北京
8月31日，智谱发布上市后首份中期业绩公告，亮眼数据如下：
收入：9.54亿元，同比增长399.7%。
毛利：2.52亿元，同比增长163.7%。
研发开支：21.31亿元，同比增长33.6%。
期内亏损：20.72亿元，同比收窄12.1%。
乍看之下，在一个竞争激烈、加速迭代且投入巨大的行业，智谱的成绩足够优秀；但如果我们追究下这个业绩的细节，就能看出这个AI大模型第一股的压力：
整体毛利率从50%降到26.4%，近乎腰斩。
经调整净亏损：19.64亿元，同比扩大12.1%。
研发开支21.31亿元，是同期收入的2.2倍。
收入涨了4倍，亏损率（亏损/收入）收窄了4.7倍，亏的绝对金额却仍然接近20亿，这份财报是报喜还是暴雷？
主动换血：从“卖项目”到“卖调用”
先看好的一面：
本次财报最显著的变化，是智谱收入结构的彻底重构。
财报显示，2026年上半年，MaaS开放平台及API业务收入达到8.25亿元，同比增长2736%，收入占比从15.2%升至86.5%。
与此同时，原本的主营业务企业级通用大模型收入由1.48亿元腰斩至6704万元，同比下降54.6%，占比从84.8%掉到13.5%。
这是智谱主动选择切换赛道，是“更强调该业务的质量和行业选择”。
智谱在财报中将这一转变过程概括为“卖模型→卖调用→卖订阅→卖端到端任务结果”。
这四者并非并列的产品线，而是模型能力提升后依次解锁的形态。模型能独立完成的任务越完整，客户购买的东西就越靠近结果本身。
业务增长在用户和调用量上得到充分印证。
截至8月底，智谱MaaS平台Token调用量较年初增长超过40倍，用户规模突破740万，覆盖233个国家和地区。其中，付费日活用户数较年初增长603%，前十大用户日均调用量较年初增长98倍。
调用量激增的同时，API平均售价较年初提升约101%。
毛利来源也跟着换了。上半年智谱云端业务毛利2.03亿元，毛利率24.6%，比去年同期抬了约25个百分点。
成本也持续优化。智谱表示，随着模型架构和推理基础设施持续优化，公司单位Token推理成本较年初下降80%，单位算力投入所对应的收入提升14倍。
转型的代价
但本次财报也清晰展现了智谱本次收入结构转型的代价。
首先，收入结构的剧变导致智谱盈利承压。
财报显示，2026年上半年，智谱整体毛利率由去年同期的50%下降至26.4%。
财报解释，这是由于毛利率相对较高的本地化部署业务占比下降，而处于快速扩张阶段的开放平台及API业务占比大幅提升。
亏损方面，虽然公司在报告期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。但剔除股份支付、金融工具变动等非经营项目之后，经调整净亏损19.64亿元，同比反而扩大了12.1%。
与此同时，智谱销售成本由9545万元增至7.02亿元，同比增长635.4%。财报解释，这主要受到计算服务费用增加的影响。
而智谱在研发投入仍在加码。财报显示，智谱在上半年研发开支达21.31亿元，同比增长33.6%。
这主要是由于持续加大模型训练的研发投入，以支撑GLM系列模型的智能上界突破。
在财报后电话会议上，智谱透露，新一代产品将采用大基座路线，目标实现模型发布首日即可支持满规模业务调用。
智谱财报中还有其他值得关注的细节：
随着“All-in-Infra”战略持续推进，国产芯片在推理算力中的应用正在扩大；
智谱员工只有981人，人均半年创收约97万元；
智谱下半年财报更值得期待。在财报电话会议上，智谱管理层表示，8月的ARR达到16亿美元，折合月均收入约1.33亿美元，增长迅猛。
一边切换收入赛道，一边继续疯狂投入，智谱依然在负重前行。
有意思的是，不止智谱在摸索新的道路。券商对于AI大模型公司的看法也差异巨大。
如果按照彭博13.5亿元的预期收入计算，智谱实际收入9.54亿元，不仅不及预期，还有30%的缺口。
但大摩预测智谱中期营收9.67亿元，经调整净亏损23亿元；按照这个标准计算，智谱实际业绩都好于预期。
而一份营收暴增近四倍、核心毛利转正、但经调整亏损仍在扩大的财报，很难用“报喜”或“暴雷”来简单概括。
新引擎已然轰鸣，智谱还在继续寻找答案。
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