股息率7.5%？健康元：旧业务出清未竟，新增长尚需时间

远水难解近渴，业务结构切换节奏慢于市场预期。

作者 | 木盒

编辑 | 小白

8月25日晚，健康元（600380.SH）披露2026年半年报：营业收入同比下降16.66%，归母净利润同比下降17.49%。

十天后（9月5日），一份中期分红预案刷新了市场对其回报力度的认知——每10股派现7.10元（含税），拟派现总额12.99亿元，约为半年归母净利润的2倍。

按近期股价折算单次股息率约7.5%，但显然，分的比赚的多，也就不是能持续的。

9月11日晚，健康元与丽珠集团同步公告：现年64岁的创始人朱保国因退休辞去两家公司董事长、董事、董事会战略与风险管理委员会主任委员、法定代表人及其在控股子公司的一切职务，辞职后彻底退出公司经营管理体系。

一边是营收利润双降，一边超预期大额分红，再叠加创始人正式退休，在此关键换挡期，这份半年报值得逐层拆开来看。

收入利润双降，压力来自丽珠

2026年上半年，健康元营收65.83亿元，同比下降16.66%；归母净利润6.48亿元，同比下降17.49%；扣非归母净利润6.04亿元，同比下降21.55%；加权平均ROE为4.21%，同比回落1.17个百分点。

公司整体经营指标阶段性回落，主要受医保控费深化、国家集采常态化、原料药行业周期底部等多重因素影响，叠加一季度国内流感及呼吸道疾病就诊量同比回落，拖累整体经营表现。

拆分收入结构来看，本轮业绩下滑主要源于控股子公司丽珠集团（丽珠贡献健康元合并营收约76%）。上半年丽珠集团实现营收50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%。

分项业务全面承压：化学制剂收入同比下滑21.56%、中药制剂同比下滑33.08%、诊断试剂及设备同比下滑27.78%。具体影响品种包括：

（1）艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素受医保降价影响收入下滑； （2）注射用亮丙瑞林在广东联盟地区销售大幅下滑； （3）精神类产品马来酸氟伏沙明片自今年起执行第十一批国家集采； （4）抗病毒颗粒等中药与诊断产品则受一季度呼吸道就诊量回落拖累。

呼吸创新占比35%，保健品高毛利放量

剔除丽珠后，健康元本部业务净利润实现小幅增长，两条增长主线均有实质进展。

首先，呼吸板块的创新转型正在兑现，上半年创新药收入占呼吸制剂销售的比例已接近35%，较2025年同期的约27%明显提升。

首款呼吸领域化药1类创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）已完成全国全部省份挂网，6月正式申报国家医保目录调整——医保准入是全年首要任务，若年底谈判落地，2027年有望进入放量期；妥布霉素吸入溶液在上年高基数上继续增长超10%。

其次，保健食品板块表现也十分亮眼，收入3.04亿元，同比增长25%，毛利率高达80.80%，同比提升2.38个百分点。

其中鹰牌花旗参实现近10年最佳半年业绩，春节礼盒全渠道销售近30万盒、同比增长约87%。品牌老树开新花的背后是DTC渠道与年轻化场景的拓展，这块高毛利业务对利润表的边际贡献不容小觑。

目前健康元的研发管线梯次结构已经成形：超过20款1类创新药在研，其中呼吸与抗感染领域超10款：

（1）TSLP单抗COPD适应症III期已于3月完成首例入组，因观察期至少一年，读数最快要到2028年； （2）Nav1.8抑制剂镇痛适应症II期入组完成、年底启动III期； （3）儿童剂型玛帕西沙韦干混悬剂III期入组进入后期，争取年内报产。

公司已搭建端到端AI制药平台，先导化合物发现周期缩短至约6个月——管线储备充足，但距离兑现普遍还有两到三年，这决定了健康元当前仍处在“旧业务出清、新业务蓄力”的换挡期。

出海叙事迭代，从产品出口到体系出海

国际化是半年报中着墨最多的第二曲线。

里程碑事件是丽珠集团完成对越南上市公司IMP（Imexpharm）的公开要约收购，取得67.87%股份并于5月完成过户，健康元由此成为首家收购越南上市公司的中国制药企业。

风云君认为，收购的价值不在于现成产品本身，而在于注册体系与验证能力。

IMP拥有全越南最多的EU-GMP认证产线，产品覆盖越南80%以上医疗机构，首批已启动注射用艾普拉唑钠等三大注射剂品种技术转移和四个重点品种进口注册，规划以越南为支点辐射东盟。

制剂出海方面，多项海外注册与商业化成果正在落地：

（1）29个品种在53个国家/地区推进注册，海外经销商超40家； （2）生殖产品在巴基斯坦居市场份额第一，丽珠rHCG在印尼销量占比约44%； （3）司美格鲁肽注射液完成巴西ANVISA GMP检查，预计下半年完成注册审批，有望成为巴西上市的首个生物类似药。

境外收入上半年15.80亿元，同比增长6.74%，占整体收入比例24.2%，在境内收入同比下滑22.16%的背景下，海外业务已成为公司业绩的重要对冲。

健康元近13亿大笔分红，叠加过去5年累计27亿元的回购，股东回报处于A股制药企业第一梯队，向市场传递业绩下行有底的信号，但高分红不一定具备持续性。

此次创始人交棒发生在营收、利润、研发投入连续回落周期，两位新任董事长尚无完整上市公司治理业绩记录，经营稳定性是后续核心观察指标。

健康元当前的状况可以概括为：传统业务受集采、医保降价冲击，负面出清进程尚未完结，半年报亦提示下半年医保与集采压力持续存在；创新管线尚处培育阶段，增量兑现周期偏长，业务结构切换节奏慢于市场预期。

此外还需要留意的是，研发费用5.11亿元同比下降16.43%，含资本化在内研发投入总额5.40亿元、占营收8.20%：在利润承压期研发投入同步收缩，短期护住了利润，长期是否影响管线推进节奏，要放在未来去验证。

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