暴跌70%！“速冻茅”安井食品能否穿越周期？

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

潮退见礁石，周期见真龙。

最近几年消费赛道集体遇冷：白酒神话破灭，休闲零食内卷厮杀，预制菜价格战打到利润见底，大批食品企业要么增收不增利要么净利润大幅下滑。

但有一家速冻食品龙头，靠着火锅料、预制菜、速冻米面三条腿走路，哪怕行业全面洗牌，依旧手握全行业断层第一的市场份额，稳稳守住百亿营收底盘，穿越一轮又一轮消费低谷。

它就是——安井食品，名副其实称霸国民餐桌的“速冻茅”。

今年公布的半年报，在消费寒冬之下它的成绩非常耀眼：

营收同比增长+21.85%，扣非净利润同比增长24.81%，双双20%+的增长吊打同行乃至几乎所有的消费企业。

今天我们深度拆解这家餐桌刚需龙头，看看它到底藏着多少长期投资逻辑。

01

公司概况

“吃火锅必买安井丸子，在家做饭少不了安井预制菜”，这句话几乎是全国消费者的共识。

安井食品全称安井食品集团股份有限公司，2001年在福建厦门成立，起步只是一间小型鱼糜制品加工厂。

经过10余年砥砺奋进（在速冻食品行业景气期推进多品牌、全品类、全渠道发展），公司于2017年成功在上交所主板上市，2025年7月又成功登陆港交所。

公司实控团队深耕速冻赛道二十余年，不跨界房地产、不跟风炒作热点，二十年只做一件事：速冻餐桌食材。

至此，安井食品不仅成为中国最大的速冻食品公司，还成为国内速冻食品行业唯一一家A+H两地上市的企业，行业地位直接拉开和同行不止一个档次。

不同于三全食品、思念食品长期依托速冻米面大单品起家、产能布局存在明显偏北方的地域侧重，安井走全品类、全国化产能路线。

至今落地12大产销研一体化生产基地，覆盖厦门、无锡、泰州、辽宁、四川、湖北、广东、山东等全国核心消费区域。

独创行业独一份的“销地产”模式——在哪卖货，就在哪建厂生产，大幅砍掉长途冷链运输成本，这是三全、思念短期根本复制不了的硬壁垒。

产业链布局上，安井早已跳出单纯生产加工：

上游布局鱼虾、猪肉、鱼糜原料锁价采购，中游自有全套速冻生产线、300+冷链物流覆盖城市；下游搭建3000余家一级经销商，覆盖全国90%以上县级市场。

同时控股新宏业、新柳伍、鼎味泰等水产预制菜企业，收购海外食品公司布局出口，完成全产业链闭环。

品牌矩阵分层清晰，精准覆盖不同消费场景：

• 大众基础食材用主品牌“安井”；
• C端家庭预制菜打造“冻品先生”；
• 轻食小餐饮推出“安井小厨”；
• 龙虾细分赛道收购洪湖诱惑、柳伍，高端丸类上线“丸之尊”。
• 
  

多品牌错位竞争，避免内部消耗，牢牢抓住餐饮、商超、社区团购、线上电商全渠道。

三全、思念只能在细分赛道跟跑，千味央厨、海欣食品体量不及它一半，全国上万家餐饮门店、商超便利店，几乎家家都摆着安井的丸子、虾滑、预制菜。

02

主营业务

安井手握500多款速冻产品，全部围绕家庭、餐饮刚需餐桌食材，业务清晰划分为三大板块：

速冻调制食品（火锅料基本盘）、速冻菜肴制品（预制菜第二增长曲线）、速冻面米制品（稳定现金流底座），三块业务各司其职，抗周期能力远超单品类同行。

一、速冻调制食品（火锅料）：公司基本盘，利润压舱石

这是安井起家、护城河最深的核心业务，也就是大家常吃的撒尿牛丸、鱼豆腐、鱼籽包、虾滑、台式烤肠等鱼糜、肉制品。

2025年板块营收超85亿元，占总营收比重的52.2%，毛利率稳定在28%以上，是公司最稳定的利润来源。

渠道优势：全国火锅店、麻辣烫、冒菜、串串门店刚需，B端餐饮贡献70%以上销量，连锁品牌呷哺呷哺、张亮麻辣烫、半天妖全是长期合作大客户，复购稳定，不受短期家庭消费波动冲击、

