汾酒反超、分化加剧、淡季练内功，二季度酒业复盘

二季度，白酒步入传统淡季，啤酒迎来旺季开端，葡萄酒、黄酒、预调酒及流通端则各自处于不同的经营节奏之中。这一季节属性的错位，本身就构成了赛道分化的第一层底色。

白酒板块冷暖殊异，头部企业主动控货调节奏，一批企业受多重因素拖累陷入单季亏损，少数区域酒企靠深耕本土实现增长;啤酒板块整体表现平稳，多家企业实现营收与净利双增；葡萄酒赛道仍处于调整期，行业整体规模有限……一张张成绩单铺展开来，“分化”成为本季度最为突出的行业主题。

行业调整早已持续，二季度的数据表现，也为读懂当下酒业提供了鲜活样本。

纵观二季度单季数据，酒业整体并未呈现全面复苏，反而呈现出极强的结构性分化特征。

从营收维度看，全行业增长企业数量明显收缩。实现二季度营收同比正增长的企业，主要集中在区域白酒龙头、部分啤酒企业以及预调酒赛道。大量全国化名酒、中小酒企、酒类流通企业营收出现不同程度下滑，部分企业营收同比降幅超过30%。

盈利端的分化程度显著高于营收端。一方面，“增收不增利”现象频发。部分企业营收实现小幅增长，但为维护渠道、刺激终端动销，加大促销投放，利润空间被挤压，甚至出现营收微增、单季亏损的局面。另一方面，部分企业主动收缩规模，减少低效发货，通过优化产品结构、压缩费用实现利润逆势上涨。与此同时，中小酒企亏损面持续扩大，多家上市公司二季度出现单季度亏损，行业马太效应持续强化。

产业链的压力传导也在二季度逐步显现。上游生产企业通过控货调节渠道库存，压力传导至流通端。流通商的经营困境，反过来约束上游酒企的发货节奏，形成行业层面的双向挤压。

二季度数据剥离了一季度节日集中消费的扰动，数据呈现出的行业底色是克制的：没有恐慌性崩盘，也远未到趋势性反转。

二季度，不同赛道之间温差巨大。

▶ ▷白酒板块：全国名酒整体承压，区域龙头彰显抗周期底色。

白酒板块二季度数据，清晰勾勒出“主动降速”与“被动失速”并存的复杂图景。

头部酒企淡季的选择高度一致：主动控货、调整库存，用短期报表“牺牲”换取长期产业链健康。二季度单季座次出现微妙变化，山西汾酒以61.21亿元反超五粮液。需要说明的是，这一反超存在口径差异：五粮液自2025年年报起已将收入确认规则从“发货即确认”变更为“终端动销完成后确认”，汾酒沿用传统收入确认模式，这是汾酒单季反超的重要背景。但即便剔除这一因素，汾酒的逆势而上同样值得深究：青花系列在次高端价位带的持续渗透叠加省内基地市场的高度忠诚，双重因素构筑了汾酒的抗跌性。

从整体趋势看，二季度白酒业绩普遍回落，一季度春节动销透支效应显著，行业无趋势性复苏。次高端价位带承压最为突出：这一价格带高度依赖商务宴请与团购场景，而今年上半年两大场景收缩明显，叠加渠道库存积压、批价倒挂，直接拖累了财报表现。但分化中亦有亮点，部分区域酒企依托稳定的根据地市场成为板块的重要韧性来源。与此同时，大量中小白酒企业受制于品牌力薄弱与区域市场竞争加剧，其下滑多为被动失速。

▶ ▷啤酒板块：旺季彰显韧性，大众即时消费对冲风险。

二季度正值啤酒消费旺季，板块景气度显著优于白酒，但内部分化同样明显。青岛啤酒、重庆啤酒营收利润出现小幅下滑；燕京啤酒成为亮点，营收同比增长4.29%，净利润大增21.02%，量利齐升；珠江啤酒、惠泉啤酒同样实现营收净利润双增。

啤酒属于大众即时消费，受礼品消费、商务宴请波动影响更小，大众日常社交消费需求具备刚性，支撑了板块的整体稳定性。但头部企业同样面临市场竞争加剧、促销投入增加的挑战。

