SpaceX(SPCX.US)星舰首次入轨，华尔街齐声看涨：背后的算力租赁打开估值想象空间

智通财经APP获悉，9月28日，SpaceX(SPCX.US)星舰第 14 次综合试飞从得克萨斯州星港基地升空，首次进入地球轨道，并通过飞船上被称为“糖果分配器”的部署机构释放了 26 颗第三代星链(Starlink V3)卫星。市场看重的显然不只是这一次发射，华尔街投行纷纷表示看涨。

TD Cowen 周一启动覆盖，给出“买入”评级和 200 美元目标价;连同加拿大皇家银行(RBC)、Clear Street、里昂证券(CLSA)，四家机构的目标价区间为 200 至 250 美元，按周一收盘价计算对应约 37% 至 72% 的上行空间。而在这轮看多里，被反复提起的不是火箭，是算力租赁。

星舰首次入轨：卫星全部部署，飞了两圈就返航

据报道，本次使用的是 B21 助推器与 S41 飞船，均属第三代星舰系统;飞船六台发动机中有一台发生故障，直播解说一度判断无法入轨，工程团队重新评估后确认仍可尝试入轨点火。发射约 25 分钟后星舰入轨，随后用约半小时逐颗释放卫星，公司与 26 颗卫星全部建立联系，马斯克确认所有卫星正常运行。

飞行并非无瑕。上升段一台发动机提前关闭，原计划在约 275 公里高度绕地球飞行约 6 圈、总时长接近 10 小时的任务，最终缩短至约 3 小时、仅完成 2 圈，上面级剩余发动机延长点火以作补偿。超重助推器在墨西哥湾溅落，此次未尝试用发射塔机械臂回收;飞船完成首次离轨点火，在智利以西的太平洋预定海域溅落。

这一飞的分量在于：自 2023 年首次综合试飞以来，此前 13 次试飞全部停留在亚轨道，入轨是运载火箭的基本门槛。航空航天工程师迪恩·斯莱登称，把 26 颗 V3 卫星送入目标轨道是一场“巨大胜利”，也标志星舰首次执行创收商业飞行——这批卫星价值数百万美元。乔治城大学安全与新兴技术中心高级分析师凯瑟琳·柯利的态度则更克制：任务取得显著进展但不算“超级成功”，“从 SpaceX 自己的指标和目标看，他们没有完成 10 小时飞行，发动机也确实出了问题”。

单星 1 Tbps：V3 带来的容量跳变

据 SpaceX 向监管机构提交的文件，V3 卫星设计下行容量约 1 Tbps，相当于每颗可支撑约 1 万户家庭同时跑满百兆宽带，上行容量 160 Gbps;相较 V2，下行提升约 10 倍、上行提升约 22 倍，天线支持 2,048 个上下行波束(V2 的相控阵为 192 个下行、144 个上行)。据SpaceX技术说明，单次星舰发射可将约 20 倍于猎鹰 9 号发射 V2 卫星的容量送入星座。

重量是另一道门槛：单颗 V3 约 2,000 公斤，为上一代约两倍，猎鹰 9 号送不上去。第三方评论的口径更乐观，但属个人说法：First Principles Group 管理合伙人罗布·莫勒在 X 上称，“仅凭今天这一次星舰发射，SpaceX 在过去一小时增加的星链容量，就超过了星链发射头一年半的总和”;前苹果高管、现 Rivian 高级总监菲尔·贝塞尔称单颗 V3 的设计用户容量为 1.16 Tbps、卫星间光链路为 2.4 Tbps，这些链路最终可能构成一张可路由更多流量、甚至把计算资源连到太空的网络骨干。

马斯克希望星舰进入常态运营后单次发射 60 颗 V3;据测算，要让星链服务整体水平明显改善，在轨 V3 需达到约 1,000 颗，按单次满载计还需至少 17 次发射。SpaceX 已向美国联邦通信委员会(FCC)申请最多运营 10 万颗 V3 卫星;截至 2026 年 9 月，星链累计发射约 1.3 万颗、在轨约 1.1 万颗，服务 160 多个国家和地区的上千万用户。

华尔街抬价：算力才是近端引擎

TD Cowen 由分析师约翰·布莱克利奇牵头启动覆盖，评级“买入”、目标价 200 美元，称 SpaceX 在 AI 与太空领域的更广阔机会“巨大”。该机构预计，AI 算力租赁将在 2027 年贡献约 60% 的营收，2026 至 2031 年营收复合年增速 62%，到 2031 年低轨发射次数有望接近 1,000 次。

TD Cowen 还预计 2026 年约 35% 的销售额来自算力相关业务，这块业务最早可能在 2027 年一季度超过星链这个“皇冠上的明珠”，到 2028 年将占整体营收的 65%，未来几年规划算力中接近一半将租给外部公司。德意志银行分析师爱迪生·于给出“买入”、目标价 235 美元，估算已签约的五家客户对应约 545 亿美元收入运行率，称随着产能上线“预计至少还会有几笔大单落地”。

同日其他机构动作：RBC 重申“跑赢大盘”和 225 美元目标价，称第 14 次飞行是星舰发射能力与 V3 部署的重要里程碑;Clear Street 维持“买入”和 217 美元目标价，认为任务推进了公司扩大高容量星座的能力，但发动机问题提醒执行风险仍在;CLSA 首次覆盖给予“增持”和 250 美元目标价;Bernstein SocGen维持“买入”、目标价 248 美元。据Tipranks数据汇总，分析师给出的平均目标价为233美元。

