“宁德时代”真有“去宁化”危机吗？

2022年7月的世界动力电池大会上，广汽集团当时的董事长曾庆洪说了句流传很广的话，动力电池占了整车成本的四到六成，我现在不是在给宁德时代打工吗。

这句话其实一直到今天还在讲，因为电池始终是电动汽车的成本大头，宁德时代始终保持24%左右的毛利率，车企始终在赚微薄的毛利，也始终在买宁王的电池。

现在四年过去了，车企们似乎真的熬不住了，想要“去宁化”。

所以在上个月，一天之内发生了两件事。

小米开了场电池发布会，他的龙甲电池，搭载在澎程汽车上，电芯由中创新航和欣旺达生产。

然后同一天，理想汽车也宣布出资26.5亿增资欣旺达动力，加上之前关联方的持股，理想系合计拿了11.17%，登上第二大股东。

理想在“去宁化”上确实是最激进的，新款理想i6的电池供应商已经换成了欣旺达和中创新航，还有理想L8也全系切换成了欣旺达的电芯，宁德时代完全退出了这个车型。

然后问界是宁德时代铁杆客户，是真的很铁，问界全系搭载宁德电池，去年宁德时代甚至把生产线都搬到了问界的超级工厂。

结果今年6月，问界被曝引入中创新航和国轩高科做二供，问界M6的纯电版本搭载国轩的81度电池包。

还有智界和尚界也在引入国轩和欣旺达。

小鹏就更不用说了，前阵子刚在发布会后说，今年开始，小鹏的电池也自己生产。

当然他说的自己生产，是电池包全链路自主，电芯还是从中创新航、欣旺达、蜂巢能源三家买，而后面这两家，小鹏都是股东，据说中创新航也是，但我没查到相关工商信息，小鹏确实说过投资了三家电芯公司，不确定第三家是谁。

另外广汽自己搞了因湃电池，吉利有神盾短刀，奇瑞有犀牛，长安有金钟罩，蔚来连第二品牌乐道的电池，都配了三家供应商。

这也是大家都在说“去宁化”的原因，因为刚说的都是事实，还只是一部分例子。

按照行业统计，今年上半年国内整车制造环节的平均利润率跌到1.5%左右，创了近十年新低，22家主流车企的利润全加起来，也就334亿，要是不算第一名比亚迪，剩下21家的利润只有不到211亿，而同一个半年，宁德时代赚了433亿，差不多是这21家车企总和的将近两倍。

所以车企给电池厂打工这句话，确实有道理，但这里面的逻辑其实有问题。

车上最贵的单个零件确实是电池，价格战打到今天，别的地方能挤的油水都挤干了，只剩电池这最后一块肥肉，所以现在不得不盯上了。

那问题在哪呢？假设成功的“去宁化”，用了更便宜的电池，或者假设宁德时代也降价了，难道车企的利润就真的会涨上来吗？

我觉得这是不可能的事情，如果电池降价5%，车企的售价就会继续下降5%，因为汽车价格战的本质不是某个零件成本多高，而是一窝蜂的结果。

所以那些车企把电池成本高这个事搬出来，本质上是逃避自身的竞争力不足，转移外界的注意力，实在找不到别的借口了。

在前期一段时间内，效果确实会有，因为二线电池厂的报价，普遍比宁德时代低3%到10%，同样81度的磷酸铁锂电池包，光3%的价差就是差不多2000块。

别小看这2000块，问界M6用了国轩81度电池包的新版本，起售价就压到了22.98万，比小米YU7便宜几千，比理想i6便宜2万。

所以你看这确实有差距，不要小看这点差距，在竞争这么激烈的环境下，几千块就是能不能成单的差距。

但是等这个阶段过去，我觉得还是会回到现状，甚至比现在更坏。

电池行业之所以暂时没有步光伏的后尘，主要就是因为宁德时代没有打价格战，这也是现在沸沸扬扬“去宁化”的根本原因。

如果逼得宁德时代下场打价格战，国轩、中创新航、欣旺达等等这些公司，真的打得过吗？

决定价格战成败的因素只有两个，成本和技术，成本取决于规模，技术取决于研发。

宁德时代的规模肯定是遥遥领先的，技术这东西分两个方面，一个是成熟产品，一个是高端产品，成熟产品我相信其他巨头也不差，但高端产品是靠升级迭代推出来的，升级是靠研发投入堆出来的。