产品壁垒：行业率先推出锁鲜真空玲珑装，解决传统散装丸子易变质、损耗高的痛点，终端动销速度远超竞品。

线下投放三万余台专属烤肠机，免费铺给商超、便利店，自带品牌曝光，持续拉动烤肠单品放量；

行业地位：国内火锅料绝对龙头，线下商超、农贸市场货架核心位置长期被安井占据，普通消费者买火锅食材，第一选择永远是安井，品牌心智已经完全建立。

二、速冻菜肴制品（预制菜）：第二增长曲线，未来增量核心

也就是市场热议的预制菜赛道，包含小龙虾、酸菜鱼、小酥肉、千叶豆腐、肥牛卷等，旗下冻品先生、洪湖诱惑、柳伍全部归属于该板块。

2025年营收48.21亿元，约占总营收30%，上市以来大多数时间都是三大板块里增速最快的业务。

不过毛利率从上市初的近39%一路下滑到今年上半年的9.32%，再度刷新历史新低。

这块业务是安井重金押注的未来增长点，采用“自产+并购”双路线：

自有工厂生产酸菜鱼、小酥肉通用预制菜；收购新柳伍、新宏业拿下小龙虾核心产能，抢占夏季餐饮爆款赛道。

但短期存在明显痛点：小龙虾、鲜虾原材料价格波动剧烈，2025年鲜虾采购均价暴涨 43.75%，直接把板块毛利率压到9.49%，远低于火锅料业务。

子公司小龙虾业务一度出现亏损，也是2025年公司整体净利润下滑的核心诱因。

不过机构普遍认为，原材料涨价属于周期短期扰动，随着规模扩大、长期锁价采购落地，预制菜毛利率会逐步修复，长期成长空间广阔。

三、速冻面米制品（冻品）：稳定现金流底座，平滑周期波动

该板块产品包含奶香馒头、烧麦、手抓饼、红糖馒头等早餐食材，属于成熟存量赛道，行业竞争内卷严重。

三全、思念长期占据米面C端心智，安井采取错位打法，主攻早餐店、食堂B端渠道，避开和头部米面品牌正面厮杀。

这种打法不追求高增速（近4年几乎原地踏步），只负责提供稳定现金流，很好的对冲火锅料、预制菜的周期波动。

2025年营收24亿元，约占总营收15%，毛利率稳定在22%以上。

整体来看，安井的这三大板块分工明确：火锅料赚稳定高毛利，预制菜负责未来增长，速冻米面托底现金流。

三大板块撑起百亿营收，两条增长曲线稳步发力，单品类爆雷也不会拖累整体业绩，抗风险能力远优于只靠一款单品的消费企业。

03

经营状况

安井的发展曲线清晰分成两个阶段：2017—2022年高速扩张期、2023—2025年调整阵痛期，2026年上半年正式走出低谷，业绩反转信号明确。

一、高速扩张阶段（2017-2022）

上市初期公司踩中火锅连锁扩张、预制菜风口，营收、净利润连续多年高增。

看下图，这五年净利润复合增速超30%，复权后的股价涨幅超16倍，市盈率给到100倍以上，被资金追捧为“预制菜茅”。

这一阶段增长逻辑很简单：

全国餐饮门店持续扩张，火锅、麻辣烫门店遍地开花，安井依托销地产模式快速下沉三、四线市场，经销商数量每年稳步增长，叠加预制菜赛道爆发，双轮驱动业绩起飞。

二、行业阵痛调整期（2023-2025）

2023年开始，行业逻辑彻底反转，消费疲软、餐饮客流下滑、预制菜赛道涌入上万玩家，价格战全面打响，叠加鱼糜、猪肉、鲜虾原材料持续涨价。

公司增速连续四年放缓，2025年净利润更是上市以来首次下滑。

之所以在2024年—2025年连续两年利润增速不及营收的主要原因有三点：

1、原材料成本暴涨。

鱼糜、猪肉、鲜虾占总成本40%，2025年鲜虾采购价涨幅超40%，直接侵蚀预制菜板块利润；

2、预制菜行业内卷。

中小厂商低价倾销，公司被迫在终端降价维护渠道，压缩产品毛利；

3、持续并购扩张产能。

短期借款同比大增701.52%，建厂、收购带来财务费用小幅抬升，存货增至36.47亿元，同比上涨11.04%，资金占用增加。

但哪怕利润承压，公司经营底层韧性依旧在线：

2025年经营活动现金流净额23.17亿元，同比增长10.12%，净现比高达170.5%，赚的全部是实打实的现金，没有虚增营收。

而且资产负债率在2026年H1降为21.28%，不仅继续刷新历史新低，还远低于食品行业平均水平。

手握80亿+的现金储备，只有8.5亿短期借款，无大额长期有息负债，财务结构可以说非常健康。

三、2026年一季度拐点开始确认，修复行情正在酝酿

2026年一季报数据大大扭转了市场悲观预期：

单季度营收47.10亿元，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿元，同比大涨42.74%，营收、利润同步大幅反弹，拐点信号比较清晰。

