湖北
投资者内参丨马振阳
美国40万亿美元债务真正危险的地方，可能不是“还不起”。
8月，美国联邦债务首次突破40万亿美元。围绕这一数字，市场讨论最多的问题一直是：美国政府会不会有一天无法偿债？如此庞大的财政赤字还能持续多久？
但麻省理工学院经济学家里卡多·卡瓦列罗（Ricardo J. Caballero）提出了另一个问题：即使美国政府依然具备偿债能力、美债依然是全球最重要的安全资产，金融体系还有多大能力继续吸收越来越多的美债？
8月31日，美国国家经济研究局（NBER）发布卡瓦列罗最新工作论文《The Safe-Debt Laffer Curve》，即《安全债务拉弗曲线》。论文认为，即便主权国家保持偿付能力，安全公共债务仍可能因为金融体系吸收成本不断上升，最终从刺激总需求转向拖累总需求。
卡瓦列罗对这种成本进行了量化。
他的测算显示，2015年第一季度，美国国债的基准边际吸收成本约为80个基点；到了2026年第一季度，这一数字已经达到187个基点，十年时间增长超过一倍。
这里所谓的“吸收成本”，并不是简单指美债利息有多高。规模庞大的美国国债市场背后，需要银行、交易商和其他金融机构不断提供展期支持、做市、融资和资产负债表。美债规模越大，需要占用的金融资源也就越多，而这些资源并不是无限的。
卡瓦列罗估算，美债作为安全资产能够给经济带来的“利率等价财富收益”约为330个基点。
两者相减后，美债继续扩张仍能产生正面作用的“安全债务空间”，已经从2015年的约250个基点下降到目前的143个基点。
按照美国国会预算办公室预计的2026年借款速度，仅仅一年，剩余空间还将再减少约18个基点。而随着债务规模相对于金融体系承载能力继续上升，之后的消耗速度还可能进一步加快。
这就是卡瓦列罗提出“安全债务拉弗曲线”的核心。在债务规模较低的时候，政府多发行一些国债，可以向市场提供更多安全资产，产生财富效应，也可以为金融体系提供更多优质抵押品。但债务并不是越多越好。随着美债规模不断膨胀，金融机构需要投入越来越多资产负债表和流动性去承接这些债务，新增一单位美债的成本也会越来越高。
最终可能出现一个临界点，新增美债带来的吸收成本，超过它作为安全资产给经济带来的好处。
一旦越过这一点，即使美国政府依然正常偿债、美债依然没有发生违约，继续增加债务也可能不再刺激经济，反而开始压低总需求。
而在美债供给越来越大的同时，需求端也出现了一些值得关注的变化。
NBER同期发布的另一项研究《Fool's Gold? How the USD lost its Shine》发现，地缘政治风险正在改变部分央行的储备配置。
相比可能受到制裁或冻结影响的主权债券，黄金虽然流动性更弱，却能够提供更强的制裁风险保护。研究发现，在地缘政治风险较高时期，官方储备平均会向黄金倾斜，与美国政治关系较弱的国家增加黄金配置的幅度更明显。
#美债#黄金#投资
风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
