“华能蒙电”将再上一个台阶

今年3月9日，“内蒙华电”改名“华能蒙电”，实际控制人中国华能集团，这家内蒙古老牌的电力公司，算是正式归入到华能这个大家庭了。

华能集团作为五大发电集团之一，现在旗下有三大上市电力公司，华能国际、华能蒙电和华能水电。

华能国际是主力，A+H 两地上市，资产遍布全国，火电和新能源都有。

华能蒙电的资产集中在内蒙古，特色是煤电一体化，自有煤矿 + 火电 + 新能源，电力大量外送华北，是华能在内蒙古的资本平台。

华能水电是旗下唯一水电平台，掌握着澜沧江的全流域水电开发。

昨天讲了区域性发电巨头京能电力，今天就讲同样是区域性巨头的华能蒙电。

上半年营收90.30亿，同比下降15.04%，归母净利润14.90亿，同比下降22.34%，扣非净利润14.92亿，同比下降4.08%，经营现金流25.73亿，同比下降18.42%。

2025年的同期数据是经过追溯调整的，因为公司在2025年12月31日完成了对正蓝旗风电70%股权和北方多伦75.51%股权的收购，按同一控制下企业合并原则做了追溯，现在看到的对比基数都是调整后口径。

所以归母下降22%是调整后的结果，扣非只下降4%是真实经营表现。

至于营收下降15%的原因，主要是量价齐跌，上半年公司发电量253.04亿千瓦时，同比下降5.28%，上网电价319.55元/千千瓦时（不含税），同比下降10.25%。

公司自己的解释是，蒙西地区和华北地区新能源装机持续增加，挤压了火电的利用小时，叠加电力市场化交易深化，发电侧竞争加剧，电价也被压下来。

火电的利润空间被压缩，是行业大背景，不是华能蒙电一家的问题，我前两天分析大唐和京能的时候详细讲过，火电现在的困局就是这样。

新能源在挤压火电的发电小时，市场化交易在挤压火电的电价，煤价还在往上走，所以煤机的利润两头受挤，整个上半年火电的日子都不太好过。

分区域看，华北电网地区售电单价344.80元/千千瓦时（不含税），公司自己说供需总体保持平衡，未出现明显的电力缺口或供应紧张，这里的电价还相对坚挺。

不过蒙西电网地区上半年平均售电单价300.25元/千千瓦时（不含税），同比下降13.96%，这比公司整体下降10.25%的跌幅还大，也是今年电价跌得最狠的地方。

这跟今年新能源装机的狂飙有关，根据内蒙古电力行业协会的数据，上半年全区6000千瓦及以上电厂发电量4248亿千瓦时，同比增长2.87%，火电增长1.37%，风电增长0.38%，太阳能增长27.40%。

你看太阳能装机冲得这么猛，电价能不跌吗。

然后是煤电一体化，华能蒙电的全资子公司魏家峁公司是核心，煤炭产能1500万吨/年，上半年公司煤炭产量669.20万吨，同比下降3.68%。

这1500万吨的产能，挖出来的煤一部分给电厂自用，一部分给合并范围内的电厂用，剩下不多的就外销。

上半年外销323.33万吨，同比下降9.59%，外销价格297.69元/吨，同比下降5.21%，也是量价齐跌。

那问题来了，销量下跌很容易理解，主要两个原因，一个是魏家峁煤矿正在做采区接续和二采区剥离，所以影响产量，二个是发电量增长带来的自用耗煤增加，所以外销减少。

可是煤价今年上半年明明是上涨的，为什么他的外销价反而下降了这么多？

这里面主要有三个原因，第一个是魏家峁煤矿开采到边缘煤层，导致原煤低位热值阶段性下降，即便有一些高热值煤也是优先给自己用了，外销的都是低热值煤，所以价格就下降了。

举个例子更容易明白，假设去年同期1吨煤5000大卡，卖300元，今年1吨煤只有4500大卡，虽然单位热量价格变化不大，但按“原煤吨”报价，每吨售价就会直接下降。

煤炭的价格是按热值算的，不同的热值价格不一样，而且这个热值阶梯还分得很细，不是我们经常看到的5500大卡，这个数据叫标煤，是市场用来报价的标准，一般根据这个标准，热值每相差100大卡或200大卡，按照比例去折算对应价格。

第二个是我们讲今年上半年煤价不错，是相对去年下半年而言，其实2025年上半年本身煤价中枢就不低，是到了下半年煤价才走弱，到年底是低位，所以蒙西坑口低质煤整体价格，相对去年同期并没有上涨。

第三个是魏家峁是坑口煤，直接在矿区卖给周边用户，很少拉到秦皇岛港口，我们平时看到的价格波动，是港口现货价格，坑口长协价不一样。

魏家峁的产能放在内蒙古的煤炭格局里不算特别大，但是作为配套电厂自用的产能规模，也不算小了，是关注的重点之一。

上半年华能蒙电还有一个动作，就是2025年12月31日完成的那个新能源资产收购。

公司从控股股东手里买下了正蓝旗风电70%的股权和北方多伦75.51%的股权，这两笔资产在2026年首次纳入合并报表，所以上半年财报里的新能源装机数据是包含这两家的。

收购对价就是上半年投资现金流负42.88亿的主要原因，同比恶化207.96%，对应筹资现金流从上年的负16亿变成今年的正14.45亿。

这次收购还附带了业绩承诺条款，2025年合计净利润8.62亿，对比承诺数实现率97.28%，没完全达标，所以触发了4760万元的业绩补偿。

国企就是好，控股股东有优质资产就可以给上市公司塞，所以我一直说优秀的央国企跑出来上市，就是给广大投资者发福利的，他们压根就不需要在资本市场融资。

华能蒙电现在有22家电厂，总装机1515.62万千瓦，其中火电1140万千瓦，新能源375.62万千瓦，加上1500万吨煤炭产能，是内蒙古唯一一家拥有“煤+火电+新能源”全产业链的上市公司。

火电在蒙西占绝对份额，自家煤炭能给火电提供稳定优惠的燃料供应，另外新能源在风光储一体化项目里也是主力军。

辉腾能源察右中旗灵改配置新能源96万千瓦项目中15万千瓦光伏去年末已并网，13万千瓦风电上半年陆续并网，剩余68万千瓦风电在建，等到这批项目释放完，公司的新能源占比还能再上一个台阶。

所以到时候只要蒙西电价止跌了，叠加煤价高位震荡，公司的财报就会好看很多，我认为未来的煤炭价格是有支撑的，前阵子分析煤炭企业讲过了。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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