670亿凯莱英，换挡加速！

81笔交易、1100亿交易额！

数据显示，仅2026年上半年，中国创新药对外授权已达81笔，交易总额约1100亿，相当于2025年全年的八成，再创历史新高。

通常，创新药景气之时，CXO本应是最直接的受益者，药明康德、康龙化成等相继交出了不错的业绩成绩，均实现净利润同比正增长。

但行业里，凯莱英这家公司显得格格不入。2026年上半年其净利润不增反降，同比下滑15.7%，与药明康德同期约30%的增速相去甚远。

凯莱英，掉队了？

汇兑损失拖累净利润

CXO是医药外包的统称，核心分为两大板块。CRO聚焦研发试验环节，帮药企降本提速；CDMO聚焦生产端，解决工艺放大、规模化量产的问题。

药明康德是CRO+CDMO一体化的巨头，而凯莱英的底色，是一家以CDMO为核心的全球生产服务商。

这家公司最鲜明的标签，就是国际化程度极高。

截至2026年中报，凯莱英已与全球20大制药公司中的16家合作，其中6家合作超过20年，10家超过15年；收入结构里，境外收入占比超过66%，且主要以美元结算。

也正因为如此，汇率波动对利润表的影响，远大于很多国内业务为主的公司。2026上半年凯莱英净利润同比下滑15.7%到5.2亿，核心原因就是汇兑损失拉高了财务费用。

在2025年上半年，人民币对美元处于贬值区间，公司录得汇兑收益，财务费用为-0.62亿元，相当于额外增厚了利润；

而2026年上半年人民币升值，直接产生大额汇兑损失，财务费用飙升至1.34亿元。

一正一负之间，仅财务费用一项就同比多支出约1.96亿元，激增的财务费用直接侵蚀了利润。换句话说，如果没有汇率波动的扰动，公司利润本应是正增长。

这一点凯莱英也在2026半年报里也给出了验证：剔除汇兑等非经营性影响后，公司经调整净利润为7.53亿元，同比增长12.9%。

此外，公司同期经营活动现金流净额8.22亿元，同比增长约17%，现金流的含金量远高于账面利润。

更关键的是订单数据。截至2026半年报，凯莱英在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77%；2026年初至8月新签订单同比增长54.59%。

利润表是会计口径的结果，订单和现金流才是主业的温度计。由此观之，凯莱英的主业不仅没有恶化，反而在加速。

新兴业务发力

细分来看，凯莱英的业务分为小分子CDMO业务以及新兴业务。

小分子CDMO业务历来是公司业绩压舱石，在2024年收入占比约到80%，甚至此前几年还要更高占比90%左右。

该业务在2022年曾迎来高光时刻，接下海外大药企的订单，营收一度接近100亿。后续，随着大订单逐步交付完毕，小分子CDMO业务年收入回到40多亿的体量，增速并不高。

数据显示，2025年，公司小分子CDMO业务收入47.35亿，仅同比增长约3.5%；2026上半年实现收入22.97亿元，恒定汇率下同比提升1.76个百分点。

说白了，小分子CDMO业务不是衰退了，而是从“一次性大订单脉冲”回到了常态化增长。

凯莱英当前发展最为迅速的，是新兴业务。

2026年上半年，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下增速达到75.1%，收入占比已经提升至36.16%，早已不是当年的边角料。

新兴业务具体包括化学大分子CDMO、生物大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO这几个板块。

其中，占比最高的就是化学大分子CDMO板块，并且增速也是最快的。2026上半年收入7.36亿元，同比增长94.14%，约占新兴业务总收入的56%。

化学大分子的爆发，本质上是赶上了全球多肽、寡核苷酸药物的产业浪潮。

尤其是多肽类药物，以GLP-1类减肥药为代表，如诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽正在快速放量，带动多肽药物市场及专业化生产需求增长。

数据显示，全球多肽药物销售额将由2024年的573亿美元增长至2030年的1603亿美元，年复合增速18.7%；寡核苷酸药物销售额同期将从58亿美元增长至315亿美元，年复合增速超32%。

行业高速增长之下，凯莱英的化学大分子业务在手订单也在激增。据2026半年报披露，截至8月，公司该业务在手订单金额同比增长163.47%。

具体来看，多肽领域，凯莱英服务药物药物60个，其中减重相关领域项目25个，验证批（PPQ）项目8个，并正参与多个跨国大药企未来具备重磅药潜力的项目；寡核苷酸领域，服务项目74个，其中验证批5个。

对CDMO行业而言，PPQ（工艺性能验证）是最关键的拐点。PPQ意味着用商业化规模的生产线，连续稳定地生产出符合监管标准的产品，是新药上市申报的核心前提。

一旦PPQ通过、药物获批，CDMO企业通常会成为该产品的长期商业化供应商，订单从百万级的研发服务费，直接升级为千万甚至亿级的年度供货收入，合作周期动辄数年。

所以，这些在手的PPQ阶段项目，是凯莱英化学大分子CDMO业务后续增长的核心储备。

为了进一步承接更多需求，满足订单需要，公司正大力扩产。

其化学大分子业务已新增5条高活产线已投产，预计2026年底其多肽固相反应合成总产能将由45000L增至69000L，寡核苷酸产能预计由120mol提升至180mol。

其他业务如小分子CDMO、生物大分子CDMO、制剂CDMO等凯莱英也有产能布局，公司在2026年中将资本开支指引从年初定下的21亿元进一步上调至26亿元。

对于全年业绩，凯莱英也给出了明确指引。2026半年报里公司指出当前相应订单在下半年将有较为集中交付，预计2026全年营业收入将增长19%-22%。

结语

当下，凯莱英正处于业绩换挡期。

公司旧的大订单逐步消退，小分子业务回归常态化增长，而新的大分子业务还在产能爬坡、订单逐步兑现的前夜。叠加汇率的短期波动，这才有了凯莱英账面利润的下滑。

所以，如果只盯着净利润这个单一指标，很容易错过这家企业背后的产业变化。