巴基斯坦打得一手好牌，刚在中国要到17.5亿，转身就跟日本搭上线

巴基斯坦最近的融资动作，确实有点意思，5月14日，巴基斯坦首次进入中国债券市场，成功发行17.5亿元人民币熊猫债，9月又发行30亿美元国际债券，月底还专门在伦敦证券交易所举行仪式。

到了10月13日，财政部长奥朗则布又公开表示，正在考虑进入日本债券市场，发行日元计价的“武士债”。

中国的钱拿到了，美元债也发出去了，现在又准备找日本，难道夏巴兹政府想减少对中国的依赖？借钱的门越来越多，巴基斯坦真的就能摆脱债务困境吗？

先看今年5月的熊猫债，根据中国银行5月15日的公告，巴基斯坦发行了17.5亿元人民币、期限3年、票面利率2.5%的熊猫债，认购需求超过发行额的5倍。

这是巴基斯坦第一次进入中国境内人民币债券市场，也是南亚国家首次发行熊猫债。

这笔交易为什么重要？因为巴基斯坦过去筹钱，主要依赖国际货币基金组织、中国、沙特，以及美元债券市场。

这些渠道都有作用，但也有各自的限制，IMF提供资金，通常需要政府推进财政、税收等改革，双边融资可以缓解紧张局面，但资金展期需要与债权方协调。

美元债券则受国际利率和信用评级影响，而熊猫债的成功发行，让巴基斯坦多了一条人民币融资渠道。

犀哥认为，借到17.5亿元是一回事，建立一条以后还能继续使用的融资渠道，才是更大的收获。

9月，巴基斯坦重返国际主权债券市场，完成30亿美元欧元债券发行，这里的“欧元债券”是国际债券类别，并不代表使用欧元计价，此次实际采用美元计价。

具体分成两部分：一部分是17.5亿美元，期限5年半，票面利率7.5%，另一部分是12.5亿美元，期限10年，票面利率7.9%。

9月29日，夏巴兹在伦敦证券交易所出席相关仪式，伦敦证券交易所确认，两笔债券合计获得接近60亿美元认购需求，这说明巴基斯坦已经重新获得国际机构投资者的关注。

但犀哥认为，不能因为债券卖得出去，就认定经济问题已经解决，算算利息就明白了，30亿美元债券，两部分票息分别达到7.5%和7.9%。

对于一个财政资源有限的国家来说，这意味着未来多年都需要承担不小的利息支出，更重要的是，这些债务采用美元计价。

如果巴基斯坦卢比贬值，政府未来偿还债务时，可能需要拿出更多本币购买美元，所以犀哥认为，巴基斯坦现在最需要防范的，是为了缓解今天的资金压力，给未来增加更重的偿债负担。

借钱可以解决眼前的问题，但如果收入没有跟上，今天的办法就可能变成明天的麻烦。

很多人可能不理解，巴基斯坦外汇储备不是已经回升了吗？为什么还这么重视融资？根据巴基斯坦央行公布的数据，截至2026年9月25日，央行持有的外汇储备约为214.39亿美元。

如果把商业银行持有的外汇储备也计算进去，总规模约267.71亿美元，与前几年外汇紧张的情况相比，确实有所改善。

但外汇储备增加，不代表债务问题已经消失，巴基斯坦仍需要偿还到期外债，同时还要支付能源、设备和其他必要进口费用。

一旦国际油价上涨，或者出口收入减少，外汇收支仍然可能承压，在犀哥看来，这就是巴基斯坦现在最尴尬的地方，经济有所恢复，但财政和外部收支的抗风险能力仍需增强。

所以夏巴兹政府希望提前筹集资金，避免再次陷入临时寻找外部支持的局面，但真正的财政安全，不是确保每年都能借到新钱，而是逐步减少对新增借款的依赖。

如果出口创汇、税收和产业竞争力没有明显改善，那么融资市场增加三个、五个，最终也只是把债务来源变得更加复杂。

到了10月13日，巴基斯坦官方通讯社援引奥朗则布接受《日经亚洲》采访的内容，明确提到巴方正在考虑发行武士债。

所谓武士债，就是外国政府或企业在日本国内市场发行的日元债券，奥朗则布还强调，巴基斯坦希望继续发行熊猫债，成为中国债券市场的常规发行人，目前熊猫债整体规划规模约为72亿元人民币。

