段永平再掷3700万：茅台越跌，他越买？

“买了点。”9月28日，知名投资人段永平在社交平台晒出交易截图，以1230.85元/股的价格买入3万股贵州茅台的股票，斥资近3700万元。

当日，贵州茅台的股价收盘为1243.88元/股，单日涨幅为0.56%，盘中最低价为1228.1元/股，盘中最高价为1244.01元/股，成交额为34.89亿元，换手率为0.23%，公司总市值约15549.52亿元。

段永平晒单后，贵州茅台的股价在9月28日收盘上涨，股吧里“跟段总一手”的声音四起。

但9月29日，贵州茅台仍收跌，收盘价为1235.58元/股，单日跌幅为0.67%，公司总市值约15445.76亿元。

一边是段永平年内第三次公开真金白银加仓，另一边是贵州茅台上半年增收不增利。段永平的投资逻辑是什么？普通投资者能跟买么？

多位受访专家提醒：普通投资者与段永平在资金属性、持仓久期和风险承受能力上存在根本差异；抄作业抄得到的是价格，抄不到的是久期、仓位、机会成本结构和抗压能力。

年内已三次公开加仓，段永平的投资逻辑是什么？

这并非段永平首次投资贵州茅台。

贝壳财经记者搜索段永平雪球账号的公开发帖发现，其在2018年曾发文称“如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买。不过现在我不太了解A股。后来确实买了很多茅台，效果也不错哈。”“我们买茅台时（大概是2012至2013年），那时是不知道两三年内茅台会怎么样的，但我可以大概率肯定，茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢，效果就已经不错了。”

后来，段永平多次买入贵州茅台的股票，今年以来更是频频加仓，仅公开披露的时间点就有2026年2月3日（贵州茅台当日收盘价为1474.92元/股）、2026年5月7日（贵州茅台当日收盘价为1371.05元/股），以及这次的2026年9月28日。

然而，今年以来，贵州茅台的整体走势是下跌的，年内最低价触及1151.01元/股。在这样的走势下，段永平加仓的逻辑是什么？

中国企业资本联盟副理事长柏文喜将段永平的核心逻辑概括为“好生意+合理价格+十年视角”。在柏文喜看来，段永平看中的是茅台四件事：独一无二的品牌心智与社交货币、极强定价权、高毛利高分红的低资本开支现金流、供给天然受限。

记者注意到，今年9月11日深夜，段永平在社交平台发文：“周期”是炒股票的人的观点。你买的时候如果真的看懂了，真的打算拿10年或更长，你会明白茅台的“周期”的。

广州思益得首席策略官陈彦颐认为，段永平的核心逻辑极简：用十年以上的尺度，把茅台当作“比现金更好的现金”。这与机构主流逻辑形成鲜明对比，公募基金关注季度动销、批价走势、宏观消费数据等。段永平看的是“生意本身”，机构看的是“股价会不会涨”。前者是买企业，后者是买筹码。

苏商银行特约研究员付一夫认为，段永平的核心框架是机会成本比较，而非宏观择时，他的决策出发点是：在低利率环境下，以十年为尺度衡量，茅台的股东回报叠加品牌护城河，是否显著优于持有现金或其他资产。

“段永平的操作本质上是逆向投资在估值框架下的执行。”付一夫告诉记者：“当茅台估值回落至历史低位区域时，市场几乎未给成长溢价，现价隐含的长期利润增速要求很低。这意味着，即使行业调整持续，只要茅台维持温和增长，估值层面已提供了一定安全垫。段永平弱化短期周期波动，是因为其分析框架不以周期为出发点。对于白酒下行压力，他认为若以长期持有为尺度，短期业绩波动不构成卖出理由。这一判断成立的前提是：品牌护城河未受损、产品力依然存在、价格体系未彻底崩解。如果长期需求逻辑被颠覆，这一框架可能失效。”

贵州茅台上半年增收不增利，股价较巅峰期腰斩

尽管段永平多次以真金白银加仓贵州茅台，但贵州茅台当前业绩确实面临阶段性承压。

贵州茅台主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。2026年上半年，贵州茅台的营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

