日元又崩盘、日债再雪崩，美日联手救市彻底失效

本文已获公众号“刻面”授权发布

第三次了。我说的是日元跌破160这档子事。

前段时间我写了两篇日元汇率和日本国债的文章，还有读者在评论区跟我杠。后来美国也下场砸钱撑日元，日元汇率又从近164回到155左右，但当时我就在等，等日元汇率再次破160，我相信不会很久，这不就来了吗！

这已经是第三次了。前两次日本砸了将近一千亿美元，拉着美国一起进场，把日元从164强行拽回155以下。结果呢？今天一看，日元又趴在了160上面。

你说它没救了吧，每次干预完也确实能涨几天。你说它有救吧，涨完没几天就跌回老地方。

更吓人的是日债那边。日本10年期国债收益率破了3%，30年来头一回。收益率往上飙说明什么？说明有人在疯狂抛售日本国债。

一个国家的货币在跌，国债在抛，这画面怎么看怎么像要出事。

今天咱就聊聊这三次干预到底怎么回事，为什么越救越没救。

一、第一次：日本单干，管了七天

6月底，日元跌到164的时候，日本财务省坐不住了。

操作很简单：拿美元储备去市场上买日元。四天时间，扔进去六百多亿美元。

效果立竿见影。日元从164被拽回155附近，空头被打得措手不及，不少对冲基金被迫平仓。

那几天日本官员终于有了点底气。财务省的人在记者会上说“我们不会容忍投机行为”，听着挺硬气。

但这个硬气持续了一周。

日元开始往回跌。先破157，再破158，然后159。六百多亿美元砸出那点水花又归于平静。

为什么？因为只要美国利率在5%以上、日本利率不到1%，借日元换美元就是稳赚的买卖。日本政府砸一次钱，空头消停几天，过些日子又回来。

六百多亿，买了七天安稳。

二、第二次：美日联手，管了三周

日本人实在没办法，只得拉上美国。

7月底，美日两国宣布联合干预汇市。日本又追加了几百亿美元，两次加起来花了将近一千亿，创了历史纪录。美国那边虽然没公开具体数字，但市场传闻美联储也动了稳定基金进场帮忙。

这次不一样在哪？在于美国也跟着进场了。你日本自己动手，国际交易员会说"哦那帮人又在硬撑了"。但美国也下场了，味道就变了——全球老大和老三一起告诉你，日元不能再跌了。

信号够强，日元一度被拉到154。

但这笔钱到底去了谁的口袋？

这个问题值得多想一秒。

干预之前，对冲基金堆了一大堆日元空头仓位。干预一来，日元暴涨，空头被迫平仓，确实亏了。但亏了之后呢？他们回去休整了三周，然后带着新的资金杀回来，继续做空日元。

你看看这个过程：日本政府拿着国民的外汇储备往市场里砸，对冲基金被打爆一轮，认亏离场。等波动一平，他们又回来了，仓位重新建满。基金亏掉的那部分，远远不到一千亿。剩下的钱呢？变成了全球金融机构的交易利润，安安静静躺进了季度报表里。

说白了，日本政府花了一千亿美元，帮华尔街做了一次止损。

而且美国嘴上说支持日本，心里算的是另一笔账。

贝森特在G20对着镜头说了句话："我相信日本政府和日本央行会采取行动，推动日元走强。"

然后一个美国官员转头就对NHK说了实话：贝森特在私下会面里专门提了两件事——财政可持续路径，和加息。

也就是说，别再抛美债换美元了。

因为日本每次干预汇市，美元从哪来？很大一部分是抛售美国国债。日本是美债最大的海外买家，手里捏着超过一万亿美元的美债。现在美国自己的长期国债收益率已经飙到17年新高。日本再大规模往外甩，美国利率会涨得更凶。

所以这事你得反过来看：美国帮日本托日元，不是因为心疼盟友，是因为怕日本抛美债。

交易员们算清楚了这笔账之后，反而更不怕了。

日元又跌回去了。

三、第三次：什么都没干，它自己就破了

今天，第三次破160。

跟前两次不一样，这次日本政府还没出手。不是不想，是出了也没用。前两次花了将近一千亿美元，效果一次不如一次。再掏几百亿，市场只会觉得"日本真的没招了"。

偏偏这时候首相高市早苗还在到处发钱。降汽油税、降所得税、补贴电费燃气费，最近又把食品消费税从8%砍到1%。各省厅刚交上来的2027年预算申请，创了历史纪录。

一个欠着GDP两倍多的国家，还在猛踩油门。

债券市场直接用脚投票了。十年期收益率破3%，五年期创历史新高，两年期冲到31年来最高。不是某一种国债在跌，是全线在跌。

法巴资管的策略师说了句大实话——市场对利率上升的态度是"无奈的接受，甚至夹杂一丝无助"。

不是恐慌，是认命了。

四、为什么这次真的不一样了

以前大家说"日本失去的三十年"，说的是增长慢、物价不涨、人不花钱。但至少那三十年里，日本借钱几乎不要利息。

这个时代结束了。

三十年零利率撑起来的债务，现在利率往回走了。每涨一点，政府利息支出就多出一大截。而市场预期日本央行9月份加息概率超过九成。加完呢？分析师已经在猜下一步加到哪了。

每一轮加息，都是在拧紧财政的螺丝。

日元成了所有矛盾的出口。它跌，进口物价涨，老百姓扛不住。它涨，需要加息或干预，财政扛不住。

五、尽头在哪儿

三次干预已经说明了一切。

第一次管一周，第二次管三周，第三次还不知道会怎样。但不管是161、162还是163，每破一个数字，日本官员就得决定要不要再掏钱。

掏吧，效果越来越差。不掏吧，放任不管会更难看。

还有一个所有人都该在意的事。日元是全球套利交易的核心燃料。多年来全球投资者低成本借入日元，拿去买高收益资产。2024年8月日元突然逆转那一次，全球股市跟着剧烈震荡。现在对冲基金又重新堆满了日元空头，如果日本突击干预，同样的踩踏随时可能重演。

日本过去三十年靠零利率撑起来的游戏，走到头了。