先说成熟产品，磷酸铁锂这条路线走到今天确实已经非常成熟，标准化电芯，满足主流家用车的质控没什么问题，宁德时代和竞争对手的差异确实不大。

但是研发投入的差异就有点大了，去年宁德时代超过221亿，今年上半年114亿，不止是绝对金额高，还都在双位数的增长。

总不能说宁德时代砸两百多亿搞研发，大部分都是浪费钱的无效研发吧。

当然如果真要打价格战，是没有赢家的，受伤的会是整个行业，光伏行业现在都还伤痕累累，宁德时代确实也没法独善其身，我觉得这也是他一直在避免的根本原因。

他现在的日子多舒服，营收2769亿，同比增长54.8%，归母净利润432.84亿，同比增长41.98%，平均一天赚2.4亿，业绩创历史新高。

动力电池收入1921亿，增长46%，储能收入532.6亿，暴增87.5%，产能利用率94.86%，基本满产，根本不愁销。

国内乘用车装车份额46.7%，同比还提升了5.6个百分点，海外份额33.7%，也涨了3.7个百分点，至少到6月底的装车数据，宁德时代的份额不降反升。

不过资本市场好像不信这个，从5月7日的高点468块算起，宁德时代的A股到9月29日跌到286块，而且还在跌，都快要腰斩了。

其实“去宁化”这个事情，无法挽救车企的利润空间，这个事情车企都知道，他们之间的价格战跟宁德时代没关系。

更换或增加其他电池供应商，一方面是考虑成本，另一方面我觉得更多的可能是考虑安全，不管是什么样的公司，不管是产品单一，还是供应商单一，还是客户单一，确实都不安全。

产品单一意味着市场端可能会出现大幅度波动，客户或供应商单一，意味着自己没有话语权。

所以宁德时代今天的遭遇，其实在全球各地的各行各业，都一直在重演。

比如苹果和高通，比如英伟达和各云厂商等等都是，只要客户觉得有风险或者没地位，就一定会想办法扭转，要么扶持第二家，要么自己下场，古今中外，没有例外。

但前提是要能扭转得过来，很多车企其实是没这个实力的。

至少目前来说，宁德时代的客户集中度还在上升，按照SNE的统计，宁德前五大客户的销售占比，从2020年的29.7%升到了2025年的38.9%。

那未来这些大客户，加上其他中小客户，是不是真的会集体叛逃呢？

我看未必，车企未来大概率是走量的低端车用二供压成本，旗舰车或高端车，还是得用麒麟和神行，因为二线厂家真做不出来这个品质。

不是他们不想，是有些差距真是要靠时间和真金白银堆出来的，就比如欣旺达，为什么小米要用他的电芯呢，因为便宜啊，小米的澎程是他的老套路，核心买别人的，自己回来组装一下，就是自己的了。

之所以便宜，是因为几乎不赚钱，研发费用再多一点点就要亏损了。

想想这些二线电池企业其实挺苦的，自己没有定价权，极限操作之下弄出一点研发费用，还只是宁德时代的零头多一点。

而且对于宁德时代来说，国内的动力电池市场确实重要，但并不是全部，他还有储能，还有出海，还有钠电池，还有换电，还有固态电池等等。

未来几年是钠电池大放异彩的阶段，这个我之前单独详细讲过了，2030年之后是固态电池的天下，这是刚发布的“十五五”规划讲的时间节点，这些才是电池行业的重点。

所以这轮“去宁化”危机，我认为没有传言的那么夸张，会有一些影响，但肯定到不了伤筋动骨的地步。

客户有备选供应方案，也是正常的，宁德时代应该做的是保持领先，保持差异化，保持各版块战略稳步推进，除了换电我有疑虑之外，其他都没问题。

至于这几个月股价腰斩这个事情，我倒觉得也正好，算是估值合理回归的波动，虽然公司很优秀，但上半年冲高那种价格，也真不便宜。

你看公司7月底抛出的200亿到400亿回购方案，作为A股史上最大的注销式回购，到9月11日才落下第一笔，金额也才不到2个亿，截止到9月29日，总共回购也才32亿。

也就是至少在宁德时代自己看来，300元左右，他才愿意出手，而且还有充足的空间。

我对宁德时代的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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