你还不如社保基金？

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注：本文成于2026年9月7日。

【正文】

2026年9月1日，全国社会保障基金理事会官网发布《全国社会保障基金205年度报告》，具体解读如下。

一、基本概念：本文要讨论的对象为“全国社会保障基金”

（一）全国社保基金会主要受托管理三类资金，分别为全国社会保障基金、基本养老保险基金以及划转的部分国有资本及现金收益。其中，

1、基金养老保险基金（简称养老基金）分为地方养老基金和风险基金两部分，截至2025年底，养老基金资产总额为35206.99亿元、负债总额为5388.38亿元、直接投资8381.1亿元（地方养老基金资产总额35046.61亿元、负债总额5360.77亿元）。2025年全年，地方养老基金投资收益率为1420.71亿元，投资收益率为5.76%，自2016年12月受托运营以来累计投资收益额为5544.3亿元，年均投资收益率为5.14%（超过年均保底收益率2.63%）。

2、截至2025年底，社保基金会持有的划转中央企业和中央金融机构的划转国有股权账面价值 2.14万亿元，2025年度收取划转企业分红426.12亿元、累计（分红1542.18亿元）。

（二）本文要讨论的是全国社会保障基金，其被定位为国家社会保障战略储备基金，主要用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。

二、全国社会保障基金规模与资金来源（一）2025年社保基金的体量超过3.8万亿（历年新高且连续两年录得两位数增长）

1、截至2025年底，全国社会保障基金资产总额达38084亿元，为历年新高，同比增加4859亿元，且连续三年实现正增长（2023-2025年分别增长4.54%、10.21%和14.63%）、连续两年实现两位数增长。

2、总体来看，社保基金增长较快的年份主要为2006-2007年、2009-2010年、2012-2017年、2019-2020年和2024-2025。其中，社保基金资产总额于2007年超过5000亿元、2012年超过1万亿、2016年超过2万亿、2021年超过3万亿、2025年逼近4万亿。

（二）资金来源主要靠投资收益和中央财政性拨款支撑

1、社保基金的资金来源主要有四块构成，即中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金。数据上看，基金投资收益和财政性拨款是社保基金最主要的资金来源。

2、截至2025年底，社保基金资产总额和权益总额分别为38084亿元和33466亿元。这33466亿元的权益总额中，财政性净拨入达到12735亿元，累计投资收益余额达到20646亿元，基金公积和报表折算差额达到85.11亿元。可以看出，自2019年以来，累计投资收益余额对社保基金的贡献便一直在财政性净拨入之上。

3、就12735亿元的财政净拨入构成来看，一般公共预算拨款为4298亿元、彩票公益金为5527亿元、国有股减转持现金收入为2842亿元。

三、社保基金的投资结构情况（一）直接投资占比趋势性降至31%左右，境内投资占比缓慢下降至89%

1、在超3.8万亿的社保基金体量中，2025年底由社保基金自己直接投资的比例占26.81且这一比例整体呈下降态势，如2003年这一比例为75.93%、2010年为58.1%、2015年为45.89%、疫情前的2019年也达到39.6%。这表明，社保基金投资端更多以委托投资为主。

2、同样在超3.8万亿的社保基金体量中，2025年底境内投资资产的占比达到84.77%，连续四年出现下降。这说明，近年来社保基金的投资端开始更多关注了海外资产。

（二）2025年主要靠在股票市场的买卖实现资产与收益双丰收

2025年社保基金资产增量达到4859亿元，其中交易性金融资产贡献4805亿元。此外，2025年社保基金收入增加1770.7亿元，其中证券差价收入和交易性资产公允价值变动收益分别贡献1522.9亿元和236.44亿元。

以上说明，2025年社保基金的风格在变得更为激进的同时，在股票市场中通过适当交易成功实现了价差，而实现的这一过程无疑是相对隐秘的。

四、社保基金的投资收益：波动较大，总体表现尚可（年均超7%

（一）单纯从每年的投资收益情况来看，全国社保基金的波动幅度还是比较大。

例如，2005年以来，社保基金的当年度投资收益率有三次为负，分别为2008年（-6.79%）、2018年（-2.28%）和2022年（-5.07%）；有三次低于2%，分别为2011年（0.84%）、2016年（1.73%）和2023年（0.96%）；有八次达到两位数，分别为2006-2007年（29.01%和43.19%）、2009年（16.12%）、2014-2015年（11.69%和15.19%）、2019-2020年（14.06%和15.84%）及2025年（13.22%）。

（二）不过如果拉长期限来看，社保基金的投资收益还是比较稳定的，其成立以来的年均投资收益率始终在7.3%以上（2024-2025年分别为7.39%和7.62%），远高于市场平均回报率。这说明，全国社保基金的投资端还是有些其它因素或力量给予支撑的。

五、结语

（一）前面的分析告诉我们，社保基金为国家社会保障战略储备基金，其资金来源主要是中央财政性收入和自身投资收益的积累，但现在体量还明显偏小。

（二）2023年12月6日，财政部联合人社部对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》进行了修订，起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，对社保基金的很多细节进行了调整，值得关注。例如，

1、明确社保基金可开展直接股权投资、私募股权基金投资业务和优选股，但要坚持安全至上、优中选优原则。其中，直接股权投资对象含央企及其子公司以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业（包括优质民营企业）。

2、将直接投资运作的范围由之前的银行存款和一级市场国债大幅拓宽至同业存单、符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创投基金）、优选股、经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金等。

（三）以上调整都是比较大的突破，意味着社保基金的投资端改革已经在进行中，其参与股票股权市场的力度也会有所增强。不过这份征求意见稿目前仍未正式发布。

最后我想说，社保基金自成立以来，其年均收益率基本均在7%以上，这两年的收益率更是分别高达8.1%和13.22%，是如何做到的？真的是因为长期投资或价值投资吗？为此，我建议中国社保基金等主权类机构应该向挪威养老基金（参见其官网https://www.nbim.no/en/investments/all-investments/）学习，秉持公开透明的原则，按季度公开具体到持仓标的，如此才会让市场相信，社保基金长期以来的稳定收益率真的是靠价值投资，而非其它。

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