血制品“寒潮”：昔日最稳赛道，为何一夜入冬？

今年血制品赛道的寒气，比以往时候来得更早一些。

各家企业披露的2026年中报里，几乎都遭遇严重的业绩下滑。天坛生物营收25.95亿元，同比下滑16.56%；博雅生物营收6.44亿元，同比下滑36.14%；上海莱士录得营收32.09亿元，同比下滑18.79%；华兰生物营收15.67亿元，同比下滑12.88%；卫光生物营收4.49亿元，同比下滑13.33%。

这是一场席卷血制品行业的“寒潮”，曾经被视为“医药最稳定赛道”的行业，究竟为何会出现如此大的下滑？这就是本文将重点探讨的问题。

01

天突然凉了

要想知道血制品行业的处境，必须先摸清楚近些年的宏观变化。

血制品行业曾是中国医药领域最令人艳羡的生意之一。2001年后国家停止新增生产企业牌照审批；血浆来源受严格管制；产品需求刚性，这些壁垒共同构筑了一道近乎完美的护城河。

然而，护城河在2025年开始松动。

集采扩围是第一个变量。血制品虽未纳入国家集采，但安徽、天津、北京、河北等地已相继开展地方集采，两轮较大规模的地区联盟采购累计涉及广东、山西、江西等十余个省。价格天花板逐步下移。

DRG/DIP支付改革则是更深层的冲击。按病种付费模式下，医院为控制成本，对高价、可替代的血制品使用更加审慎。叠加医保控费与药品重点监控合理用药政策，临床处方量明显收缩。

需求端在收缩。而供给端呢？2023年至2025年，行业采浆量同比增速分别为18.6%、10.9%、5.6%。2026年上半年，行业采浆量较上年同期增长超过10%。产能集中释放与需求萎缩叠加，白蛋白、静丙、凝血因子等核心产品出现供大于求。渠道库存高企，价格持续下行。

如果说医改是“温水煮青蛙”，税改则是一记迅猛重拳。2026年1月1日起，根据2026年第10号文，除罕见病药物外，生物制品增值税从3%简易征收转为13%一般计税。对于大多数行业，13%与3%的差别或许只是税负高低。但对于血制品行业，这几乎是一次结构性冲击。

关键在于进项抵扣的缺失。 血制品企业的核心原料血浆取自献浆人群。根据国税函〔2004〕335号文件，购进人体血液不属于购进免税农产品，不得计算抵扣进项税额。当销项税率从3%跃升至13%，而可抵扣进项几乎为零时，实际税负显著“跳升”。

这对营收的影响十分直接。 由于企业确认的“营业收入”为不含税金额。以含税售价100元为例，原3%简易征收下确认收入约97.09元，新13%下仅确认约88.50元——同等含税售价下，账面营收直接缩水约8.8%。

华兰生物半年报明确将“增值税改革影响出厂价与毛利率”列为首要下滑原因。卫光生物则直言，增值税从3%转为13%一般计税，“导致公司收入与利润承压”。

医改降需求，税改砍利润，这是血制品行业短期所遭遇的真实处境。

02

行业众生相

尽管血制品行业当下正处于“寒潮”中，但投资者依然需要清楚这个赛道的长期价值。

回溯过往经营，以血制品为核心业务的企业，多处于明显的增长大趋势之中。具体来看，上海莱士、派林生物发展最为快速，营收分别由2020年的27.62亿元和10.50亿元，增长至2025年的73.48亿元和26.33亿元，累计增幅均在150%以上；天坛生物、卫光生物、博晖创新的营收亦出现增长。

图：各家血制品企业营收一览

当下的调整突然令中国血制品行业的增长曲线放缓，但其长期增长的趋势是不会轻易改变的。尤其是税改带来的是一次性冲击，并不会影响企业的长期价值，因此当下税改带来的下滑，或许正是血制品行业的“黄金坑”。

进一步聚焦2025年以来单季营收数据，营收整体下滑的大背景下，如上海莱士这样的头部公司实则已经开始触底反弹。2026年Q2季度，上海莱士取得营收17亿元，实现连续第二个季度的环比增长。尤其值得注意的是，这还是在税改影响下取得的成绩，凸显出强劲的增长能力。

图：各家血制品企业季度营收一览

而在利润方面，上海莱士同样先一步走出困境，归母净利润已经由2025年Q4季度的0.75亿元，恢复至2026年Q2季度的3.45亿元，同样实现连续环比增长。当然，上海莱士虽然业绩率先复苏，但较之前的常态尚存差距，仍需时间来持续调整。

