一股独大！新一轮扩张迹象初显，中小电池厂商普遍承压？

CS电池板块（931719.CSI）近5日主力资金合计净流入51.66亿元，一改此前持续净流出态势，其中，宁德时代（300750.SZ）净流入31.55亿元，金额占比过半；天赐材料（002709.SZ）净流入13.94亿元；先导智能（300450.SZ）净流入9.03亿元。另有19只板块个股净流出，阳光电源（300274.SZ）以-8.70亿元为最。

资金流向的集中化特征与板块基本面高度吻合，对业绩的确定性似乎有了更多的偏爱，电池板块的投资逻辑是否已悄然发生改变？

进阶万亿赛道，穿越价格战与产能过剩

主业经营方面，电池板块近十年的发展较为强劲，可大致划分为三个阶段，2020年以前板块受政策驱动进行产能扩张和份额竞争，营业收入合计规模从2016年的1383.84亿元增至3290.35亿元，区间增长率137.77%；扣非后归母净利润从2016年的112.78亿元增至207.74亿元，区间增长率84.20%；扣非净利率先降后升但尚未收复失地，从2016年行业整体的8.15%降至2020年的6.31%。这期间，板块的整体营业收入的增速显著高于主营业务净利润的增速，而扣非净利率则显示出单位盈利能力被摊薄，可视为行业处于“以份额换利润为主”的阶段。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

2021年电池板块的营业收入达到5727.30亿元，相比于2020年大增74.06%，而扣非后归母净利润则同比增长108.29%。这一营收、利润双双暴增态势延续了一年，2022年的同比增长率分别为91.91%和103.34%，使得板块迅速晋升为营收万亿级“俱乐部”成员，需求爆发式增长且利润增速显著高于营业收入增速，不过原材料价格扰动的影响不小。营收利润基数放大后，便进入高位调整回升阶段，直至2025年扣非净利率达到近十年年度峰值8.67%。2026年上半年延续了这一势头，扣非净利率提升至8.94%，可视为行业进入第三阶段，向“高质量盈利转变”。

有部分市场人士及研报认为，上述期间内，其实还夹着一个“价格战与出清期”，2023年至2024年间，曾出现过产能过剩和盈利压缩现象，行业发生洗牌。而近期仍在持续的原材料价格波动，可能会压缩电池环节毛利率。

电池板块行业内部分化现象历时已久，以2026年上半年营业收入为例，营收榜第一的宁德时代（300750.SZ）营收2769.17亿元，占板块总营收比高达33.22%，其余49家公司中无一占比达到10%，而在营收排名末十的企业中，各家营收均低于40亿元，且占板块营收总额比重均不足0.5%，整体规模明显偏小。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

仍在扩张，资产利用效率持续摊薄

而通常情况下，产业越成熟、规模越大，其销售毛利率往往会越低。电池板块成分股的平均销售毛利率从2016年的30.92%降至2025年的21.27%，下降了9.65个百分点，2026年上半年略有回升至22.78%。但电池板块的资本性支出仍处于历史高位区间，已连续5年超千亿，2025年为1500.48亿元，是2016年189.50亿元的7.92倍，说明行业行业仍处于高强度资本投入期，产能利用率和盈利持续性这两个指标就尤为值得关注了。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

不过，电池行业的自身造血能力已经具备了一定的基础，整体经营现金流从2016年的134.06亿元升至2025年的2384.81亿元，区间增长率高达1678.91%，在各类指标中脱颖而出。同时，资金外部依赖程度的核心观察指标筹资活动产生的现金流量净额却几乎与10年前相当，2025年为358.17亿元，仅为2016年272.91亿元的1.31倍，只有近十年峰值2022年2457.61亿元的14.57%。

2026年上半年，这一趋势突然逆转，筹资活动产生的现金流量净额达到了787.25亿元，是否预示着新一轮的行业大扩张开启，目前尚无定论，但这是个值得关注的现象，有助于判断行业所在的周期位置。同时，以资本性支出减去经营活动产生的现金流（自由现金流雏形，上表中估算资金缺口），这一数值已连续3年为负，说明行业自身造血能力已经能够覆盖投资支出甚至还有余额，因此，即便进入新一轮扩张期，行业态势已与过往大不相同，投资逻辑因而随之变化。

但一个值得警惕的趋势是，电池板块成分股的平均净资产收益率，自2022年达到历史峰值17.62%以来已连续3年下滑，2025年为8.41%，区间下降了9.21个百分点，资产利用效率在持续摊薄。2026年上半年继续下调为5.64%，板块整体的股东回报尚未真正回到健康水平，甚至可以说是连拐点也尚未出现，需观察资产周转率何时企稳。

从板块个股的盈利能力看，南网储能（600995.SH）以51.95%的毛利率高居榜首，而德业股份（605117.SH）、天华新能（300390.SZ）、阳光电源（300274.SZ）、天赐材料（002709.SZ）则同时位列净资产收益率ROE（扣除/平均）前十，护城河优势较为明显；孚能科技（688567.SH）以销售毛利率7.36%垫底，与容百科技（688005.SH）、天能股份（688819.SH）、联合动力（301656.SZ）一同并列净资产收益率末十榜中，倘若连续上榜，则需高度警惕。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

寡头格局正在形成？多数中小电池企业压力大

但电池板块的平均总资产周转率并未出现超乎寻常的变动，2025年为0.60次，较2016年的0.76次下降了21.05%，较近十年峰值2022年和2017年的0.82次下降了26.83%，属于资产规模大增后的分母扩大效应，也是重资产化的常见现象。

数据来源：Wind，截至2026.6.30，数据保留两位小数显示，计算基于四位小数原始值，结果可能存在四舍五入差异。

当然，也有部分分析人士认为，总资产周转率的波动持续较小，说明行业的成熟度相对较高，叠加营业收入近几年增速放缓，因此可能已触及短期行业“天花板”。但从2016年至2025年的“合同负债加预收账款”（新收入准则2020年全面执行）变化来看，二者的合计数值具有一定的规律性，多在两三年微增之后有一次较大幅度的提升，2025年为979.68亿元，2026年上半年为957.56亿元已接近去年全年水平，显示出成分股整体的预收款能力仍有较大幅度上升。

那么，板块内的分化或将是更为值得关注的话题。2025年，宁德时代（300750.SZ）以492.33亿元位居榜首，占到板块成分股合计值的50.25%，先导智能（300450.SZ）128.73亿元，阳光电源（300274.SZ）106.56亿元，前三合计占比74.27%，而“合同负债加预收账款”10亿以下的个股共40只，数量占比80%，19只在1亿元以下，最低的天奈科技（688116.SH）仅为185.12万元，大量中小电池企业订单获取能力弱、现金流承压，面临较大的行业出清压力。

这种现象，通常来说是市场由极少数龙头主导，因此有股民在社交平台上称之为“寡头格局正在形成”。这一点有个佐证，就是这十年间的营业收入、合同负债和预收账款的中位数远低于板块平均水平。（注：预收款能力本质上是“在手订单的预收部分”，是计算未来有多少收入的先行指标，既反映企业的议价能力与行业地位，也反映现金流质量与经营稳健性，同时还能识别盈利质量。）

综上，电池板块近十年走过了前一轮扩张发展的完整周期，当下正处在“龙头修复、二线承压、整体待验证”的窗口期，中小电池企业出清压力或进一步加大，在板块整体市场表现尚未出现明显企稳信号之际，或需一段时间消化估值，投资决策时可适当拉长观察板块中个股的资金流向周期。（《理财周刊-财事汇》出品）