北京
上半年营收净利双增背后，经营现金流连续为负、资产负债率逼近72%，风电龙头的财务韧性面临考验
2026年8月26日，风电龙头金风科技（002202.SZ/02208.HK）半年报如期而至。
公司营业收入337.39亿元，同比增长18.23%；归母净利润18.55亿元，同比增长24.67%；扣非净利润大增47.79%至20.22亿元。
在上半年风电累计装机同比增速回落4.2%的背景下，这家全球连续四年新增装机第一的龙头，展现了强大的市场韧性。
但另一组数据同样醒目：经营活动现金流净额-15.78亿元。
虽然较上年同期的-29.49亿元收窄46.48%，但已是连续两个季度录得负值。
与此同时，资产负债率仍盘桓在71.81%的高位。
当“盈利”与“失血”同时发生，金风科技的“增长质量”，是否值得重新审视？
高歌猛进
上半年风电行业寒意未消，国内新增并网装机同比下降24.8%。
但金风科技实现了出货量逆势增长16.2%的成绩。机组对外销售容量12.36GW，其中6MW及以上机组占比已占89%。
同时，金风科技毛利率得到修复。风机及零部件销售毛利率从上年同期的7.97%提升至11.62%，同比提升近3.7%。
国金证券研报指出，这主要受益于2025年陆风涨价订单进入交付周期。
过去一年价格战的缓和，正在改善公司的利润表。
同时，金风科技上半年在手订单54.14GW，其中外部订单50.96GW，环比一季度末仍在增长。
海外在手订单9.49GW，同比增长28.93%，显示“两海战略”（海上风电+海外市场）的持续推进正在打开增量空间。
公司开辟的第二增长曲线也发展较快。
兴安盟绿色甲醇项目一期25万吨已完成建设，四季度将启动客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。
累计在手订单超过75万吨，全链条绿色认证均已落地。
国金证券预测，绿醇业务有望在2026年下半年进入放量前夕。
储能业务在国内外市场双线告捷。
国内市场上半年出货量同比增长47%，国际市场新签订单同比增长66%，出货量同比增长200%。“风储智联一体化解决方案”正式发布。
钱去哪了？
但增长背后并非全无隐忧。
报告期内，公司扣非净利润为20.22亿元，高于归母净利润18.55亿元。
非经常性损益合计为-1.67亿元。其中，公司确认资产处置损失约1.6亿元，各类减值损失合计超过2.2亿元。
对于上半年经营活动现金流净额为-15.78亿元，金风科技在投资者互动平台上的解释是：受风机销售回款的季节性特征影响。
从历史数据看，这一解释并非托辞。
“上半年采购、下半年回款”是风电行业惯例。2025年，金风科技经营现金流为35.43亿元，而2026年一季度便为-15.47亿元，正是该惯例的典型财务表现。
但数据显示，随着销量增加，出货规模扩大，公司营运资金占用持续增加。
截至2026年6月末，公司应收账款达348.98亿元，占总资产的20.42%，较年初的323.45亿元进一步攀升。存货同步膨胀至200.08亿元，较年初增长18.5%。
同时，截至2026年6月末，金风科技资产负债率为71.81%，较上年同期的73.09%略有改善。
有息负债规模庞大：长期借款297亿元、短期借款13.8亿元、应付票据和应付账款合计超过456亿元。
偿债能力的核心指标——流动比率仅为0.9481，意味着公司在短期偿债能力偏弱，存在一定的流动性压力。
更值得关注的是受限资产规模。截至报告期末，公司因借款质押、抵押等原因受限的资产高达266.37亿元，占总资产的15.6%。
换句话说，公司近六分之一的资产已被“锁定”用于融资增信。
由此可见，金风科技当前面临着典型的“增长之痛”：
订单充裕但现金吃紧，盈利改善但负债高企。
在行业装机放缓的背景下，公司凭借龙头地位实现了出货与利润的逆势增长。
但下半年回款节奏能否如期改善、应收账款周转能否持续优化，或许是比季度利润数字更值得关注的信号。
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