修复逻辑不难理解：

餐饮行业温和复苏，连锁门店补货需求回暖；原材料价格高位回落，成本压力缓解；

公司调整产品结构，减少低毛利小龙虾单品推广，加大高毛利锁鲜丸子、烤肠投放；

新零售、电商渠道收入近乎翻倍，C端增量打开新空间，渠道结构持续优化。

但刚公布半年报中，Q2业绩又出现倒退：

Q2营收同比增长13.8%，归母净利润则同比下滑8%，扣非净利润更是同比下滑12.4%。

Q1的大幅回暖还是受春节因素影响，Q2就有点原形毕露，消费寒冬想要逆市增长还是太难了。

但好在有Q1打下的厚底子，今年营利双增长问题不大，区别就是个位数增长还是两位数字，在增长中修复行情随时在酝酿，甚至已经开启了。

04

投资看点

很多投资者担心安井2025年利润下滑，就此否定公司长期价值。

实际上短期利润扰动只是周期问题，公司四大核心壁垒没有丝毫动摇，也是机构长期看好安井的核心逻辑。

看点一：独一无二的“销地产”产能壁垒，同行无法复刻

速冻食品最大成本是冷链运输，远距离配送损耗高、运费贵，而安井全国12大生产基地均匀分布，覆盖全国核心消费区，就近生产、就近发货。

单吨物流成本比三全、思念低15%—20%，规模采购进一步压低原材料单价，成本优势形成天然护城河。

新进入者想要复制这套模式，需要几十亿资金建厂、搭建全国冷链、培育经销商，投入周期5-8年。

中小品牌完全没有入场机会，行业产能壁垒持续抬高，未来市场份额只会持续向安井集中。

看点二：B端餐饮渠道基本盘稳固，抗周期能力极强

不同于三全、思念重度依赖家庭C端，安井70%以上营收来自B端餐饮门店，火锅、麻辣烫、早餐店属于刚需消费。

哪怕居民家庭缩减开支，线下餐饮门店不会大规模倒闭，需求韧性远高于零食、白酒等可选消费。

同时公司深度绑定全国头部连锁餐饮，签订长期供货协议，客户黏性极强，不会出现大客户流失风险。

当前全国县级经销商全覆盖，下沉市场仍有增量，渠道天花板远未到来。

看点三：预制菜赛道龙头，行业出清后份额持续提升

国内预制菜市场空间超千亿，但行业极度分散，6.8万家企业扎堆，大量无资质小作坊靠低价劣质产品内卷，随着食品安全监管趋严、冷链门槛提升，中小厂商会加速出清。

安井兼具产能、渠道、品牌三重优势，预制菜市占率5.1%，排名行业第一，远超第二名。

短期利润承压只是阶段性现象，等行业价格战结束，龙头凭借规模效应率先修复毛利，预制菜将成为未来3-5年核心增长引擎。

看点四：全品类矩阵平滑周期，现金流扎实，财务安全垫充足

单一品类企业很容易受原料、消费周期冲击，但安井火锅料、预制菜、米面三大业务互补：火锅料淡季时预制菜小龙虾放量，米面业务稳定托底，周期对冲效果明显。

账上常年保持80亿+的类现金储备，无大额长期负债，经营现金流常年20亿以上。

哪怕行业下行周期，公司也有充足资金用于新品研发、渠道扩张、并购整合，抗风险能力拉满，属于标准现金奶牛企业。

有这四大核心护城河，公司长期成长逻辑就不会有大问题，最多只有季节性干扰。

而且当下中国老龄化、懒人经济两大长期趋势持续利好速冻食材。

年轻人不愿做饭、中老年追求便捷滋补，速冻预制食材需求长期向上，赛道属于长坡厚雪行业，短中期内不存在天花板见顶的问题。

05

股价与估值

安井2017年上市后，借着预制菜风口走出长牛行情。

2021年股价最高冲至272元，市盈率TTM一度突破110倍，市场疯狂炒作预制菜赛道，估值泡沫拉满。

2022年后行业逻辑反转，消费疲软、业绩增速下滑，市场持续杀估值，股价连续回调，最大回撤约77%。

2026年一季度业绩拐点落地后股价有所修复，但近期又在明显寻底。

当前股价80元左右，今年涨幅+4.32%，较271元的历史高点跌幅高达70%，市盈率TTM仅17.6倍，市净率更是来到几乎历史新低的1.67倍，估值泡沫明显消化。

