旗下PortaSplit移动分体空调在德国、法国、西班牙等欧洲市场出现售罄，二手市场价格一度高于零售价，有消费者专程从奥地利驾车200公里跨国购买这款产品。

PortaSplit针对欧洲老式建筑无法打孔安装外机的限制专项开发，外机重量控制在10公斤以内，徒手可完成安装，从立项到上市经历了三年开发周期。根据美的半年报，PortaSplit 2026年上半年的销量和销售额同比增幅均超过200%。

欧洲之外，美的在其他区域的产品策略与此相近。

在北美，专为纽约等老城双层推拉窗设计的U型变频窗机，上线后成为美国电商窗机品类销量第一；在中东，定制化高温空调可在70摄氏度环境下持续稳定运行；在非洲，UNICOOL变频空调兼容小型发电机供电，适配电网不稳定的使用场景。这些产品针对当地具体的使用限制做了专项适配，而不是把国内标准版本直接推过去。

从财务数据来看，2026年上半年美的海外营收达1131.27亿元，同比增长5.54%，在总营收中占比43.5%，增速明显高于国内市场的2.07%。

另一个值得关注的变化是，海外自有品牌收入在智能家居海外总收入中的占比已超过50%，主要品牌为美的、东芝和Comfee。代工订单和自有品牌之间的结构正在向后者倾斜，这对毛利率的影响会在未来几年的财报里逐步体现。

上半年，美的员工自主搭建的智能体数量突破2万个，覆盖研发、制造、供应链和销售等环节，累计减少耗时超900万小时，折算降低成本超4.5亿元。

制造端，自研人形机器人"美罗U"已在洗衣机生产线上连续工作超过两个月，完成超过10万颗螺钉锁附。销售端，AI商机系统上半年在国内渠道分配约93.5万条商机，关联成交规模超过31亿元。

目前AI在美的内部产生的价值，主要还是帮助减少耗时和提升销售效率，而非直接创造新的收入来源。

随着AI算力持续扩张，数据中心对制冷和热管理的需求同步增加。国际能源署预测，全球数据中心用电量将从2025年的485TWh增至2030年的950TWh，制冷等基础设施约占新增用电量的20%。

美的楼宇科技今年拿到中国移动2026至2028年低压冷水机组集采项目70%的份额，美的工业技术板块数据中心热管理相关零部件上半年收入同比增长66%。

这块增量建立在美的多年暖通和热管理制造积累之上，不需要重新建立技术路径。只是液冷赛道里的竞争者正在快速增多，暖通厂商、电力设备厂商和海外品牌都在同步布局。

中国移动集采之外，美的液冷业务能否持续拿到规模化订单，今年下半年会有更清晰的数字。

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