长城半年少赚39亿，海外越猛主场越不能丢

8月25日晚，长城汽车交出了一份很“拧巴”的半年报：营业收入1021.01亿元，同比增长10.58%，首次在半年维度跨过千亿元；销量57.58万辆，也还在增长。可归母净利润只有24.65亿元，同比少了61.11%。如果只把它写成“长城利润暴跌”，文章很容易，却也很可能看错了真正的问题。

先把情况讲清楚：利润掉得很狠，但主营并没有同步“塌掉”

长城这份半年报最容易制造误判的地方，是几个数字同时朝着相反方向走。营业收入从去年同期的923.35亿元增加到1021.01亿元，毛利从169.74亿元增加到187.59亿元，毛利率18.37%，只比去年同期低0.01个百分点；经营活动现金流净额104.36亿元，同比增长13.25%。如果一家企业的主营生意已经明显失速，毛利率和现金流通常很难同时保持这种状态。

但净利润下降也是真实的，而且幅度不小：归母净利润从63.37亿元掉到24.65亿元，半年少赚约38.72亿元；扣非净利润16.10亿元，同比下降55.04%。这个数字不能粉饰。问题在于，为什么收入在涨、毛利率基本没变，利润却少了近39亿元？这才是这篇文章应该先回答的。

财报给出的线索很清楚。上半年财务费用为2.80亿元，去年同期却是-16.92亿元，公司解释主要受到汇率波动影响；其他收益则由去年同期29.99亿元下降到4.78亿元。也就是说，去年同期存在较高的其他收益和更有利的汇兑因素，今年这部分“顺风”弱了很多。把这些因素拿掉，长城的利润下滑依然需要重视，但它和“每卖一辆车都越来越亏”不是一回事。

图1｜长城汽车2026年上半年核心数据

真正刺眼的不是海外，而是国内销量突然变成了另一条曲线

如果说利润表里的61.11%需要拆开看，那么销量表里的两个数字反而更加直接：2026年上半年，长城国内销量28.67万辆，同比下降22.53%；出口销量28.90万辆，同比增长45.46%。海外销量第一次在半年度体量上超过国内，且差距虽然不大，方向却非常鲜明。

站在全球化角度看，这当然是长城多年投入开始兑现。公司半年报称海外业务正在成为销量增长的核心引擎，并继续推进研发、生产、供应链、销售和服务的本地化。对于任何一家中国车企来说，能在海外真正形成接近30万辆的半年销量，都不是“把国内库存运出去”这么简单，它背后需要渠道、品牌、认证、售后和供应链。

可产经评论不能只看漂亮的一面。长城的根基毕竟在中国，哈弗、魏牌、坦克、欧拉这些品牌的品牌资产、用户认知和供应链效率，很大一部分都是在国内市场建立的。当海外同比增长45.46%，国内却下滑22.53%，最大的风险不是“海外太多”，而是第二增长曲线跑得很快时，第一条曲线开始掉速。全球化应该把企业做大，而不应该只是把国内下滑遮住。

图2｜国内销量与出口销量出现明显分化

利润下滑有外部变量，但成本也在实打实增加

还有一笔账不能绕过去。上半年长城销售费用59.98亿元，同比增长19.11%；研发费用45.68亿元，同比增长7.74%。这意味着长城一边在扩海外渠道、做品牌，一边还在为智能化、新能源和新平台持续投入。全球化从来不是“多卖几辆出口车”那么轻松，汇率、关税、认证、物流、本地生产、经销网络、售后体系，每一项都是成本。

这也是为什么我不赞成把利润下滑完全归咎于汇率。汇率可以解释财务费用大幅波动，其他收益基数也能解释一部分差额，但企业最终还是要用主营能力把这些波动吃掉。真正强的全球汽车公司，不可能要求汇率永远站在自己这边。

反过来说，也不能因为利润掉了六成就宣布长城的全球化失败。毛利率没有崩，经营现金流还在增长，出口又创造历史新高，这说明公司并没有失去造血能力。现在更像是处在一个昂贵的结构切换期：旧的利润贡献发生变化，新的全球化规模正在形成，而国内市场恰好又遇到竞争最激烈的阶段。

图3｜利润下滑的四层拆解

长城下一步最需要证明的，是海外增长能否与国内止跌同时发生

长城现在手里的牌其实不少。坦克在越野市场已经形成品牌壁垒，哈弗仍有规模基础，魏牌承担高端新能源的任务，海外网络也越来越深。问题是，这些牌不能只在海外好用。中国市场正在快速进入“技术迭代压缩品牌红利”的阶段，智驾、混动、座舱、补能、价格每半年都在重排一次竞争格局，过去积累的SUV优势不会自动延续。

所以我更愿意把这份半年报理解成一次警报，而不是判决。警报内容不是“长城不行了”，而是“长城越来越像一家全球公司以后，国内市场也必须拿出全球公司的竞争效率”。如果下半年国内销量止跌、利润率修复，同时海外仍保持增长，那么今天的利润波动可以被解释为转型成本；如果国内继续明显下滑，海外再猛也会让人追问：全球增长究竟是在做加法，还是在给主场失血做对冲？

汽车行业最危险的不是某半年少赚39亿元。真正危险的是企业习惯用一个地区的漂亮数字解释另一个地区的问题。长城已经证明自己能走出去，接下来更难的一题，是走出去以后，主场还能不能重新打回来。海外可以成为增长引擎，但主场，不能变成被忽略的仪表盘。

数据依据：长城汽车股份有限公司《2026年半年度报告》（2026年8月25日披露）。

说明：本文为汽车产业与公司经营评论，所有判断均基于已公开披露资料，不构成任何投资建议。