燧原科技上市在即 纵观国产云端AI芯片龙头的突围发展之路

近日，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）已顺利完成科创板上市发行阶段的各项工作，其股票发行价定为142.18元/股，共募集资金61.19亿元。作为国内较早布局云端AI芯片的企业，燧原科技的业务主攻方向为云端AI芯片领域，并已拥有全面覆盖从AI加速卡及模组、智算系统，到智算集群的全栈算力产品体系。

燧原科技计划将此次募集资金全部用于：第五、六代AI芯片研发与产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目建设。在公司 “预研一代、研发一代、量产一代”的多代并行研发节奏的有序推进之下，将有利于加速高性能国产AI算力替代进程，进一步增强公司市场影响力、提升经营业绩，并为股东创造长期价值。

高研发投入构筑自研技术体系 驱动业务加速增长

自2018年成立以来，燧原科技保持着产品快速迭代节奏，公司自研产品已持续演进至第四代架构，其以5款云端AI芯片为核心构建起了丰富的产品矩阵，并已在下游广阔的互联网AI场景中实现大规模商用。

图片说明：燧原科技主要产品及服务矩阵情况； 资料来源：公司招股书

就公司基本面来看，根据招股书数据显示，报告期内燧原科技尚未实现盈利，2023年-2025年净亏损合计为43.39亿元。而进一步探究公司的亏损构成，其中研发费用合计投入便达36.76亿元，占同期营业收入的比例更是高达182.55%。

燧原科技当下亏损的主要原因也显而易见，公司正处于营业收入尚未充分释放的关键成长期，持续高强度研发投入所导致的业绩承压。但同时需要看到，此项重要战略性投入也是公司能够实现产品快速迭代、保持核心技术竞争力的根基所在。

截至2025年底，公司已承担12项国家及地方科技攻关项目，共计参与的AI芯片与智算系统的关键国家及行业标准制定也已达58项。同时，公司研发人员占比达到76.73%。

这一项项科技硬实力与体系化研发团队的背后，显然都离不开公司不遗余力研发投入的强有力支撑。

纵观整个AI芯片行业，燧原科技因庞大研发投入导致发展前期亏损的情况也并非个例，而往往是企业构筑宽广护城河、实现长远健康发展的必经之路。作为典型的技术密集型与资本密集型行业，其具有技术壁垒高、研发周期长、投入规模大的特点。2025年，国内多家AI芯片企业同样录得数亿元以上量级的亏损。

展望不远的将来，燧原科技多年来的研发投入有望结出经营业绩的硕果，其盈利拐点也将愈加明朗。

一方面，从整体趋势分析，报告期内燧原科技的经营状况正持续改善。2025年，公司净亏损金额为11.64亿元，较2023年16.65亿元的亏损规模已明显收窄。同时，公司的毛利率水平也在显著提升。2025年，其主营业务毛利率已持续攀升至31.78%，较2023年增长9.18个百分点，其中公司核心业务AI加速卡及模组产品的毛利率更是实现翻倍增长。

再聚焦于前瞻性经营业绩，燧原科技所披露最新一期预计数据同样可圈可点。2026年前三季度，公司营业收入迎来爆发式增长，其营收规模预计将激增至23亿元-30亿元，同比高增达325.78%-455.36%；亏损金额预计将压缩至8.6亿元-7亿元，同比进一步收窄3.13%-21.15%。

图片说明：2026年1-9月，燧原科技经营业绩预计情况； 资料来源：公司招股书

与腾讯战略深度合作成效显著，标杆示范效应有望持续释放

客户集中度方面，根据招股书数据统计，2025年燧原科技向腾讯直接与间接的销售收入合计占比已超过八成。单一客户集中度较高，也是当下市场对燧原科技的关注焦点所在。但放在行业大背景与公司战略下审视，这恰恰体现了其长远规划与业务规模化落地能力。

放眼全球，AI芯片行业的下游需求主要集中于头部互联网厂商的市场格局明显。根据财报数据统计，2026年谷歌、微软、亚马逊与META等北美科技四巨头的合计资本开支便预计高达约7,500亿美元之巨。

而国内方面亦是如此。Bernstein预测，2026年字节跳动、阿里巴巴和腾讯等三家国内头部互联网厂商的AI资本开支合计已增长至560亿美元，且三家大厂每年均占据国内AI资本支出整体规模的50%以上。

而在头部互联网厂商作为AI算力需求核心来源、客户结构性特征显著表现之下，不但反映出燧原科技客户集中度较高的情况本就具备合理性，而且也恰恰说明了公司已成功切入最为优质的客户群体，其客户资源壁垒优势突出。

