涛涛车业过聆讯：97%收入靠北美的全球冠军

涛涛车业过聆讯：97%收入靠北美的全球冠军

9月7日，涛涛车业通过港交所主板上市聆讯，中信证券独家保荐。这是这家浙江缙云企业第二次冲击港股，距2025年10月首次递表失效不到一年。截至聆讯前一交易日，A股收盘报228.92元，总市值约250亿元。一个很少被放在台面上讨论的事实是：这家全球电动低速车龙头，超过97%的收入来自海外，其中美国市场占比超过八成。

全球第一的含金量毋庸置疑。按弗若斯特沙利文2025年收入口径，涛涛车业以10.9%的市场份额位居全球电动低速车行业第一，在美国市场份额更高达18%——每卖出五辆就有一辆出自涛涛。这个成绩用了不到四年时间完成：2022年才推出电动低速车产品线，2023年收入仅0.79亿元，2025年便飙升至19.57亿元，复合增长率接近500%，营收占比从3.7%跃升至49.8%，撑起公司半壁江山。

增长的速度与质量都足够惊人。2023年到2025年，涛涛车业营收从21.44亿元增至29.77亿元再到39.41亿元，三年复合增长率35.6%；同期归母净利润从2.80亿元增至4.31亿元再到8.16亿元，三年翻了近两番。2026年上半年继续加速：营收27.51亿元同比增长60.6%，归母净利润5.40亿元同比增长57.9%，毛利率从一季度的40.9%进一步提升至二季度的43.3%，净利率超过20%。对于一家制造企业而言，40%以上的毛利率和20%的净利率已经远超传统制造业的盈利水平。

品牌和渠道能力，是涛涛车业容易被低估的护城河。旗下拥有DENAGO、GOTRAX、TEKO、TAO MOTOR四大自主品牌，自有品牌销售占比超70%。DENAGO主打高端专业，通过NBA、NFL、NHL三大职业体育联盟合作迅速打入北美精英圈层，奥尼尔、欧文、泰森等明星背书带来的社交媒体曝光量以亿次计算，2025年圣诞季欧文送队友电动低速车的视频引发近3亿次浏览，成为现象级营销事件。TEKO作为2025年新推出的第二品牌，定位智能科技时尚，上市半年便实现5.1亿元营收。电动低速车经销商总数从2025年底的270多家增至400多家，TSC、LOWE'S等大型商超渠道稳定入驻。

"中国+东南亚+北美"的全球化产能布局，是另一重壁垒。缙云总部负责研发和高端制造，越南工厂2025年7月实现北美供货、10月全面满产，美国工厂三条电动低速车生产线已稳定投产，第四条按需筹备，泰国春武里府基地预计2026年二季度投产。多点布局的逻辑很清晰：用东南亚产能规避部分关税，用美国本土制造缩短交付周期并进一步降低贸易政策风险。北美近900人的本土化运营团队、18万平方米的厂房仓储面积，构成了后来者难以复制的区域壁垒。

但单极市场的脆弱结构，是绕不开的风险。电动低速车的法规环境天然以北美为核心——美国大多数州允许最高时速25英里/小时的四轮电动车在限速35英里/小时以下道路行驶，这一独特的法规土壤催生了全球最大的电动低速车市场。硬币的另一面是，关税政策、贸易摩擦、汇率波动的任何风吹草动，都会直接传导到这家公司的利润表上。20%以上的净利率建立在当前关税体系和美元汇率的基础之上，变量一旦变化，利润率的弹性会非常大。

业务过度集中是另一个隐忧。电动低速车一条产品线贡献了近半收入和主要增长动能，动力运动产品（全地形车、越野摩托车）增速放缓，2026年上半年收入仅增长8.6%。电动两轮车虽然体量不小，但市场竞争激烈，增速远不及低速车。公司管理层正在向多个方向寻找第二曲线：高尔夫球场专用车场景、发电机组集成及服务业务（瞄准北美数据中心和居民用电短缺）、更高端的新品牌孵化、全地形车电动化、甚至人形机器人领域的探索。这些方向听起来都有道理，但从概念到收入贡献之间还有很长的路。

研发投入强度偏低也需要关注。2021年到2025年五年研发费用累计4.64亿元，研发费用率维持在3%到4%之间。截至2025年底拥有专利536项，其中发明专利仅25项，绝大多数是外观和实用新型专利。电动低速车本质上是一个技术门槛不算特别高的赛道，核心壁垒更多在品牌、渠道和本土化制造能力上。一旦行业景气吸引更多竞争者涌入，产品差异化的护城河能维持多久，是决定长期利润率走向的关键。

募资投向清晰：扩大全球生产设施、丰富产品组合与智能技术应用、扩展销售网络、偿还银行借款、补充营运资金。港股上市对涛涛车业的意义，不只是融资——国际化程度如此之高的公司，需要一个离岸资本平台来支撑海外并购、股权激励和品牌全球化。从浙江缙云的一家工厂到全球电动低速车龙头，涛涛车业用十年走完了很多企业几十年的路。现在的问题是，当电动低速车赛道从蓝海走向红海，当北美市场的不确定性持续累积，这家公司能否在增长见顶之前，找到下一个同样量级的增长引擎。