图：各家血制品企业季度净利润一览

上海莱士的率先回暖表明，优质头部企业具备穿越周期的韧性。这也为投资者观察整个血制品板块的复苏节奏，提供了一个有价值的参照坐标。

03

寒冬求生攻略

行业波动期，恰恰是战略分化最剧烈的时刻。不同的企业对“往哪里去”给出了截然不同的答案。

华兰生物走的是多元化延伸路线。其“血制品+疫苗+重组蛋白药物”三轮驱动战略已布局多年。2026年上半年，参股公司华兰安康（原华兰基因）收入2.0亿元，同比增长118%，净利润0.2亿元，同比增长153%。其中贝伐珠单抗收入1.8亿元，同比增长204%。

在研管线方面，伊匹木单抗、帕尼单抗、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体等均处于临床阶段。从血制品到单抗生物类似药，再到双抗创新药，华兰生物试图在生物药领域复制其在血制品行业的成功。

同样聚焦创新药的还有上海莱士，公司副董事长、总经理徐俊在接受采访时曾明确提出了 “拓浆、脱浆”双轮驱动战略。目前，上海莱士在出凝血、炎症、免疫三大领域，搭建全链条自研体系。核心管线SR604，是全球首创靶向活化蛋白C的血友病单克隆抗体产品，其作用机制与传统凝血因子疗法及现有非因子治疗方案均有本质区别。

2026年7月，SR604入选国际血栓与止血学会（ISTH）大会仅有的6篇“最新突破性大会报告”之一，与辉瑞、诺和诺德的重磅研究共同跻身出血领域前三。这是中国血友病源头创新药首次以最高级别学术报告登上ISTH舞台。9月1日，SR604注射液拟纳入CDE“关爱计划-延伸”试点项目。

相较之下，天坛生物的选择更为保守，继续深耕血制品主业。皮下注射人免疫球蛋白国内首家获批上市；重组人凝血因子Ⅷ实现规模化生产；人凝血因子IX进入Ⅲ期临床。本质上，天坛生物的战略是 “把同一件事做得更好” ——提升血浆综合利用能力，开发更高附加值的产品。博雅生物也开始强调聚焦主业，并已完成非血业务的剥离。

全力创新与保持专注，不同玩家在“寒潮”中给出了不同的答卷。

04

血制品创新范本

对于血制品赛道而言，创新药其实具有极大的想象空间。

在血友病赛道中，罗氏Hemlibra(罗氏艾美赛珠单抗)通过一周一次的皮下注射提供便捷的治疗方案，迅速成为行业爆款。上市的第二年，其就贡献14.1亿美元的销售额，成为“十亿美元分子”。2025年，这款药物的营收已经达到61.26亿美元，几乎成为“药王级”爆款单品。

图：Hemlibra销售一览

虽然Hemlibra销售强势，但并不意味着其他产品就没有机会，赛诺菲的长效VIII因子融合抗体ALTUVIIIO也在最近两年展现出惊人销售爆发力，自2023年获批以来，ALTUVIIIO的销售额在2024年和2025年分别增长至7.95亿美元和13.53亿美元，仅用三年时间就成为“十亿美元分子”。

这些案例足以表明，血制品赛道并非只有拓浆一条路，如果能够在创新领域破局，那么企业会实现经营“维度”的提升。

上海莱士当下的核心管线SR604，正是一款具备与Hemlibra竞争的“FIC”产品。Hemlibra是一款双特异性抗体，通过模拟凝血因子VIIIa的功能来治疗血友病A。而SR604靶向活化蛋白C（APC），通过削弱过强的抗凝功能，让血友病患者偏弱的凝血系统重新找回平衡，实现精准止血。

两者的区别在于：Hemlibra是补充缺失的凝血功能；SR604是抑制抗凝通路，让现有的凝血系统更高效地工作。临床数据显示，SR604可使患者年化出血次数降幅超90%，最长给药间隔可达8周。如果SR604能够验证其临床价值，它面对的将是一个数百亿美元级别的全球市场，而中国目前还没有任何一家血制品企业敢说自己拥有这样量级的想象空间。

当然，创新这条路并不平坦。创新药的研发周期长、失败率高。SR604目前仍处于临床IIb期试验阶段，距离上市还有数年时间，期间需要持续的研发投入。此外，全球血友病创新药的竞争格局也正在快速变化。基因治疗等新技术路线虎视眈眈，SR604能否在未来的市场中占据一席之地，仍有巨大不确定性。

但战略的正确性，其实才是成功的第一步，上海莱士勇敢地迈出了第一步，且已经取得了不俗的成绩。固然创新药研发存在极大的不确定性，但考虑成功后的赔率，这极有可能成为企业最大的阿尔法。

血制品行业的这场寒冬，本质上是一个旧时代的终结和一个新时代的序章。旧时代是“牌照红利”的时代，新时代是“创新红利”的时代，思维的变迁或将彻底颠覆投资者们的认知。