整体来看，安井食品的走势符合优质消费龙头特征：

赛道火热时估值泡沫化，行业调整期深度回调，业绩反转后缓慢修复，不存在单边暴跌、基本面彻底崩塌的情况，每一轮深度回调都可以视为中长期布局窗口。

横向对比同行更有优势：

三全食品市盈率17倍，营收只有安井的83%，无论是增速还是现金流均远不及安井；海欣、惠发食品常年亏损，估值参考意义极低。

分红层面，公司常年稳定高比例分红。

今年中报又是拿出70%的净利润分红，股息率稳定在3.5%左右，兼具成长属性与分红属性，适合长期价值投资者重点关注。

06

风险与隐忧

没有完美的上市公司，安井虽然壁垒深厚，但也至少有四大潜在雷点，需要持续跟踪，规避踩坑。

风险一：上游原材料价格周期性大幅波动

和白酒这种几乎完全不受原材料价格影响不同的是，安井食品这类公司的原材料中鱼糜、猪肉、鲜虾占生产成本的40%。

而农产品价格受气候、养殖周期、供需影响波动极大。

一旦原料大幅涨价，公司无法完全向下游传导终端售价，直接压缩毛利率，2025年净利润下滑就是最典型案例。

公司虽通过长期锁价、规模化采购对冲，但无法彻底消除成本波动风险，这是长期最大变量。

风险二：预制菜赛道持续价格内卷，毛利修复不及预期

当前预制菜赛道玩家过多，区域小品牌、农牧企业跨界入局，长期打价格战，即便中小厂商逐步出清，短期行业低价竞争难以彻底结束。

若公司为维护渠道持续降价，预制菜板块毛利率长期维持低位，会拖累整体净利润增速，第二增长曲线兑现速度慢于预期。

风险三：B端渠道依赖度高，宏观消费疲软拖累需求

公司70%营收来自餐饮门店，若宏观经济走弱，线下餐饮客流持续下滑，连锁门店缩减采购量，会直接传导至公司出货端。

同时餐饮经销商账期普遍3-6个月，营收扩张带动应收账款抬升。

2026年上半年应收账款持续增长，若餐饮回款放缓，存在坏账小幅增加的潜在风险。

风险四：并购商誉、食品安全黑天鹅隐患

公司近几年收购新宏业、新柳伍、鼎味泰等多家预制菜企业，在账面形成大额商誉，若子公司小龙虾业务持续亏损，存在商誉减值风险。

另外，速冻食品属于强监管赛道，冷链储存、添加剂、食材新鲜度管控严格。

一旦出现食品安全负面舆情，会直接冲击品牌口碑与终端销量，属于一票否决式风险。

除了以上四大潜在雷点之外，公司经营上还有一些需要注意的潜在风险点：

比如短期借款2025年大幅增长，产能持续扩张带来财务费用小幅抬升。

还有线上电商、新零售渠道占比依旧偏低，C端品牌渗透速度慢于同行，这些都是需要持续观察的短板。

07

结语

安井食品，它没有中药企业稀缺保密配方的极致壁垒，也没有白酒品牌极强的社交属性，但它踩中了人人离不开的刚需赛道：

火锅、早餐、家庭简餐，无论经济好坏，餐桌食材需求永远不会消失。

正是依靠全品类速冻餐桌食材、全国化产能渠道、断层第一的行业份额，成为当之无愧的速冻龙头。

其销地产模式、全渠道覆盖、稳定现金流、低负债财务结构，四大底层优势，支撑公司穿越一轮又一轮消费周期。

当然，投资不能只看成长，原材料波动、行业价格战、餐饮需求疲软、食品安全几大隐忧必须时刻跟踪，不能盲目长期躺平。

最后说下，

整体看下来，安井的确是名副其实的速冻食品行业唯一全国性龙头。

赛道刚需、壁垒扎实、现金流充沛，是消费赛道里为数不多拿得了、睡得着的优质标的，值得投资者长期放在自选池持续跟踪。