算力合同的明细是理解这轮预期的钥匙。Anthropic 每月支付 12.5 亿美元租用 SpaceX 位于孟菲斯的 Colossus 数据中心算力;谷歌云签署的算力协议为每月 9.2 亿美元、自下月起生效;Reflection AI 每月 1.5 亿美元;另有一家未具名客户自 12 月起每月支付 11.1 亿美元——合计完全履行后约每月 34 亿美元、年化约 408 亿美元。不过，五家已披露客户中仅三家身份得到公开确认，今年 7 月披露的第四家被部分分析师推测为美国国防部;这些租约还包含“异常短”的 90 天解约条款，客户相对容易退出。

母公司业绩提供了底部支撑。据财报摘要，SpaceX 第二季度(8 月 4 日发布)营收 78 亿美元、同比增长 92%，高于市场预期的 68.1 亿美元，调整后 EBITDA 35 亿美元、增长 191%，净亏损 5.41 亿美元，其中 AI 分部营收 26 亿美元、增长 247%。首席财务官布雷特·约翰森称公司有望在 2026 年底达到 1,000 亿美元年度经常性收入(ARR)运行率;管理层规划 2027 年底算力基础设施规模达到 15 至 20 吉瓦，马斯克则把 1 万亿美元年营收的目标从 2031 年提前到 2030 年。

这套算力叙事的来源是今年 2 月的合并：SpaceX 以全股票方式收购 xAI(对价约 2,500 亿美元、合并后估值约 1.25 万亿美元)，7 月 AI 业务正式更名 SpaceXAI，Colossus 随之成为上市公司资产。马斯克把合并逻辑说得很直白——轨道数据中心：公司已向 FCC 申请最多 100 万颗用于 AI 算力的在轨卫星，并计划最早明年底开始用星舰发射。

另一面：约 1.9 万亿市值、20 倍市销率与解禁洪峰

股价的另一侧是估值。按 9 月 28 日收盘价计，SpaceX 总市值约 1.92 万亿美元;按原文口径，公司股价年内累计下跌 10%，但月内仍上涨 1%。据计算，2025 年公司营收约 187 亿美元且仍在亏损，而华尔街预期今明两年分别跃升至 448 亿和 1,083 亿美元——即便全部达成，按 2027 年预期营收计的市销率仍接近 20 倍，对重资产公司并不便宜，其远期市盈率约 204 倍。

“大空头”迈克尔·伯里在公司上市时就表示，招股书里没有任何内容能支撑哪怕 1 万亿美元的估值，此后更把它形容为“一小块太空业务、一块小众电信业务、一个挣扎中的社交媒体平台，外加一个‘轻量版 CoreWeave’”。股份供给是更近的麻烦：公司在 IPO 中仅发行约 4% 的股份，锁定期已陆续到期——9 月 24 日有一批解禁，10 月 9 日和 10 月 24 日各最多 3.284 亿股可供流通，三季报发布后还可能有多达 13 亿股涌入市场;马斯克本人锁定至明年 6 月，员工与机构投资者则不然。

融资成本也在抬升：据同一报道，公司上市后不久发行了 250 亿美元债券，票息 5.35% 至 6.65%;在美联储刚刚加息、并暗示可能继续加息的背景下，若再发债为下一轮算力与发射场建设融资，通往盈利的路径会更紧。

散户情绪则有所回暖。在 Stocktwits 平台上，SPCX 的散户情绪指数从前一日的“看空”回升至“中性”，24 小时消息量增加 74%;有长期持有者留言称“钱会来的，所有大行分析师都确认了这一点”，也有用户强调再入时的火焰与落水火球“对这一阶段的测试完全正常”，并称第 14 次飞行是“历史性的成功”。

掉队的对手，与 NASA 押在星舰身上的登月

竞争对手的处境反而凸显了 SpaceX 的位置。蓝色起源的“新格伦”今年 1 月首飞，但 5 月一次任务在动力着陆阶段失败、火箭损毁，其唯一发射台一并损毁，复飞目标定在年底前;联合发射联盟的“火神”自 2 月起因助推器异常停飞。亚马逊的 Leo 星座最近一次成功部署还是在 7 月 2 日，累计发射 396 颗，与在轨逾 1.1 万颗的星链差距明显，其 2026 年中启动商用的目标已经过期。

更关键的是 NASA 的依赖。据行业媒体测算，星舰是阿耳忒弥斯(Artemis)登月计划的唯一载人着陆系统，而该任务需要 10 至 20 次“加油星舰”飞行、在轨转移低温甲烷与液氧，这一流程迄今没有先例;SpaceX 已两次推迟在轨推进剂转移演示，最新目标是“不早于 2026 年底”，而阿耳忒弥斯 III 计划 2027 年底进行一次无人的着陆器地球轨道演示，阿耳忒弥斯 IV 计划 2028 年初实施首次载人登月，两者都取决于这项演示成功。

回到马斯克自己的时间表：他在周日写道，“星舰距离每小时一班还有 2 到 3 年”;更长期的目标是到 2030 年每年发射 1 万次——作为参照，猎鹰 9 号在 2025 年飞了 165 次，已是公司纪录、约占当年全球轨道发射的一半。TD Cowen 给出的 2031 年接近 1,000 次低轨发射，大致落在“每天不到 3 次”的区间。发动机异常的调查结果，将决定第 15 次飞行能否按原计划尝试用发射塔机械臂回收飞船。