8月21日，在业绩说明会上，贵州茅台董事长陈华表示，当前，白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整。周期性调整主要体现在白酒行业与其他任何行业的发展规律一样，需从行业增长期无序扩张积累的“熵增”中走向系统性修复和优化的“熵减”，才能更好开启下一个成长周期。行业上行时多级炒作溢价，化身“多级蓄水池”，行业下行时价格踩踏又会变身“堰塞湖”，这样的商业模式和运营机制已经不能适配数字化时代消费者对于触达便捷、价格真实、购买公平等方面的要求。

对于上半年增收不增利的原因，陈华的解释是：2025年底，行业深度调整，消费需求疲软，贵州茅台酒、酱香系列酒等产品都面临市场挑战，公司为扭转不利市场形势，经过科学研判分析，在2026年伊始开启了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革。

陈华表示，在本轮改革中，为消除过去高速增长过程积累的产品品类、价格体系、销售渠道等远离真实消费的结构性矛盾，贵州茅台酒产品结构回归“金字塔”体系，酱香系列酒聚焦“2+N”，所有产品的价格全面“随行就市”适配真实消费进行调整，产品综合吨酒单价和利润同比有所下降，但这样的价格体系更加适配市场需求，对于公司未来发展来说，更为健康、良性。

东方财富数据显示，贵州茅台于2001年8月27日在上海证券交易所上市，股票代码600519，发行价为31.39元/股。上市以来，贵州茅台的盘中最高价为2627.88元/股（2021年2月18日）、盘中最低价为20.71元/股（2003年9月23日）。截至2026年9月29日收盘，贵州茅台的股价为1235.58元/股，照此计算，较巅峰期缩水约52.98%。

普通投资者能不能跟买？

段永平晒单后，市场上迅速出现“抄作业”的声音：“段永平都这么看好茅台，我是不是该跟一手了？”“越跌越买，这得有多大的信心啊！”“我也要买茅台，比段总的价格更低买进去。”……

多位受访专家提醒，普通投资者与段永平在资金属性、持仓久期和风险承受能力上存在根本差异，盲目跟风加仓茅台需格外审慎。

“抄作业抄得到的是价格，抄不到的是久期、仓位、机会成本结构和抗压能力。名人大单本身不改变基本面，只改变盘中情绪。”柏文喜直言，普通投资者是否购入贵州茅台的股票，不该由段永平决定，而是由自己的认知决定。他建议投资者建立属于自己的估值框架，在投资之前充分了解公司的生意模式，包括它的护城河、定价权、现金流等情况，“买入之前问问自己，跌30%还能拿吗？”

“不要用别人的尺子来量自己的仓位。”陈彦颐指出，段永平和普通投资者的风险承受能力有着显著差异，对于段永平而言，3万股贵州茅台的股票占比可能很小，而对于普通投资者而言，可能是“梭哈”，后者显然更在意“股价何时涨回来”。段永平也公开提醒过：“茅台一时半会儿也许不会‘反弹’，你这种梭哈心态很可能会难受很久的。”更关键的是，段永平的持有周期以十年计，而多数跟风者的心理承受周期以月计。

“跟风行为的最大隐患，在于信息、仓位和认知三重不匹配。”付一夫说，信息层面，公开消息存在滞后，买入价格和时机与原始操作已不同；仓位层面，段永平的茅台持仓分散于跨市场、跨行业的整体组合中，单一标的占比可控，而跟风者可能集中押注，风险敞口不对称；认知层面，跟风者若不理解企业的长期逻辑，面对股价波动时便缺乏持股信心，可能在短期浮亏时抛售离场。

陈彦颐认为，普通投资者建立的独立判断体系，核心是回答三个问题：第一，这家公司十年后还在不在、生意模式有没有变坏？第二，当前价格隐含的市场预期是什么？第三，我的持有周期和收益预期，与买入逻辑是否匹配？如果买入理由是“段永平买了”，那卖出理由也只会是“段永平卖了”——这不是投资，是追随。投资需要有自我的独立判断，从“谁买了”回到“值不值”。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 穆祥桐