永和大王母公司弃美赴港，中国业务利润骤降七成，押注加盟能否翻盘？

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月3日讯（记者 邵雨婷）近日，菲律宾上市餐饮集团快乐蜂于菲律宾证券交易所发布公告，正式确定将旗下全部菲律宾以外的国际业务主体JFCI推进至港交所主板分拆上市，预计整体上市工作将在2027年下半年完成。

这一决定标志着快乐蜂历时八个月的上市目的地遴选终于尘埃落定。从马尼拉到纽约，这家手握永和大王、添好运、Smashburger等十余个子品牌、全球门店规模突破万家的跨国餐饮集团，最终将资本市场的落脚点放在香港。

分析人士指出，此番资本动作实质上是快乐蜂希望以资本独立倒逼经营转型。当前，集团国际业务门店占比近七成，但息税折旧摊销前利润（EBITDA）仅占整体的36%，呈现"规模高增、利润单薄"的格局。在快速扩张之下，集团债务攀升叠加现金储备收缩，财务空间持续收窄，亟需上市融资，为JFCI打开独立的资本市场融资通道，把资源集中投向国际业务的扩张与转型中。

弃美赴港，快乐蜂手握永和大王、添好运

快乐蜂由菲律宾华人企业家陈觉中于1975年在菲律宾马尼拉创立，从一家售卖冰淇淋的家庭小作坊起步，依靠炸鸡快餐Jollibee在菲律宾本土站稳脚跟，如今已发展成为管理19个品牌、业务遍布33个国家的全球性餐饮集团。

本世纪初，快乐蜂开启了全球化并购扩张之路。2004年，快乐蜂收购永和大王，成为旗下首个海外品牌；2008年完成对主打北京市场的粥类连锁品牌宏状元的收购；2021年又全资收购了港式点心品牌添好运。

根据分拆方案，JFCI将持有快乐蜂在菲律宾以外的全部业务，涵盖东亚、北美、欧洲、中东、东南亚等市场。核心品牌包括自有炸鸡品牌Jollibee、Smashburger、TheCoffeeBean&TeaLeaf、ComposeCoffee，以及中国市场消费者熟悉的永和大王、宏状元和添好运。

从门店规模来看，截至2026年6月末，快乐蜂全球门店总数为10767家，其中国际市场7251家，国际业务门店占集团约67%，国际业务系统销售额增速高达27%，远超菲律宾本土业务的9.6%。然而在利润贡献端却完全是另一番景象，尽管国际业务门店占比近七成，但息税折旧摊销前利润（EBITDA）仅占到集团整体的36%。

与国际业务不同的是，快乐蜂的菲律宾本土业务已经步入成熟阶段。尽管本土门店数量仅占集团的三分之一，却是集团主要的利润现金来源。目前，本土市场开店节奏温和，2026Q1本土门店净增速仅3.1%，远低于国际业务5.8%的增速，集团在此业务上已不再追求疯狂跑马圈地，但受市场容量约束，门店扩张空间有限，增长更多依靠同店销售提升。

快乐蜂在今年初的分拆说明中提到，本土业务与国际业务在增长路径、经营模式和资本投入强度方面逐渐分化，将两者置于同一家上市公司中，增加了投资者理解业务和评估价值的难度。

一边是低增长、高现金流的成熟业务，另一边是高扩张、盈利波动大的成长业务，合并报表之下，本土业务的利润会对冲国际业务的盈利短板，海外业务的资本开支又会和本土业务现金流相互交织。

受海外业务扩张带来折旧摊销增加，今年一季度，快乐蜂的归母净利暴跌近40%，股价随之大幅下挫，年内最大回撤27%，市值缩水，被移出MSCI菲律宾标准指数。

因此，集团选择将两块业务分割，国际业务独立拆分上市，为其打开独立的资本市场融资通道，把资源集中投向扩张与转型之中。

最初，快乐蜂将分拆上市目的地锁定美国市场，但经过半年架构梳理之后，集团最终转向港交所。官方解释称，鉴于香港在亚洲的业务规模及品牌知名度，认为香港是国际业务部门的最佳上市地点。

集团董事长陈觉中表示："自2026年1月6日宣布国际业务上市计划以来，我们一直在开展建立两家强大的独立公司所需的详细工作。这些工作强化了我们对上市的信心，并使我们得出结论：港股是与JFCI的业务、地理布局和长期目标最契合的市场。"

