四川
10 月 12 日，贵州茅台收盘报 1288 元，涨 1.98%，反超联讯仪器，重新坐上 A 股 "第一高价股" 之位。若仅从股价看，这不过是两只股票的一进一退；若放到行业维度，它更像是白酒板块抛出的一个信号 —— 历经近两年深度调整之后，行业正从出清筑底走向温和修复。
先看行业所处的位置。自 2025 年二季度开启的去库存周期已持续近一年，2026 年上半年行业整体仍显承压，但下行斜率明显放缓：一季度白酒板块营业收入同比微降 0.66%，归母净利润小幅下滑 1.75%，降幅较 2025 年显著收窄。多家机构判断，行业正在构筑周期底部，三季度起有望迎来向上拐点，龙头公司出清领先、动销良性、份额提升的特征愈发清晰，甚至被部分卖方称为 "十年一遇的周期大底"。
估值是这轮修复的直接推手。经历持续调整后，白酒板块估值已回落到近十年约 10% 分位的极低区间，贵州茅台滚动市盈率约 20 倍，其余头部酒企多在 15 倍上下，市场已较为充分地定价了行业景气下行的预期。当风险偏好波动时，白酒凭借稳定分红与高现金流所具备的红利属性，吸引力随之上升。茅台重夺股王，正是稳健资金回流板块的外在表现。
政策与基本面也在边际共振。贵州省近日公布《金融支持 "卖酒向卖生活方式" 转变实施方案》，聚焦 "i 茅台"、酒博会、酱酒节等重点消费场景优化金融服务，并探索基酒质押融资、强化基酒资产评估，为行业打开新的想象空间。
同时，贵州茅台也在主动打破惯例，2026 年不设经营目标，全面转向以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革，推动 "卖酒向卖生活方式" 转变。上半年公司营收 922.78 亿元，保持稳健，"i 茅台" 销售收入 402.64 亿元，同比大增 274.18%，直销占比突破 56%，价格体系 "基本盘" 保持稳定。告别 "唯规模论"、强调质量优先，已成为头部酒企的普遍共识。
更为重要的是，茅台在板块中扮演着 "锚" 的角色。作为市值与话语权双重的龙头，茅台的股价表现直接影响整个白酒板块的估值中枢与情绪风向。过去两年板块深度调整，很大程度上正是由高端白酒价格预期转弱所牵引；如今茅台价格体系 "基本盘" 企稳、股价率先反超夺回股王，对次高端与区域酒企的估值修复同样具有示范意义。但也应留意，行业内部分化依旧明显，高端韧性较强，部分渠道库存偏高的酒企仍在出清过程中，暖意并非普惠。
因此，把茅台重登股王视为行业全面反转的依据，为时尚早。白酒修复的持续性，仍取决于动销的真实改善与库存的进一步出清。对行业而言，这更像一句开场白：最艰难的时刻或已过去，但暖意能否延续，还需时间作答。
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