大股东27.5亿港元套现背后，海底捞减持公告没有回答清楚的三个问题

从90天税务窗口的时间吻合，到“高买低卖”的行为反差，再到基本面承压下的减持时点选择，三个问题指向同一个方向：这份自愿性公告所提供的信息，尚不足以让市场理解这次减持的全貌。或许比减持本身更值得关注的，是那些没有被写进公告里的部分。

2026年9月8日，海底捞创始人张勇之妻舒萍所设家族信托旗下SP NP Ltd.进行大额减持，其通过大宗交易方式以每股10.62港元出售2.59亿股海底捞股份，套现约27.5亿港元。伴随该笔减持，海底捞股价大幅异动。9月9日，公司股价收跌9.14%，盘中一度重挫超12%；截至9月10日收盘，报9.915港元，续跌4.11%，两日累计跌幅约13%，总市值缩水至约553亿港元。

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海底捞9月9日发布自愿性公告，将SP NP Ltd.此次减持解释为“纯粹出于SP NP自身资金需要及财务安排”，并称与集团业务、营运、财务状况或发展前景概无任何关系。虽然对减持原因作出定性说明，但“自身资金需要”的具体所指、资金最终用途及后续持股安排等市场关注的信息，公告没解释清楚。

图片来源：海底捞公告

90天窗口期内的巧合

是“财务安排”还是“税务安排”？

值得注意的是，本次减持发生在财政部、税务总局2026年第21号公告发布之后。今年7月24日发布的《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》，明确了对离岸信托在资产装入、存续期间收益和终止清算等环节的个人所得税规则，并设置了自实施之日起90日内申报缴纳、不加收滞纳金的安排。其中，90天申报窗口指向10月22日前后。

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新规明确了三个纳税环节：股权装入信托时增值部分、信托存续期间增值部分、以及信托终止清算时的收益。根据公告规定，存续期间产生的收益无论是否实际分配，均以居民个人为纳税人按年申报缴纳个人所得税。新规同时明确，即使拥有境外护照，只要主要经济利益来源于中国境内可被判定为中国税务居民，均须依法申报纳税。张勇、舒萍夫妇虽已入籍新加坡，但如果被认定为中国税务居民，其通过家族信托所持股份同样在纳税范围之内。

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海底捞近年派息率持续高企，2025年度公司派发中期及末期股息合计每股0.722港元，2026年8月又公布每股0.377港元的中期股息，近10年平均分红率更是高达85.77%。摩根士丹利在研报中指出，此次减持所得款项约相当于张勇及舒萍自海底捞上市以来所收取股息总额的31%。

另据《财经》等媒体报道，市场据此测算，若需补缴离岸信托存续期间的历史相关税款，张勇夫妇的补税规模或达14亿元人民币左右，加上此次减持本身产生的约5亿元税款，合计税负规模约19亿元。而27.5亿港元的套现所得在缴纳相关税款后，结余空间有限。

海底捞公告将减持定性为“自身资金需要及财务安排”，但“财务安排”这个措辞是否涵盖了税务层面的考量？公告没有说明。而减持时点恰好落在90天申报窗口之内，套现金额也与市场估算的补税规模高度接近，两者之间的关系有待海底捞更明确的回应。

13.39港元增持、10.62港元减持

“控股股东对前景充满信心”如何自洽？

增持与减持在时间线上形成的反差，同样值得追问。

2026年4月10日，海底捞公告张勇计划自公告日起12个月内以自有资金增持公司股份，金额不少于1亿港元。5月21日至22日，张勇以平均每股约13.39港元购入1135万股，涉资约1.52亿港元，持股比例升至约37.56%。花旗在5月26日的报告中指出，此次增持“已经超越他于4月10日公布的最低股份购买承诺”。同期，张勇在公告中表示“不排除可能于适当时候进一步增持”。

图片来源：海底捞公告

承诺发布不到5个月，舒萍即通过RoseTrust旗下SP NP Ltd.以每股10.62港元减持2.59亿股。减持价较张勇增持均价低约20%，减持股数约为该次增持量的23倍。

在控股股东集团成员同一体系内，一侧以13.39港元买入传递信心，另一侧以10.62港元折价卖出套现，价格方向、规模量级、时间间隔三重反差同时存在。更值得注意的是，张勇5月增持的1135万股，按当前股价计算账面已浮亏约2.8港元/股。

海底捞公告称“控股股东对集团业务前景、增长潜力及长期价值依然充满信心”。但在“高买低卖”的事实面前，这一表述需要更实质的支撑。张勇5月公告中的“不排除进一步增持”承诺是否仍然有效？是否存在未披露的变动安排？这些信息对于投资者判断控股股东的真实意图至关重要，但公告均未涉及。

基本面承压之下

减持动机是否有更多解释？

此外，减持发生于海底捞基本面出现结构性变化的背景下。

2026年中期业绩显示，公司实现营收223.37亿元，同比增长7.89%，但归母净利润仅为17.67亿元，同比微增0.47%，这种“增收不增利”的背离值得关注。

具体来看，海底捞核心业务正承压明显。半年报显示，餐厅经营收入为178.37亿元，同比减少约4%，占公司总营收的比重从89.8%降至79.9%。收入下滑的同时，多项经营指标同步走弱：截至上半年末，自营餐厅数量由1322家降至1290家，净减少32家；上半年新开自营门店仅24家，较上年同期的79家明显放缓。同店销售同样承压，自营餐厅同店销售额为163.49亿元，同比下降1.34%；客单价从97.9元降至97.0元。

图片来源：海底捞公告

而财报中的增量则来自低毛利业务，其中外卖收入同比增长121.2%至20.51亿元，其他餐厅经营收入增长113.1%至12.71亿元。值得注意的是，外卖“一人食”产品客单价仅约30元，远低于堂食97元的水平，外卖占比提高反而拉低了整体盈利水平。上半年毛利率从60.18%下滑至58.41%，其他开支同比增长38.9%至15.10亿元，绝对值增加约4.2亿元。

值得注意的是，中报发布后，多家机构下调了海底捞目标价：美银此前已降至13港元，中报后进一步下调至12.3港元；高盛自2023年8月的18.5港元一路下调至12.2港元；中金亦下调25%至15港元。摩根士丹利虽维持“增持”评级及16.5港元目标价不变，但针对本次大股东减持直言“令人惊讶”，并预期短期股价承压。

在业绩增速放缓、主业持续承压的背景下，控股股东却在“增持承诺期”内实施大额减持，背后是否存在公告未披露的考量？海底捞公告强调，减持“构成股东层面的私事”，与公司业务无关。但当控股股东在税务新规窗口期内折价减持近5%的股份，引发两日股价累计跌约13%时，这已不仅是“私事”。

从90天税务窗口的时间吻合，到“高买低卖”的行为反差，再到基本面承压下的减持时点选择，三个问题指向同一个方向：这份自愿性公告所提供的信息，尚不足以让市场理解这次减持的全貌。或许比减持本身更值得关注的，是那些没有被写进公告里的部分。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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