分拆完成之后，原有快乐蜂主体将继续保留菲律宾本土业务并在菲交所交易，现有股东将按照原持股比例获配JFCI股份，两家主体实现股权、运营、融资层面完全独立，RichardShin将出任JFCI首席执行官，同时继续兼任集团CFO职务。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，这次分拆更接近"以资本独立倒逼经营转型"，"快乐蜂2026年一季度归母净利暴跌近40%，被移出MSCI菲律宾标准指数，八个月内从赴美改为赴港，本质是估值与流动性考量。JFCI独立后可以轻资产加盟模式专攻全球扩张。"

押注加盟，中国业务利润暴跌七成

尽管JFCI目前尚未披露独立财务报表，但从集团财报来看，其仍面临增收不增利的难题。

2026年以来，快乐蜂营收保持双位数增长，但利润端持续承压。一季度集团营收765.46亿比索，同比增长9%，归母净利润同比下滑接近40%；2026年上半年，集团归母净利润为48.67亿比索，同比下降13.3%。

中国市场是JFCI最重要的板块之一，目前，快乐蜂在中国内地、港澳合计门店约602家，永和大王是绝对主力，门店数量超过537家，其余宏状元、添好运等合计门店六十余家。2026年第二季度，中国分部系统销售额同比增长12.4%，但EBITDA同比暴跌72.8%，在集团当季EBITDA中的占比仅约1%。

销售额的增长主要来自门店扩张与产品调价。

上半年永和大王净增70家门店，平均每月增加约12家，集团大力推行"超值加盟模式"，下调单店投资门槛，将单店投资额由80万元以上压缩至50万元以下，目标把投资回收期缩短至1.5年，以此抢夺国内快餐赛道加盟商资源，直面老乡鸡、米村拌饭、瑞幸、蜜雪冰城等本土品牌对加盟资源的竞争。

对于大肆扩张的举动，柏文喜认为，"轻资产加盟虽能成为盈利修复的重要抓手，改善JFCI的利润率与现金流结构，这也是快乐蜂敢于独立上市的底气。但中式快餐的加盟对供应链、口味一致性、本土化运营的要求远高于炸鸡汉堡，永和大王‘现磨豆浆+鲜制甜品’的模式在加盟复制中品质衰减风险不容忽视。"

目前来看，永和大王的加盟商的运营仍存不少风险。随着门店的扩张，成本压力则是绕不开的阻碍，食材原材料、人力、房租持续上行，而中式快餐赛道价格战激烈，大幅提价会直接冲击客流，企业陷入涨价流失客户、不涨价吞噬利润的两难处境。

公司披露的数据显示，快乐蜂中国业务加盟率已由2016年的14%升至约62%。其中，永和大王加盟率达到65%，计划在2026年底提升至70%，中期目标最高达到95%。根据公司测算，永和大王新店通常约两年收回投资。

根据永和大王官网披露的加盟申请，一家70-100平方米标准店的加盟许可期为5年，初始特许费按年支付为1.6万/年，或一次性支付7.5万；装修约40万元；月特许费为折扣后收入的5%；市场推广费为折扣后收入的3%。

位于北京市中国传媒大学附近的一家永和大王加盟店店长告诉蓝鲸新闻记者，传统标准店的总投资在100万左右，"除加盟费保证金和装修外，还要统一购入设备，约20万元，以及食材需统一采购，每个月营收要抽成5%、还有房租、人力支出都是大头。"尽管店主表示不便透露每个月的营业额，但其表示，"三年也未必能回本。"

（图片来源：永和大王官网）

对此，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，"永和大王在很长一段时间里受限于外资体系的决策链路和全球统一的品牌调性约束，没能跟上本土市场快速变化的消费需求，品牌形象逐渐停留在多年前的传统印象里，赛道内卷加剧之后，客流分流和成本端的双重挤压直接让利润空间持续收窄。"

伴随着全球收购、门店网络铺展，集团长期债务规模显著攀升，截至2026年一季度，集团总负债与股东权益比率（产权比率）达到2.52倍；短期债务全部来源于全球商业银行循环授信，主要用于补充营运资金、并购及门店扩张，同期集团现金储备从2025年末350亿比索（约39.8亿元人民币）收缩至285亿比索（约32.4亿元人民币）。