瑞安房地产，正在换一种活法

来源 · WIN商业地产头条（ID：Dtoutiao）

作者 · 黎浩然 编辑 · 付庆荣

封面&头图来源 · 岭南新天地官方小红书

卖资产、降杠杆，保现金流、保核心资产，近几年瑞安房地产的“防守型路径”足够典型。

但在2026中期最新财报中，出现了一个重要转型信号：它已经开始从“还债”逐渐转向“经营”。

今年上半年，瑞安房地产收入17.11亿元，同比下降18%；但核心溢利达到4.03亿元，同比增长53%；股东应占溢利2.23亿元，同比大增337%。与此同时，租金及相关收入18.56亿元，同比增长4%；零售物业平均出租率维持94%，客流量、销售额分别增长17%和20%。

这份亮眼成绩单背后，是一个重要的关键词——“稀缺”。

物业销售额虽然跌了，但平均售价同比上涨48%，其中上海翠湖滨江平均售价约20万元/平，反复证明着“上海核心城市更新资产”的稀缺韧性。难以复制的它们，带来的是巨大财富效应。

站在上市20周年节点，瑞安房地产正在越来越不像一家传统房地产开发商，城市更新、商业运营、核心资产持有，才是它的最强buff。换言之，房子可以慢一点卖，资产却要长期持有。

01.

上海房子“越来越稀缺”

商业是利润压舱石

从“卖房子”走向“守资产”，这是瑞安房地产2026年中报最有意思的变化。

上海核心地段房子越来越“稀缺”

从瑞安房地产2026年上半年的销售结构来看，房地产开发业务依然存在，但已经明显不是唯一的故事。

报告期内，瑞安房地产已确认物业销售总额（经扣除适用税项）7.48亿元，同比大跌37%；合约销售额为29.61亿元，同比减少15%。其中，住宅物业销售额24.40亿元、商业物业销售额5.21亿元。

虽销售额同比下滑，可瑞安房地产的住宅业务有一个很明显的特征：货不多，但货值高。

期内合约销售额中82%源于住宅销售，主要来自上海翠湖天地·六和（联排别墅）、武汉新天地和武汉长江天地三个项目，分别录得10.28亿元、4.96亿元和4.45亿元的销售额。

从下半年的可供销售及预售的住宅项目看，主要销售贡献仍将来源于上海翠湖天地·六和、上海翠湖滨江、上海南桥天地、武汉长江天地、武汉创新天地。

新天地、翠湖天地、瑞虹新城等一系列核心城市更新资产，最大的价值从来不是“快速卖完”，而是在城市核心区长期沉淀资产价值。据财报，期内瑞安房地产已锁定销售总额达194.33亿元，同比增长11%，预计将于2026年下半年及以后交付入账。

从土储看，截至2026年上半年，瑞安房地产土地储备总建筑面积760万㎡（包括560万㎡可供出租及可供销售面积，200万㎡的会所、停车场及其他设施），共18个项目，分布于上海、南京、武汉、佛山及重庆五个核心城市的黄金地段，集团应占可供出租及可供销售的建筑面积为340万㎡。

商业才是真正的“现金牛”

上半年，瑞安房地产录得租金及相关收入总额（包括合营公司及联营公司）18.56亿元，同比上升4%，主要得益于已建立的上海物业组合的稳健表现，以及2025年下半年开业的上海新天地东台里和武汉创新天地商业公园带来的额外贡献。

租金及相关收入总额中，78%来自上海的物业组合，这是瑞安房地产最值得研究的地方。

城市更新不是简单拆旧建新，而是把城市空间变成长期经营的资产。瑞安房地产的商业模式，本质上不是“建一个Mall”，而是由历史建筑、零售商业、办公、酒店、住宅、文化、公共空间共同构成一个城市级资产生态。

除了上海新天地，这其中颇具标本意义、值得一提的是瑞虹新天地。 它所处的整个瑞虹新城板块，前身是虹镇老街，上海中心城区规模最大的旧改区域之一，拥挤、破败，却也承载着几代人的市井记忆。

