北京
今年8月份的时候，我开始买了几笔消费，4个交易日买了2万块钱，后面没怎么动了，打开一看，到目前只亏了不到4%。
可以说是有史以来，投消费亏钱最慢的一次了。
回顾我的前两次抄底消费又割肉的经历，不可谓是不心酸。
第一次是22年8月（就是这么巧，也是一个8月），当时往前看几年，消费如日中天。
而22年8月，消费经过抱团股溃散后惨烈的杀估值，从21年2月的70倍变成37倍，指数也跌了27%。
我印象很深， 2021年2月10日是白酒估值最高的一天，当天是春节前最后一个交易日（2月11日起休市），节后白酒即开始见顶回落。
不过，估值的高点不是指数的高点，这里其实指数做了一个双顶。
白酒指数的高点出现在21年6月7日， 因为2020年报和2021一季报的盈利在快速释放，PE反而从71倍降了下来。
本轮投入9500元，以亏损1800块割肉出局。
割肉后，白酒开始反弹，突破了我定投起点的价格。不过随后，白酒再度开启了单边下行行情。平心而论，如果当时没割肉，可以忍一忍等到回本再卖的。那时候真的被大家笑话惨了，精准割在阶段最低。
第一次尝试，以失败告终，但总投入不足1万块，尚可接受。
接下来第二次抄底是25年9月，其实白酒从6月就开始反弹了，9月介入的时候，刚好是阶段高点。
当时白酒只有不到22倍的估值，PE较峰值缩水7成，距离我上次割肉的点位，已经跌了33%。
这一轮投入比较大，差不多10万块，亏了1.4万，26年1月底，再次割肉。
不过最吓人的是，我割肉后，指数再次回撤33%！
给大家科普一下，回撤33%后再次回撤33%，假设净值是1，则两次回撤后，净值为43.56%。
投消费就是这样，已经跌了三分之一，但还是可以再跌三分之一。
此时距离21年指数最高点，白酒的净值已经回撤了三分之二。
如果是最高点买入100万，那时候还剩33万。
把三次投资的时点和峰值做个对比，大致是这样：
和一年前相比，白酒的估值变化不大（盈利也在下滑），但指数回撤了近40%。
所以现在是一个比较好的投资时点吗？也未必，毕竟消费的基本面，还是看不到好转。现在的估值分位，离历史极限还有差距。
仅从白酒看，估值还有往下的空间。
我选了侯昊管理的另外一个消费指数，中证消费龙头指数，估值分位更低，估值也更低。
做了一个看板，可以对比下（其实差异不大）：
那么现在的胜率高不高？未必。
估值分位、机构仓位决定赔率，资金和基本面决定胜率，预期兑现速度决定效率。
消费有没有可能一波反弹30%？从赔率的角度看，有可能。 截至2026年一季度末，白酒板块主动型基金持仓已跌回至2016年（上一轮白酒周期底部）水平，预示当前白酒高赔率。
但有多大的可能开启反弹？基本面似乎并不支持（当然结构上看财报，很多消费股不错，指数层面未必）。
当然我选的这个指数所对应的指增基金，在过去几年创造了惊人的超额。成立以来亏了27%，同期指数下跌了54%，说明基金经理在下行阶段回撤控制很强，但也可能未来上行贝塔的时候爆发力欠缺。但回撤控制和向上弹性，我还是更喜欢前者。
基金经理在中报中解析了超额收益的来源，上半年8个多百分点的超额主要源于成长因子和非线性因子的暴露。
我在这里解释一下什么是 非线性因子。传统的 线性因子，其因子取值与未来收益呈单调、线性关系，且每单位变化的收益贡献基本恒定（如价值BP/EP、盈利ROE、动量、规模等）。而非线性 因子本身与收益的关系是非线性的，如反转、换手率、波动率、量价背离等量价类因子，常出现"两端都好、中间无效"的形态，或只在特定区间/市场状态下有效。 有管理人采用"多因子模型＋非线性机器学习模型"并行互校，因两线相关性低，反而有助压低整体跟踪误差。 非线性/机器学习模型过拟合风险更高、样本外易衰减，所以这也不是一直有效的。
为什么这一次选了消费指数而不是白酒指数，并不是说看上了历史上这个产品做了多强的超额，主要是担心白酒不如其他消费。
我觉得消费处于一个高赔率但中等胜率的区域，小小做一点定投估计问题是不大的，娱乐一下。
本文已经对相关产品打码处理，仅为个人记录，不作为投资依据。
这次看能不能把在白酒上亏的1.5万赚回来，我就不信，还能第三次割肉了不成。也许又是一次粪坑蝶泳，一厢情愿罢了。
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