科技股IPO副作用开始显现

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

9月7日，摩尔线程迎来首轮大规模限售股解禁，股价随即触及20%的跌停板。

本次解禁股份主要为IPO网下配售股份，持有人为参与网下打新的A类投资者，包括企业年金、公募基金、保险计划等，锁定期为9个月。

本次解禁前，摩尔线程的流通股本占比仅约6.4%。解禁后，这一比例骤然升至11.9%，开盘后又出现巨量卖单。可以说，此次股价下跌正是部分配售机构获利卖出、市场承接资金不足的结果。

但摩尔线程面临的考验还远未结束。今年12月，公司还将迎来原始股东和战略配售股东所持股份解禁，规模接近总股本的40%。在持续的大额解禁压力之下，即使仅考虑资金面因素，摩尔线程的股价也依然压力重重。

这场资金承接能力的考验，还将从摩尔线程延伸至更多科技明星股，并在2027年更集中地显现。

沐曦股份也很“尴尬”

摩尔线程此次解禁，恰逢交易活跃度明显回落。

解禁前，摩尔线程最近五个交易日的平均成交额仅为3.5亿元，8月初至解禁前的日均成交额也仅约6亿元，与上市初期动辄数十亿元的日成交额相去甚远，也明显低于2026年上半年AI概念股交投活跃时约20亿元的水平。

然而，9月7日摩尔线程成交额达到34.67亿元；9月8日，成交额更是超过50亿元。短短两个交易日内，成交额急速放大，并伴随着股价暴跌，这大概率指向解禁对象的大手笔抛售。

如果摩尔线程在资金活跃度较高的时期解禁，那么百亿元规模的潜在卖盘尚有可能被活跃资金充分消化。但此次解禁时，公司近期日均成交额仅有数亿元，要承接百亿元规模的潜在卖盘，难度着实不小。

智谱则提供了一个对照。2026年7月初，智谱有占总股本5.76%的股份解禁，流通股数量翻倍，但当日股价反而大幅上涨。一大原因是，当时其大模型正处于国内领先的窗口期，市场关注度和交易活跃度较高，为解禁股份提供了较强的资金承接。

而摩尔线程短期内没有足够“吸睛”的概念加持，再加上本次解禁抛压，使公司股价在解禁之初就承受了较大压力。

实际上，本轮解禁的机构中不乏各类投资者眼中的长线资金，解禁后却迅速出现巨量抛售。这种反差无疑会影响市场情绪，也会加重投资者对后续解禁的担忧。

机构急于兑现收益，也与公司的估值水平有关。从基本面看，摩尔线程2026年一季度和二季度单季营收增速分别为155%、142%，保持高速增长。从估值看，摩尔线程解禁前的PS（TTM）约为96倍，在A股和港股算力芯片概念股中仅次于沐曦股份的120倍，高于寒武纪的70倍、天数智芯的50倍和壁仞科技的40倍。

在营收仍保持高速增长的背景下，较高的估值可能是解禁机构选择卖出的主要原因。连续两日大跌后，摩尔线程的PS估值已接近寒武纪。随着估值回落、集中卖盘逐步消化，公司股价也有望逐步企稳。

沿着交易活跃度和估值这两条线索看，沐曦股份可能也会面临与摩尔线程类似的尴尬局面。

9月17日，沐曦股份也将迎来企业年金、公募基金等A类网下打新投资者所持股份的解禁。解禁规模占公司总股本的3.49%，解禁后流通股数量将增加75%。

成交额方面，8月初至9月4日，沐曦股份日均成交额约为7.8亿元。虽然略好于摩尔线程，但考虑到更高的估值和流通股数量的增幅，其股价大概率也会面临解禁压力。

市场已开始作出反应。截至9月8日上午，沐曦股份连续两个交易日放量下跌。摩尔线程解禁后的剧烈调整，也使投资者对沐曦股份即将到来的解禁更加敏感。

解禁也要分情况

摩尔线程和沐曦股份的这轮解禁只是序幕，从2026年末起，更多科技明星股将陆续迎来限售股解禁。这轮解禁潮将同时涉及A股市场，以及部分A股公司赴港上市后形成的港股股份。

