撞到一起的博腾与普洛：压力下重整，上升期加码

让博腾股份与普洛药业这两家风格迥异的公司，在同一个项目里“狭路相逢”。

一边是扛着3.3亿减值的“刮骨疗毒”，一边是攥着73亿订单的“乘胜追击”。

2026年中报季，一个在阵痛中蓄力，一个在顺境中清醒。向左走，向右走，没有绝对的对错，只有对各自发展阶段的清醒认知。

图源：证券日报

博腾股份：压力下的积极重整

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2026年上半年的博腾股份，正经历着“冰与火”的考验。

一份亏损2.24亿元的中报，与不到一周内接连宣布的两位重量级高管任命，构成了这家CDMO公司当下的复杂图景。这并非简单的危机与应对，而是一次在压力下主动寻求业务重塑与战略升级的“积极重整”。

中报的亏损压力是实实在在的，但需仔细剖析。

表面看，公司由盈转亏，归母净利润同比下降928.55%。然而，深入财报会发现，这2.24亿元的亏损几乎全部由一次性、非经常性的因素导致——斯洛文尼亚研发生产基地被迫终止，计提了高达3.3亿元的资产减值。这一海外布局的意外“触礁”，无疑是沉重的打击，但也更像是一次性的“财务大扫除”。

拨开减值阴云，中报其实传递出诸多积极的信号。公司的核心主业展现出强劲的复苏势头。数据显示，剔除上述减值影响后，公司持续经营净利润实际为9232.77万元，同比增长高达329% 。同时，在复杂的市场环境下，公司上半年总营收实现了10.42%的同比增长，经营活动现金流也同比增长22.19%，达到3.06亿元。这说明，公司的“造血”能力和基本盘依然稳健。

布局欧洲本土化虽遭遇失利，但2026年上半年，博腾股份欧洲市场表现突出，贡献收入6.05亿元，同比增长19%，是公司营收增长的主要引擎。同期，北美市场收入5.82亿元，同比增长4%；中国市场收入4.95亿元，同比增长6%；其他市场收入1.07亿元，同比增长30%。公司整体海外收入占比约72%，海外市场毛利率约45%，海外业务的高毛利特征持续为公司贡献稳定利润。

新分子业务高速成长，新签订单约7700万元，同比增长约84%。服务订单客户94家，服务订单项目117个；引入新客户25家，新项目64个；交付项目62个，包括成功完成一个双载荷（Dual‑Payload）ADC工艺开发与GMPIND临床样品全流程项目交付。奉贤工厂顺利通过两家海外跨国药企 EHS 审计与 1 家海外跨国药企质量审计，为后续引入海外客户项目奠定基础。

细胞与基因治疗（CGT）业务新签订单约9188万元，同比增长约75%，其中海外客户订单占比达38%。

问题还是在于业务结构的失衡——小分子原料药CDMO收入占比超九成，而制剂、CGT等三大新业务仍在投入期，合计拖累净利润1.23亿元，且国内市场因低价竞争毛利率微亏。

在这种“主业修复、新业务虽高增但仍负重爬坡、海外遇挫”的背景下，一周内连续任命两位核心高管，是博腾为破局而进行的主动、关键的战略部署。

• 增聘具有二十余年行业经验、出身药明康德的尹云星为上市公司副总经理，纳入公司最高经营决策层，也补齐了研发业务这条线在高管层面的代表。尹云星此前已担任博腾股份副总裁、小分子新药研发中心负责人。
  

  这是一招面向未来的“活水”。他的使命是“夯实早期研发管线大盘”，通过强化早期业务布局，从源头扩充项目储备，为后续的临床及商业化阶段导流。前端项目储备越厚，后端转化为商业化生产的概率越高，这是一个漏斗型生意，博腾正在从前端加码。

• 几乎同时，引入拥有默沙东工艺研发部门 21 年从业经历的 Yongli Zhong 博士担任首席科学家（CSO），意在抬升公司技术天花板。钟博士在默沙东历任高级科学家、研究员等岗位，深度参与多款创新药工艺开发与商业化落地。在CDMO行业竞争从“规模红利”转向“技术溢价”的关键节点，他在创新药工艺开发、复杂化学难题攻关上的深厚积淀，将直接赋能公司的核心技术能力，助力公司加速从“成本效率”竞争向“技术壁垒”竞争跃迁。

综合来看，博腾股份此次“积极重整”的路径清晰：承认损失并快速剥离海外“不良资产”，依托修复的主业稳住阵脚，同时果断升任与引入关键人才，从“拓宽项目来源”和“构筑技术高地”两端同时发力，加固企业竞争壁垒。

中报数据也折射出博腾股份正遭遇结构性压力与行业强者恒强的残酷格局，倒逼其主动求变：

公司营收高度依赖小分子原料药 CDMO，制剂、CGT、多肽 / ADC 三大新业务增长引擎仍未成熟，国内业务毛利率仅‑0.03%，叠加斯洛文尼亚项目 3.30 亿元资产减值带来‑2.24 亿元报表亏损，凸显单一主力业务结构面对周期波动与突发风险的脆弱性；

