股市的重要性

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紧接，这里进一步讨论股市的重要性。

一、2020年11月，河南省属国企永城煤电控股集团（AAA主体评级）10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未兑付，构成实质性违约，打破了“高评级国企刚性兑付”的信仰，引发全市场信用债抛售潮，河南、河北、山西等地能源企业首当其冲，区域信用急剧收缩，部分地区经济受到明显冲击，最后政策部门不得不出面呵护，成为信用恶化冲击区域经济的典型案例，至今令人印象深刻。

二、和各类宏观指标相比，辖区内常住人口的变动、资金流入流出变化、银行类金融机构的质量，对观察某地经济的好坏和发展质量的高低更具参考价值，如江浙粤地区的经济和银行业质量要明显好于其他地区、江浙地区的银行业质量亦明显好于广东地区等。

信用恶化的另一面是预期恶化、信心崩溃，这放在股票市场中同样成立。试想，如果一国（地）的股票市场长期处于低迷甚至萎靡状态，它会说明什么？

三、很多人对股票市场重要性的讨论，无外乎两点，一是财富效应，二是融资功能。这其中，对财富效应的看法有一定分歧，对融资功能的理解亦有所差异。

（一）对股市财富效应的讨论，只要看看美国就能明白，本不应该有分歧。当然，如果看看疫情以前十余年中国楼市所带来的财富效应也能明白，而如果把时间维度拉长则会更清晰，所以围绕这个问题的讨论甚至学术研究，无异于浪费资源和精力，大可不必。

（二）对融资功能的讨论同样没必要，因为自从中国股市诞生以来，融资功能便一直是决策层赋予股市的首要定位。如果对比这几年的美国股市、日本与韩国股市以及中国台湾股市，我想大家会对融资功能这一定位有更清晰的认知。

四、实际上，股市的重要性远远不止于上述两点，它还需要从信用、预期与信心等角度来理解，并且这些显然也是不够的。具体看，

（一）当股票市场处于低位或熊市阶段时，股票市场因融资功能弱化、融资能力下降，对信用的支撑力度便会随之减弱，各类市场主体通过股票市场融资的空间亦会显著收窄。同时，股市信用功能的下降还会进一步由二级市场传导至一级市场。

在股市信用功能下降的过程中，各类市场主体不得不转向债务市场融资，从而推高自身杠杆水平、加大债务风险，进而导致信用环境恶化、信用风险不断累积。

（二）至于信心和预期，其实不需要过多论证，只要看看过去二十余年中国经济的发展过程便能明白，凡是中国股市低迷时，大都是市场信心和预期比较差的时候，也是市场裂痕最为严重的阶段，亦是政策部门最为忙碌的时候。换言之，当预期和信心因股市低迷而遭受重创的时候，市场的各种病态及经济的各种病征会不断涌现。

五、当然，股市的重要性远远不只信用、预期与信心这么简单，如果你认为就是这么简单，那说明你不懂。

（一）股市、债市、楼市是三大财富集聚地与分配地，它们凝聚着一国（地）的大量财富，是一国（地）各路资金的来源地与集中地，利率、汇率等等只是穿插于上述三大市场的工具，故股市的重要性不会比债市、楼市差。换言之，如果你认为债市和楼市很重要，那我想股市的重要性自然也就不必多说了。

所以，我们常常听说过房地产危机、债务危机，但好像没听说过股市危机？

（二）中国与美国的差距不在债券市场、银行业等领域，而在股票市场上。例如，数据上看，美国股票市值超过其GDP的两倍、国债余额差不多是其GDP的1.2倍、银行业体量差不多是其GDP的80%，而中国股票市场市值是其GDP的80%、国债余额是其GDP的100%、银行业体量差不多是其GDP的2.5倍。

可以看出，在金融体系内，中国与美国的差距在股票市场上，且这种差距不是一般的大。

（三）美国股票市场是美元国际化的重要载体。很多人说，美元国际化的特征之一是美国构建了推动全球大量美元资金回流至美国国债的循环体系，这并不全面。数据上看，以中东、挪威等为代表的主权财富基金大量投资在了美国股票市场上，构成了美国股市长期稳定向上的重要支撑。如果对比美国国债与股票市值在全球的比重来看，则会发现全球各路资金对美国股市的支撑力度实际上要远大于美国债市。

故从这个角度来说，美国股市的长期稳定向好是美元国际化的重要支撑。

六、遗憾的是，目前我们只是把推动人民币国际化的重心放在了债务领域，如提升人民币国际债券体量等方面，对权益市场的重要程度远远不够。可以这么说，没有A股的支撑，人民币国际化与金融强国就无从谈起。当A股的财富效应无法释放、融资功能无法放大、对市场的预期与信心无法重塑时，A股自然会不断被矮化。

事实上，如果把一国经济看成是一张资产负债表，楼市等代表这张资产负债表中的实物资产、债市等代表这张资产负债表中的负债端，那A股市场便代表着这张资产负债中的权益端。这意味着，在资本为王及重视资本监管的时代，A股才是这张资产负债表的根基，但市场的参与者及政策部门等决策层却往往仅将目光放在了资产端与负债端。

要知道，没有任何一家正常企业资产负债表中的所有者权益，是下降的。当一家企业的总资产在不断上扬时，其股东权益如果长期处于低位，则意味着其风险是不断被放大的。

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