不过，解禁对股价的影响，除了取决于新增筹码与成交规模是否匹配，还与股东的持股目的和退出意愿密切相关。就A股上市公司而言，可以按解禁股东的类型，区分以下几种情形：

第一类是参与网下打新的各类投资机构。

这类机构参与打新的核心目的，是赚取一二级市场的估值价差。由于限售期较短，解禁后卖出意愿较强。不过，此类解禁股份占总股本的比例通常较低，如果公司交易活跃度较高，减持对股价的影响往往较为有限。摩尔线程此次解禁的正是这类股份，只是解禁前的交易活跃度已明显回落。

联讯仪器和大普微都将在10月迎来首发机构配售股份解禁。联讯仪器解禁比例约1.21%，日成交额通常在20亿元以上，新增筹码与日常成交规模较为匹配。大普微解禁比例接近2%，但日常成交活跃度相对有限，预计解禁时的股价波动会大于联讯仪器。

第二类是参与早期投资的财务投资者。

这类股东通常入股时间较早、持股成本较低，同时受到基金存续期和退出安排约束，因此解禁后具有相对明确的变现需求。

西安奕材将在10月28日迎来占总股本70.26%的原始股解禁，持有人主要为集成电路产业基金和其他股权投资基金。

也有一些公司的解禁股份，同时由财务投资者和产业股东持有。中巨芯于9月8日迎来占总股本约60%的原始股解禁，主要持有人包括巨化股份和国家集成电路产业投资基金。巨化股份持股主要承担产业控制功能，大基金则兼具产业培育和阶段性退出的目标。两类股东的持股目的存在差异，实际减持压力主要取决于大基金后续的退出节奏。

第三类是解禁股份以控股股东及关联方持有为主的公司。

此类股东减持需要履行相关信息披露程序，受到的约束相对较多，且投资者往往可以提前作出应对。

中船特气将在10月21日迎来占总股本72.62%的原始股解禁，其中大部分股份由控股股东派瑞科技持有。中瓷电子将在9月11日迎来占总股本24.59%的定增股份解禁，持有人同样以控股股东及关联方为主。

综合来看，2026年内的解禁压力仍主要集中在部分公司和特定时点。摩尔线程和沐曦股份这轮压力释放后，后续解禁对市场的影响，将更多取决于原始股东的构成与退出节奏。科技股更大范围、更集中的解禁考验，则在2027年。

2027年迎来解禁大考

2027年，长鑫科技、宇树科技、联讯仪器、盛合晶微等明星股将迎来大规模原始股解禁，而解禁股东中除了控股股东，还包含多类财务投资机构。届时，这些机构的减持意愿与节奏，将成为判断科技股行情的重要风向标。

按行业类别统计，2026年解禁市值中，信息技术行业占比约43%。但到了2027年，这一比例将升至66%。

这一变化很大程度上来自长鑫科技。2027年7月，其解禁市值将达到1.3万亿元。但即便剔除长鑫科技，信息技术行业的解禁市值占比依然接近47%，高于2026年的水平。

从解禁节奏来看，科技股的解禁主要集中在2027年前七个月，随后有所缓解。相比之下，2026年初的压力较轻：前三个月，信息技术行业的解禁市值占比分别仅约为18%、21%和31%，远低于2027年同期水平。

这意味着，2027年上半年，科技股将持续面对解禁带来的资金承接压力，股价表现也将受到压制。

2027年各月份各行业解禁金额，当月解禁金额最高的公司(右轴)

此外，港股市场的解禁潮同样值得关注。

最近几年，A股科技公司赴港上市成为热潮。这些公司在港股市场的股价表现，同样会反向影响其A股股价。从2026年四季度开始，这些公司的港股股份也将陆续解禁，相关压力可能进一步传导至A股市场。

首先是胜宏科技。2026年10月，公司将有3722万股股份解禁，港股流通股数量将增加50%，但其港股日成交量仅为300万至500万股。华勤技术当月也将有4095万股股份解禁，港股流通股数量将增长近77%。

进入2027年1月，中际旭创、立讯精密、三环集团将集中迎来解禁，港股流通股数量均将增加八成左右。考虑到港股成交额和换手率较低的特点，短期内大幅增加的流通筹码，预计会给相关港股带来更明显的冲击。

从A股到港股，科技股即将迎来的解禁潮，将持续考验高估值下的资金承接能力。解禁规模决定了潜在压力，股东的退出意愿和节奏，则决定了压力何时、以多大力度释放。

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