瑞安房地产在此耕耘超过二十年，以“慢开发”伴随城市共同生长：先依托住宅部分（瑞虹新城）导入人口、稳定社区，再于板块成熟之际逐步释放商业体量（即如今的瑞虹新天地），完成了从“脏乱差的旧改集中区”到“百万方中央生活区”的蜕变。

从星星堂（亲子）、月亮湾（音乐娱乐）到最终落成的太阳宫（旗舰级购物中心），犹如一部“三部曲”，将一片旧改荒地，转化为北上海颇具活力的24小时生活圈。

2025年，瑞安房地产的商业项目完成品牌战略升级，原武汉天地、重庆天地、岭南天地、瑞虹天地、虹桥天地、蟠龙天地六大项目统一更名为“新天地”，上海创智天地与武汉创新天地则作为知识创新社区产品线保留原名。

这背后，是瑞安房地产对自身商业逻辑的笃定，无论历史街区活化（如上海新天地），还是老旧社区整体焕新（如瑞虹新天地），其底层能力是相通的：用长期运营的耐心，换取城市空间的持续增值。当行业追逐高周转时，瑞安房地产选择“种树”；而当周期切换，这些深深扎根于城市脉络的商业生态，便成为财报中最坚实的底色。

在整个商业地产仍然面临压力的情况下，2026年上半年，瑞安房地产的零售物业平均出租率维持94%，客流同比增长17%，销售额同比增长20%；上海成熟办公楼平均出租率同样达到94%，在同期的仲量联行报告中，上海甲级办公楼整体出租率只有76.5%。

这是其商业资韧性外显的结果，不单纯依赖“招商”，真正依赖的是长期形成的城市内容和客群，这也是“新天地”最难被复制的地方。

02.

20年再出发

瑞安房地产正在换一种活法

过去近十年，瑞安房地产经历了一段不轻松的时期。地产行业进入调整周期之后，资产负债表成为所有房企绕不过去的问题。

瑞安房地产耗费极大精力降负债，多管齐下优化财务结构、降低财务杠杆，发行CMBS，进行资产处置等，于2026年上半年悉数偿还的4亿美元优先票据。

截至2026年6月底，公司现金及银行存款61.42亿元，负债净额约217.09亿元，净资产负债率56%。至8月26日，集团已偿还自2021年以来的离岸债务总额合计515亿元人民币。

逐渐企稳的净资产负债率，并不意味着瑞安可以彻底轻装上阵。过去，它的核心任务是“活下来”，现在是要“活得更从容”。

当资产经营逻辑（经营资产→收租→产生现金流→偿债），开始取代资产处置逻辑（卖资产→回款→还债），站在上市20年路口的瑞安房地产，要换一种活法了。

2006-2015年：

由上海太平桥走向全国

瑞安房地产的故事，始于上海太平桥。

1996年，瑞安集团获得了上海太平桥重建项目开发权。1999年，上海新天地项目启动，瑞安集团投入巨资将上海最典型的石库门旧区改造为集时装、餐饮、娱乐于一体的商业街区。这是瑞安房地产进入中国内地，重仓上海的开端。

2001年，上海新天地北里正式开业；2002年，南里开幕，上海新天地自此全面投入运营，至今超20年依然是上海旅游必到打卡点，项目的成功为后来瑞安房地产的上市奠定了最核心的品牌资产。

2004年2月，瑞安房地产发展有限公司成立，将原属瑞安集团的瑞虹新城和太平桥发展项目通过换股方式注入，同年还与上海杨浦区合作开发科创园区——创智天地。

2006年10月4日，瑞安房地产在香港联合交易所主板上市，集资68亿港元，为当年最大型的中国房地产企业上市项目。上市之后，瑞安房地产进入了快速扩张期。集团不仅在上海投资建设多个楼盘、商业项目及办公园区，更先后进入重庆、大连、佛山、武汉等城市，打造了“重庆天地”、“大连天地”（2017年退出）、“武汉天地”、“佛山岭南天地”等一系列标杆项目，将“天地”系列从上海复制到全国。