▶ ▷葡萄酒板块：龙头增收不增利，行业仍处弱周期。

龙头张裕A二季度营收6.95亿元，同比增长5.14%，但净利润亏损0.08亿元，增收不增利，主要源于促销力度加大、成本端压力侵蚀盈利空间。其余葡萄酒企业普遍处于亏损状态，行业整体仍处弱修复阶段。

▶ ▷其他酒类：赛道分化明显，预调酒高增，流通端承压。

黄酒板块出现龙头更迭信号。会稽山二季度营收同比增长5.06%，净利润同比大增800%，在季度维度超越古越龙山登顶黄酒新龙头。但黄酒消费地域属性极强，市场扩容空间有限。

酒类流通企业是行业的“晴雨表”。华致酒行二季度单季亏损1.26亿元，上游控货、终端走弱，流通企业毛利收缩甚至亏损，产业链下游压力充分显现。

各大酒种走势各异、同赛道内部分化加剧，正是2026年二季度酒业最真实的底色：调整已在深处，回暖仍需等待。

二季度财报所呈现的，远不止是一组成绩单，更是一份行业底层逻辑变动的体检报告。

消费分层不再是理论推演。商务宴请收缩、礼品市场降温，白酒高端及次高端价格带应声回落，茅台等企业告别单季稳健增长，次高端企业整体承压。而啤酒依托餐饮夜宵等大众日常场景，需求保持刚性。消费不再向上追逐，务实成为第一准则。

渠道去库存是当前头部白酒企业最一致的选择。二季度，头部企业营收普遍下滑，这不是卖不动了，而是主动控货，但不可否认，终端需求的疲软也是酒企去库存的现实背景。压货换增长的时代已经翻篇，向渠道要健康正在成为共识。

销售的淡季，营销的旺季，白酒企业财报上的营收数字集体“退烧”，是销售端的正常回落。财报之外，各大白酒企业无一闲坐：茅台今年内两次提价；五粮液“名酒进名企”累计拜访5416家、实现动销5.87亿元；保健酒领域，ST椰岛二季度依托海南本地民俗节、环岛自行车赛等文体活动开展场景化品牌赞助……这些动作共同指向一个信号：淡季正从“静默期”变为“蓄力期”。

此外，深耕大本营正在变成“加分项”。今世缘二季度逆势增长，秘密不在营销手段，而在深耕十数年积累的消费壁垒：渠道下沉到县乡，消费者认的是家门口的品牌。

整体而言，二季度消费分层、库存出清、淡季蓄力、大本营筑底，四个维度同步裂变。酒业下半场，比的是谁扎得深、立得稳。

值得关注的是，资本市场的投票，提供了财报之外的另一个观察维度。财报发布后，主动控货的头部酒企股价反应相对平稳，市场对“短期让利、长期去库”的逻辑给予了一定容忍度。投资者正在从“看营收增速”转向“看盈利质量与渠道健康度”，这一估值逻辑的迁移，本身就是行业调整期最深刻的映射。

综合二季度财报数据，可做出判断，酒业本轮调整的趋势性拐点尚未到来，行业仍处于深度调整阶段。消费修复仍然乏力，全行业未形成共振回暖的态势。春节喧嚣之后，留下的是一段需要耐心消化的调整窗口。

客观来看，拐点未至，仍以结构性机会为主。

终端真实动销是第一位。宴席、商务、大众聚饮三大场景能否持续回暖，决定白酒板块的修复节奏。啤酒和预调酒相对独立于商务周期，景气度更多取决于消费信心与场景活跃度。

渠道库存消化进度是第二道关口。只有库存回归合理区间、批价企稳回升，酒企的发货节奏才能恢复正常。

企业自身经营能力的分化，则决定谁能在调整后率先反弹。产品结构是否适配当下消费趋势、费用管控是否精细高效、根据地市场是否足够厚实……这些因素将拉大企业之间的差距。

淡季蓄势、旺季发力、弱者出清、强者筑底。纵观二季度报，白酒淡季深蹲蓄力，啤酒旺季稳中见亮点……冷热之间，行业分化加剧。

下半年已至，调整未止，但方向已明：回归动销，扎根市场，才是穿越周期的唯一答案。

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