参照万联证券报告，博腾所在第二梯队与药明康德等第一梯队企业体量差距显著，企业自身也坦言国内客户更偏好头部 CDMO，若仅固守传统小分子原料药CDMO、不向早期研发等高端环节与新技术平台突破，不仅国内市场难以打开局面，也难以承接新兴业务持续投入带来的消耗。两项高管任命，正是其直面挑战、积极在行业整合中重新卡位的战略宣言。

普洛药业：上升期加码重仓

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如果说博腾股份是“压力下的重整”，普洛药业则站在相反的叙事里——战略转型重心非常明确，上升通道已开，正在持续加码重仓。

企业营收净利双降，但业务结构已发生质变。2026年上半年，普洛药业营收48.23亿元（-11.41%），归母净利润5.22亿元（-7.22%）。拆开来看：CDMO是唯一增长的板块，收入14.12亿元（+14.17%），占比从22.71%升至29.27%；原料药中间体收入28.51亿元（-20.88%），但毛利率提升3.88个百分点至17.58%——主动压缩低毛利产品，用规模换质量。

CDMO订单能见度大幅增强。进行中项目1620个（+37%），研发阶段1203个（+50%），未来三年内交付的商业化在手订单超73亿元。ADC项目52个、多肽项目71个，复杂分子承接能力显著提升。

精准激励是向CDMO重仓加码最典型的注脚。此前盖德视界报道，普洛药业推出股票期权激励计划，对应期权费用约3400万元，股票期权精准授予96名 CDMO核心骨干，有效期最长60个月。这不是雨露均沾，而是精准锁定转型中 “最不能流失的人”，信号清晰而决绝。

图源：横店发布，下同

但“上升期”并非没有隐忧。

经营现金流骤降是最大的黄灯。上半年经营活动现金流仅7432.95万元（-81.75%），远低于5.22亿净利润。应收账款从17.14亿增至22.17亿（+29.4%），占总资产18.32%。 财务费用6193.65万元（+393.31%），汇兑净损失约6417.72万元，吃掉超10%利润。境外收入占比逼近50%，汇率波动杀伤力正被放大。

原料药底部未明。收入端下滑虽是主动压缩低毛利业务导致的，但行业供给过剩尚未出清，价格仍处谷底。

好在，如前文所述，业务结构已发生质变——普洛药业的四大业务正处于结构切换的关键期，协同逻辑日渐清晰：

原料药“做精”，主动收缩低毛利产品，以毛利率修复对冲收入下滑；CDMO“做强”，凭借超73亿元商业化在手订单和持续扩大的项目漏斗，锁定中期增长能见度；

制剂方面，上半年实现收入5.33 亿元，同比下滑8.64%，主要受集采调价影响，但板块毛利率高达59.65%，为公司毛利最高业务，新品种放量有望明显优化利润结构；目前在研项目共70个，上半年4个品种获批，司美格鲁肽注射液降糖、减重双适应症已推进至 III 期临床，是重要潜在看点，虽暂非核心增长引擎，但其获批节奏与管线储备，将决定企业能否从原料药、CDMO 业务向高价值终端产品延伸。

医美原料契合公司2030战略，年产20吨ZS25066A、100吨ZS25067A化妆品原料技改项目部分已落地、部分仍在改造，渠道拓展有序推进，不过该板块尚未单独披露营收，短期难以贡献业绩。

上述四条线共享流体化学、合成生物学、多肽等技术平台，形成“以CDMO为增长极、原料药为基石、制剂为延伸、医美为增量”的协同矩阵，共同驱动普洛从周期制造向高附加值制造转型。

结语

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CDMO行业的竞争，早已不再是单纯拼产能、拼价格的“规模红利”时代。当创新药研发的深水区越来越深，行业的真实壁垒，正演变为一场关于“技术上限”与“管线厚度”的残酷较量。

博腾股份正在经历“轻舟过万重山”前最苦的淬炼。斯洛文尼亚项目的终止投资，并非战略眼光的失误，而是面对不确定周期的断腕求存；而一周内连下两城的高管任命，则是在向市场传递最坚定的声音——承认阵痛，但绝不躺平。它正在用“砸锅卖铁也要搞研发”的姿态，试图从第二梯队中撕开一道口子，向技术护城河的最高处攀登。

普洛药业，则把握住了周期底部的“黄金窗口”。它没有选择盲目激进，而是用现金流的短期承压，换取了业务结构的质变。73亿元的商业化在手订单，就像压舱石一般锁定了未来的增长底线；而对96名核心骨干的精准激励，更是将“人”的资产变成了最强大的战略引擎。它不急于求成，而是在静待原料药回暖的东风，稳稳地驶向四轮驱动的广阔天地。

千般淬炼，终将为轻舟让路。博腾和普洛，一个在阵痛中蓄力，一个在顺境中清醒。向左走，向右走，没有绝对的对错，只有对各自发展阶段的清醒认知。它们从不同的起点出发启程，都将迎来各自最终的、也最辽阔的万重山。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 博腾股份

[3] 普洛药业

[4] 证券日报、中国经营报

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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