2010年，罗康瑞在业绩发布会上说了一句意味深长的话：“别人以为我们出了上海就不行，现在证明，我们走出上海了，依旧会成功”。彼时的瑞安，正在走向全国更多的城市。

2015-2024：

高负债下的轻资产转型

2015年是瑞安房地产的转折点，当时瑞安的净资产负债率上升到历史最高的81%。

这一年，瑞安房地产提出轻资产策略——出售旗下资产部分股权以及引入合作伙伴，并于第二年正式推行。

2015-2017年，瑞安房地产先后出售上海浦东四季酒店、四季汇等多家酒店物业，以及武汉天地企业中心2号、上海企业天地、大连天地、瑞虹新城等项目股权，令公司的净资产负债率从最高峰降至2018年40%的低位后，便立即重启扩张。

先是在2018年7月联合太平洋保险、永业集团摘下上海太平桥地区的收官商办作品之一——总面积超30万㎡的商办+零售综合地块，后又在2019年10-11月拿下上海鸿寿坊项目的宅地和商地。

2023年底起，瑞安房地产再度重启出售资产，以提高资产周转率及资金效率，为后续拓展蓄力。

• 上海鸿寿坊项目65%的股权以12.06亿元售予大家保险旗下鸿瑞寿远合伙（该笔交易设置有股权回购条款，利率为8%）

• 上海蟠龙天地项目中的酒店物业以1.05亿元售予上海青浦徐泾；

• 以项目股权重组方式，将上海杨浦中央和创智天地主要股权转让予中国人寿旗下私募基金，其后不再并表；

• 以私募基金模式，将佛山岭南天地100%股权转让给大家保险，同时保留57.63%合伙权益继续运营，总对价34.9亿元；

通过与宏利、中国人寿信托、大家保险等成立有限合伙企业并进行项目股权转让，让渡上海企业天地5号及新天地湖滨道的部分股权。

2024-2026：

新项目与新起点

时间来到2024年，瑞安房地产再对轻资产战略做了清晰划分，明确两条同步进行的路径：一方面，针对已成熟的商业资产，在牢牢掌握项目的运营管理权的前提下，通过引入保险、基金等财务投资者，将重资产“变现”；另一方面，对于新项目开发，以持有少数股权的合作模式开展，为项目的开发、销售及营销、资产管理及营运输出专业管理服务。

此背景下，自2024年起，瑞安房地产以旗下社区品牌“新天地”及豪宅品牌“翠湖天地”建立的品牌优势进行对外管理输出，陆续签下位于上海的4个轻资产合作项目——永新里、永年里、南桥天地、三林新天地，并以少量股权参与到项目的建设和运营中去。

从重资产持有到轻资产管理，瑞安房地产正在用更少的资本撬动更大的管理规模。当它主动降低对住宅销售的依赖，同时提升持有型物业收入，这背后就是商业模式的主动变化。

往后看，瑞安房地产的业绩结构可分为两部分：稳定现金流、项目性利润。前者来自商业、写字楼、酒店这类长期持有商业资产；后者来自住宅销售、城市更新项目开发，以及部分资产处置。

瑞安房地产不再需要靠大量卖房来证明自己。它要的持续增长，要通过把自己几十年积累的城市更新能力、商业运营能力和新天地品牌能力，输出到更多项目中，同时减少自己的资本投入。

今天很多开发商都在讲城市更新，但真正做过大规模城市更新、并且能够长期运营的企业并不多。瑞安房地产从上海新天地开始，到今天的新天地品牌，再到城市更新、社区商业、办公和住宅的综合开发，形成了一套自己的方法论。

它解决的不是“怎么把房子卖出去”，而是“让一个区域重新有价值”。基于此，瑞安房地产仍然把未来发展重点放在一线城市，尤其是上海，并继续寻找高质量城市更新机会。

未来20年，真正有价值的商业地产企业，必然是“能够长期经营城市”的企业。这才是瑞安房地产2026年之后，真正值得资本市场关注的答案。

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