北京
9月21日，安德利（605198.SH）开盘后快速触及跌停板，截至发稿报77.29元，跌幅10.00%。就在三个交易日前的9月18日，该公司股价还大涨7.55%，市场的乐观情绪在短短一个周末后戛然而止。
跌停的直接导火索，是上交所同日披露的监管工作函。9月18日，上交所对安德利下发监管工作函，事涉公司收购资产事项，涉及对象包括上市公司、董事长及副总经理。一面是7.93亿元的跨界收购方案落地，一面是交易所的火速问询，市场的信心在利好与风险之间迅速倒向了后者。
一纸监管函背后的“三高”收购
安德利于9月18日召开第九届董事会第十二次会议，审议通过以自有资金或自筹资金7.93亿元收购宁波甬强科技有限公司62.0611%股权的议案，交易完成后甬强科技将成为公司控股子公司。
这并非上交所首次就这笔收购发函。早在6月15日晚间安德利首次披露收购框架协议的当晚，上交所即下发监管工作函，问询收购商业合理性、跨界必要性、标的行业格局、技术产业化进展及筹划过程中内幕信息知情人买卖股票情况。安德利在6月24日的回复公告中坦承，公司“目前主营业务未涉及集成电路电子信息互连材料相关行业领域经验，无相关行业领域的人才、技术、客户及供应商储备”。
两次发函的间隔仅三个月，但市场的反应已截然不同。6月消息出炉时，安德利连续录得涨停，市值一度突破210亿元；而这一次，同样的收购在落地之际却遭遇了资金“用脚投票”。
354%溢价与尚未兑现的盈利承诺
市场的核心疑虑集中在标的资产的估值与盈利能力上。根据坤信国际出具的评估报告，以2026年3月31日为评估基准日，甬强科技股东全部权益账面价值为2.81亿元，评估值高达12.75亿元，增值率354.38%。
这意味着安德利为一家尚处于爬坡期的企业支付了超过三倍的溢价。甬强科技主营高速高频覆铜板及BT类基板材料，属于PCB上游的电子信息互连材料，产品面向AI服务器、数据中心及5G通信设备，客户涵盖胜宏科技、深南电路等PCB企业。赛道本身契合当下AI算力产业链的高景气逻辑，但公司的财务表现尚未跟上产业热度。
2025年度，甬强科技实现营业收入2.29亿元，净利润为-4327.16万元，毛利率为-3.97%；2026年一季度虽扭亏至448.00万元净利润，但经营活动现金流净额仍为-363.87万元。更值得注意的是，甬强科技2025年收入结构中FR4产品占比高达73%，高速覆铜板仅占5.82%，高端产品的产业化放量仍有相当距离。
交易设置了业绩承诺：甬强科技2026年至2028年净利润分别不低于2300万元、4200万元、7000万元，三年累计不低于1.35亿元。但安德利在回复公告中亦坦言，标的公司“2026年全年是否能实现盈利无法合理预计”。
安德利此番跨界，与其主业增长乏力的现实密切相关。2026年上半年，公司营业收入7.16亿元，同比下降24.45%；归母净利润1.23亿元，同比下降38.71%。其中，果汁、香精产品收入同比下降24.41%。
主业承压之下，安德利将目光投向了AI算力上游材料赛道，试图构建“果汁主业+电子材料”的双轮驱动格局。然而，这笔交易需以纯现金支付，而安德利截至一季度末的货币资金及交易性金融资产合计约7.17亿元，收购对价接近其可动用资金总额。在果汁主业收入仍在收缩的背景下，这笔支出对公司现金流的压力不言而喻。
此外，安德利是在延江股份终止收购甬强科技之后接盘的。延江股份于5月18日宣布终止收购甬强科技98.54%股权，原因是“各方未能就业绩对赌、并购估值定价等关键核心条款达成一致”。安德利在不足一个月后接手同一标的，市场对其交易定价是否合理、“接盘叙事”能否成立，始终存有疑虑。
从354%的评估溢价，到标的盈利改善的可持续性，再到跨行业整合的执行难度，安德利的这场跨界豪赌，正面临来自监管与市场的双重审视。
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