这个信息直接说明，日本市场并不是用来取代中国市场的，人民币债券继续推进，日元债券仍在研究，在犀哥看来，这是很正常的融资多元化策略。

假如某一年美元利率很高，而人民币市场融资条件更合适，巴基斯坦就可以比较不同方案，反过来，如果日本投资者愿意提供有竞争力的融资条件，巴方也可以考虑。

但日本市场未必容易进入，巴基斯坦信用评级仍然偏低，投资者可能要求信用担保、较高收益率或其他风险保护安排。

而且日元债券还有汇率风险，如果未来日元升值，巴基斯坦需要偿还的本币金额就可能增加，所以犀哥认为，不能因为日本市场有融资机会，就断言武士债一定划算。

利率低不一定代表总成本低，币种选错了，汇率变化照样可能把省下的利息吃回去。

巴基斯坦没有把希望全部寄托在发债上，10月12日，路透社报道，奥朗则布预计本财年经济增长可能超过4%。

政府计划推进五六家国有企业及相关资产的私有化，希望筹集超过10亿美元，有关计划涉及电力配送企业、机场运营等领域。

在犀哥看来，这个动作说明巴方意识到，只靠借新债解决旧问题，始终不是长久办法，出售资产可以获得资金，也可能推动部分国企改善经营效率。

但问题同样明显，资产只能卖一次，如果财政收入没有持续改善，明年仍然缺钱，难道继续卖？而且，如果出售价格不合理，或者改革无法提高经营效率，也不一定能够获得预期效果。

所以私有化真正需要考察的，不只是卖了多少钱，还要看后续经营能否改善，财政改革不是把家里的东西卖掉就算成功，而是卖完之后，日子能不能真正过得更好。

10月14日，国际货币基金组织警告，全球政府债务持续上升，国债收益率走高，各国需要更加重视财政纪律和债务管理。

10月15日，路透社又报道，随着国际资本竞争加剧，一些大型主权投资者开始更加关注非美元债券市场。

中国、澳大利亚、香港和新加坡等市场都受到关注，这两条消息放在一起，正好说明巴基斯坦为什么要提前布局不同融资渠道。

全球借钱的国家和企业越来越多，资金价格不一定始终便宜，信用评级较低的借款方，更需要留意利率变化。

在犀哥看来，巴基斯坦扩大人民币融资和研究日元融资，确实能够增加选择，但选择越多，风险管理越不能马虎。

要比较利率，也要考虑期限、担保费用、汇率和未来偿债安排，尤其不能为了证明自己重新获得国际市场认可，就不断扩大债务规模，金融市场愿意把钱借给你，是一种认可；但能不能按时、低成本地还钱，才是更大的考验。

最后再回到最初的问题，巴基斯坦找日本融资，是不是意味着中国的重要性下降？犀哥认为，现有事实不足以支持这种判断。

中国的熊猫债已经发行成功，巴方还有后续72亿元人民币发行规划，中巴之间同时存在货币互换、银行融资、中巴经济走廊等金融和经贸合作安排。

日本武士债目前仍停留在研究阶段，这两种状态不能相提并论，而且，一个融资渠道更多、经济更加稳定的巴基斯坦，对中国企业未必是坏事。

中国企业在当地投资和经营，同样需要稳定的汇率、正常的进口支付和可靠的商业环境，如果巴基斯坦通过合理融资和经济改革减少外汇危机，对正常中巴合作也有积极意义。

在犀哥看来，真正值得中国关注的，不是巴基斯坦还向谁借钱，而是人民币市场能否长期提供有竞争力、风险可控的融资服务。

真正牢固的金融合作，不需要限制合作伙伴的选择，而要让对方在比较之后，仍然愿意继续合作。

当然，对夏巴兹政府来说，借钱终究只是手段，巴基斯坦最大的挑战，仍然是让本国经济创造更多稳定收入，出口要增加，税收体系要完善，能源成本要控制，产业竞争力也需要提高。

否则，从中国借人民币、从国际市场借美元，再从日本借日元，最后仍然绕不开还钱的问题。

巴基斯坦今天最大的进步，不是终于能向更多国家借钱，而是开始尝试不再把每一次资金紧张都变成一场临时求援。

但这盘融资棋究竟能不能下好，最终看的不是债主有多少，而是巴基斯坦能不能逐渐靠自己的经济实力站稳脚跟。