三季报 | Q3净利暴增7倍，行云科技赚翻了？

作者｜任天勤

编辑｜陈肖冉

单季利润远超半年，现金流与履约是考题

一家刚刚完成重整、更名不到一年的公司，单季利润突然增长六七倍。行云科技（300209.SZ）的算力故事开始变成报表数字，但市场真正需要回答的，是这份增长能持续多久。

利润起飞

10月8日晚，行云科技发布2026年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润2.40亿-2.90亿元，上年同期亏损7232.30万元；预计扣非净利润2.45亿-2.95亿元，同样扭亏。

数字最抢眼的部分在第三季度。

2026年上半年，行云科技归母净利润为1201.54万元，其中一季度亏损2203.64万元，二季度盈利3405.18万元。若以前三季度预告减去上半年业绩，第三季度归母净利润约为2.28亿-2.78亿元，环比增长约569%-716%。

不过，这个增幅既来自利润爆发，也有二季度基数较低的影响。比起“环比增长七倍”，更值得关注的是，公司第三季度单季利润，已经远超此前半年的盈利总和。

行云科技给出的解释很直接。一方面，AI算力基础设施需求旺盛，服务器销售业务快速放量；另一方面，V客户、VB客户和VC客户的首批服务器集群自8月起租，公司开始确认算力租赁收入。部分存量订单还上调了租赁价格，进一步抬高毛利。

股权激励费用则压低了账面利润。行云科技预计前三季度摊销相关费用约5800万元，剔除这部分影响后，归母净利润约为2.9亿-3.3亿元。

这意味着，行云科技的业绩拐点已经不只是“接到订单”，而是进入交付、起租和确认收入阶段。对于算力公司来说，这一步很关键，合同金额再大，没有服务器上线、客户验收和按月回款，都还只是纸面上的热闹。

换了赛道

很多人第一次看到行云科技，可能会把它当成一家新上市的算力公司。实际上，它就是此前的天泽信息、有棵树。

前身天泽信息于2011年登陆创业板，2022年11月更名为有棵树，此后经历跨境电商业务下滑、债务危机和司法重整。2024年12月重整程序执行完毕，2026年2月，公司证券简称变更为“行云科技”，正式把故事主线转向“跨境数字贸易+AI算力基础设施”。

从半年报看，这场转型还在起步阶段。

2026年上半年，行云科技实现营业收入2.54亿元，同比增长497.11%；归母净利润1201.54万元。跨境数字贸易收入1.52亿元，占总收入59.77%；服务器业务收入6715.71万元，占比26.42%；软件开发及运维服务收入2954.70万元，占比11.62%。

也就是说，2026上半年，传统贸易业务仍是收入基本盘，算力业务还没有完全接管报表。第三季度服务器销售和租赁收入突然放量，才是利润曲线明显变陡的核心原因。

行云科技实的算力产品主要有两类。

一类是服务器销售。这类产品可以快速做大收入和回笼资金，但通常更接近设备贸易与系统集成，持续性取决于订单储备、供应链和交付能力。

另一类是GPU集群租赁。行云科技将服务器部署到机房后，向大模型企业、运营商和AI应用公司提供长期专属集群或弹性推理算力，并尝试按照Token调用量计费。这该业务能够形成经常性收入，理论上的盈利质量更高，但前提是设备利用率、租赁价格和客户回款保持稳定。

根据行云科技最新披露的投资者关系活动记录表显示，截至2026年9月21日，行云科技司披露的五年期算力长期框架订单规模为160.04亿元。按照公司在投资者调研中的测算，如果四个主要订单全部起租，前三年每年租金收入约32.67亿元，后两年每年约31.02亿元。

需要注意，“框架订单”不能直接等同于未来收入。

高端服务器供货、跨境物流、机房部署、客户验收和回款进度，都会影响最终确认金额。客户目前仍以V、VB、VC、VD等代号披露，外界对客户集中度和履约能力的判断，也存在信息边界。

价值与“爆发”

行云科技踩中的，确实是一条高景气赛道。

据赛迪顾问《2025中国服务器市场研究报告》，2025年中国服务器销量约490万台、销售额约5106亿元，同比分别增长15%和56%；其中加速计算服务器销量约76万台、销售额约2702亿元，销售额占比首次超过通用服务器。

这背后是服务器商业模式的变化。过去卖的是标准化硬件，竞争重点是采购成本和批量交付；现在客户购买的是一整套可使用的算力，包括GPU、存储、高速网络、液冷、机房和运维。

训练需求仍在增长，推理需求则随着大模型商业化加速扩张。能把设备稳定交付、把集群真正跑起来，并持续获得客户订单，才可能分享到这一轮机会。

行云科技的价值，也正在从“困境反转”转向“订单兑现”。司法重整解决了历史包袱，跨境贸易提供业务底盘，算力长单带来新的收入想象空间。

第三季度业绩预告至少证明，行云科技并非只有概念，已经有一部分算力收入落进利润表。

然而，越是爆发，越要盯紧资产负债表。

截至2026年6月末，行云科技资产负债率为73.58%。上半年经营活动现金流净额为1.94亿元，但购买长期资产导致投资活动现金流净流出9.93亿元；同期筹资活动现金流净流入5.64亿元，现金及现金等价物仍减少2.35亿元。

行云科技披露，2026年前三季度已向金融及非金融机构申请授信215.44亿元，已签署融资及授信合同65.89亿元。授信规模说明金融机构愿意为订单交付提供支持，但授信并不等于利润，融资合同也不等于已经形成收入。

服务器折旧、融资成本、设备迭代和租赁价格波动，最终都会影响真实回报。

市场已经提前给了很高预期。截至10月8日收盘，行云科技股价为33.77元，总市值约313.60亿元，市净率约33.37倍，滚动市盈率仍为负。

接下来，市场看的不再只是订单总额，而是每季度实际交付多少、确认多少收入、收到多少现金，以及利润能否在折旧和财务费用上升后保持住。

第三季度的确是一份漂亮成绩单，但对行云科技来说，这更像一次期中考试。算力长单已经开跑，真正决定价值的，是未来几个季度能不能把“爆发”变成稳定经营。

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