其次，从招股书相关表述中也不难看到，目前燧原科技与腾讯的战略协同度较高，并非是简单的大客户依赖，而更像是双方主动的战略性选择。

对于客户拓展战略，燧原科技明确表示，公司秉承“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的路线，将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力。

早在2019年，燧原科技便已开启与腾讯的业务合作，并实现双方长期合作关系的持续深化。作为我国互联网行业龙头企业，腾讯已将AI技术全面赋能于社交、游戏、云计算、广告、金融科技等众多业务领域。而燧原科技的产品能够脱颖而出，在这块打磨产品的“最佳试验田”中实现规模化落地部署，就是对公司产品的适配性与可靠度的有力验证。

而腾讯这样的头部客户对于AI芯片供应商的选择，本身就具有行业风向标意义。强大的标杆示范效应，对燧原科技未来的客户拓展也将颇有助益。同时，通过在腾讯多个业务场景中实现大规模应用部署，公司也积累了丰富的工程实施和持续优化经验，而这些经验未来也可以高效复制运用到其他客户的业务场景之中。

“芯”火可以燎原，未来公司AI算力产品加速走向千行百业可期。

在近日举办的网上投资者交流会上，燧原科技董事长赵立东也表示，“公司与其他互联网客户的业务开拓进展良好，第四代产品已通过多个潜在客户的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量产品交付。”

万亿市场为估值提供强有力支撑，精准卡位高成长性推理应用场景

此次燧原科技于科创板上市，以股票发行价格计算，公司发行市值将达到611.87亿元。若以2025年营业收入为基准，所对应静态PS为61.80倍。乍看之下，其估值水平较高。但一方面横向比较来看，同处于AI芯片赛道的各家国内可比公司，其同期静态PS多在100倍之上，燧原科技此次的发行定价也处于合理水平。

另一方面，未来万亿级市场的广阔发展空间，也将有力支撑公司估值水平。

近年来，AI大模型的参数规模呈现指数级膨胀，算力已成为这场技术革命中最为关键的“硬通货”。而随着算力需求的一路狂飙，最直接的受益者也正是AI加速卡供应商，未来行业市场规模增长曲线有望保持陡峭。

根据灼识咨询数据显示，2024年全球AI加速卡的市场规模已站在千亿美元之上，预计到2028年还将大幅扩容至5,257.70亿美元，期间复合年增长率将达44.97%。

考虑到燧原科技处于高速增长的广阔行业赛道，市场给予其一定的估值溢价也具备合理性。且从期后业绩来看，公司所给出2026年前三季度，营业收入预计高达325.78%-455.36%的同比增速，也是对目前估值水平的良好消化。

且值得特别注意的是，随着DeepSeek、Kimi等国内高性价比模型的崛起，与海量token调用的大背景下，AI大模型行业正经历从大规模训练走向推理落地的重大转变，进而也有望带动AI加速卡推理运用需求的爆发式增长。

根据灼识咨询预测，2026年全球推理AI加速卡的市场规模预计将提升至1,526.72亿美元，并将一举超过训练AI加速卡的市场规模。至2028年，推理AI加速卡的市场规模预计还将持续大幅增长至3,256.18亿美元，2024年-2028年的期间年复合增长率将高达61.71%，远远超过训练AI加速卡29.39%的同期增速。

图片说明：2026年1-9月，燧原科技经营业绩预计情况； 资料来源：公司招股书

而相较于GPGPU芯片架构，燧原科技则优先选择在推理侧打磨产品性能，并在推理场景实现了大规模落地。公司所采用的DSA架构，可针对特定模型所需算子进行优化定制，在AI并行计算领域中具有通用性。同时，其采取的“快速推进推理产品的商业化落地，满足市场需求的同时，与客户一道逐步推进训练产品”的产品迭代路径，也将推动新一代产品的加速落地。

在DSA架构下，燧原科技的软件端也无需依赖CUDA生态，公司已自主构建全面覆盖驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”。

正是得益于这一务实的技术路线选择，不仅赋予了公司产品独特竞争优势与稀缺性、在供应链安全与自主可控方面的重要战略投资价值，也使得燧原科技能够牢牢把握住此次AI算力从模型训练竞赛走向推理全面爆发的节奏拐点。

未来，在AI芯片转向由推理需求所主导的下半场，技术路线与之高度契合的燧原科技，其业务的持续高成长性同样可期。