湖北
投资者内参丨杨跃滂
与英伟达投资者关系副总裁Toshiya Hari的线上交流结束后，摩根大通于9月2日发表研报，梳理了会议的核心要点。
在这份报告中，摩根大通维持英伟达（NVDA）增持评级，上调目标价至320美元。
历史上，英伟达很少给出远期财年的指引，这次披露FY28增长框架的情况实属罕见。市场共识与内部判断的"显著落差"是英伟达本次给出2028财年展望的重要动因，公司认为这种"落差"可能给合作伙伴造成供应链规划挑战。
支撑FY28增长框架的是需求和可见性的全面改善。Hari指出这一框架绝非单一因素驱动，而是受到市场持续强劲增长支撑，包括超大规模云厂商（Hyperscalers）、新兴云服务商、AI实验室、主权AI和企业/本地需求。
摩根大通在报告中提到，英伟达对70%的同比增长率感到满意，并且Hari重申了当前指引是基于供应受限而非需求受限——如果没有供应限制，业务同比增长可能会超过一倍。
英伟达CEO黄仁勋
眼下，英伟达面临的最关键供应瓶颈有两个，分别是先进晶圆、内存。英伟达管理层高度重视与台积电（TSMC）以及美光（MU）、SK海力士、三星三大内存供应商的密切沟通，并正与每家供应商就如何提高供应可用性进行持续磋商。
目前，按终端消费计算，OpenAI、Anthropic两家AI实验室占到英伟达业务的20%，预计FY28向25%迈进。但这一数字不一定会反映在英伟达的直接客户构成中，因为英伟达会向超大规模云厂商、新兴云服务商出售计算资源，再由它们向大模型厂商出售计算资源。
英伟达的客户结构正在不断变化，除了AI实验室之外，云服务商现在占英伟达业务的重要部分（超过ACIE的50%），英伟达增长不依赖于头部超大规模云厂商，而是越来越多地由构建、租赁算力的更广泛客户生态系统所驱动。
关于AI大模型开源和闭源之争是本次会议的一个热点，报告指出，计算领域进步同时需要开源和闭源模型，而不是二选一。英伟达内部广泛使用OpenAI和Claude的闭源模型，但在芯片设计等任务关键型工作负载上，公司则依赖于闭源和开源方法的混合。
只要大模型厂商能够实现产品盈利并不断提高经济效益，需求就会不断流向英伟达等芯片供应商。
模型生态的多元化直接推动了推理需求增长。推理正在成为数据中心业务更大组成部分，大约18个月前推理占比约为50%，而现在占比更大，且还在持续增长。
另一个话题涉及英伟达近期推出的多项创新融资工具，这一事件引发市场对“循环融资”和资产负债表风险的担忧。英伟达团队努力消除这方面的担忧，他们表示其融资协议规模适当且有上限，并受到强劲潜在需求、生态系统回报以及最终算力购买方信用状况支撑。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
