薛鹤翔：政府债创年内新高，托举社融稳增长—2026年9月份金融数据点评

薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。

9月份，居民信贷仍处低位，修复力度偏弱，企业中长期信贷延续较强韧性；企业直接融资有所波动，政府债券发行维持高位，创年内新高，表外融资内部延续分化。9月社会融资规模增量同比回落；9月末社融存量同比增速有所下行，仍对实体经济形成总量托底。

9月新增存款维持较高水平，其中企业存款依托信贷派生明显多增，财政资金持续拨付落地但投放力度弱于去年同期，居民储蓄回流力度减弱，资金多元化配置特征延续，非银资金大幅流出银行体系带来一定扰动。货币供应维持总量充裕，M1、M2增速同步回落，M1-M2剪刀差再度走阔，企业活期资金活跃度边际走弱。当前资金活化力度仍有待提升，后续随着积极财政持续落地、稳增长及地产相关支持政策持续显效，企业订单预期与经营资金活力有望逐步修复，支撑经济持续恢复向好。

风险提示：1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性加大。

报告正文

一、央行发布2026年9月金融统计数据报告

初步统计，2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。

二、社融增量维持高位

1、企业中长期信贷保持支撑

9月新增人民币贷款10800亿元，总量同比少增2100亿元，信贷结构分化格局延续，企业中长期贷款维持正增，但居民信贷需求依旧偏弱，成为拖累项。

住户贷款方面，9月居民长短端信贷表现分化，居民短期贷款净减少900亿元，同比多减2321亿元；居民中长期贷款新增874亿元，同比少增1626亿元。消费类短期信贷持续收缩，住房按揭中长期贷款虽转正，但增量显著弱于去年同期，居民消费信贷、购房信贷需求修复节奏偏慢，居民部门内生信贷动力尚未明显回暖。

企（事）业单位贷款方面，对公信贷延续“短降长增”特征。企业短期贷款新增4600亿元，同比少增2500亿元；企业中长期贷款新增8900亿元，同比小幅少增200亿元，依旧保持较高规模正增长，反映企业资本开支意愿仍具备韧性，基建、产业类中长期项目融资持续发力。企业短贷同比回落，或和企业阶段性资金周转、票据置换等因素扰动有关，中长期信贷仍是实体投资端的核心支撑。

从贷款大类拆分来看，9月全部短期贷款新增3200亿元，同比少增1295亿元；全部中长期贷款新增9774亿元，同比少增1826亿元。短期信贷增量同比走弱，中长期贷款保持高增，信贷资源持续向实体长期资本投放倾斜。

综合来看，9月信贷总量保持正增长，但同比有所回落，结构性分化特征显著。企业中长期贷款是信贷的主要支柱，实体投资融资需求仍存韧性；居民端消费信贷持续承压，按揭贷款修复力度不足。后续信贷总量进一步改善，仍有赖于居民消费与购房信贷需求持续回暖。

2、政府债券融资创年内新高

9月份，政府债券融资15331亿元，同比多增3438亿元，政府债券发行维持高位，创年内新高，成为当月社融最主要的拉动项。中央政治局会议强调，要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，精准有效实施更加积极的财政政策。截至1-9月份，国债和地方政府债券累计新增10.3万亿元，今年还有1.59万亿元政府债券待发行，政府债券融资有望持续形成有力托底。

3、企业直接融资出现波动

9月份，企业债券净融资-425亿元，同比多减561亿元，企业直接融资规模有所回落。非金融企业境内股票融资当月658亿元，同比多增159亿元，权益融资活跃度维持高位。

4、表外融资总体处于低位

9月份，新增委托贷款802亿元，同比多增519亿元，委托贷款渠道融资改善；新增信托贷款减少478亿元，同比多减540亿元，信托渠道对实体经济融资支持有所走弱；新增未贴现银行承兑汇票2153亿元，同比少增1081亿元，表外票据融资规模有所回升，但不及去年同期。

5、社融增量维持高位，信贷结构有所分化

综合各项分项来看，居民信贷处于磨底修复进程，企业中长期信贷保持较强韧性；政府债券发行维持高位，表外融资内部结构有所改善。9月社会融资规模增量35491亿元，同比微增192亿元，继续维持高位；9月末社融存量同比增长7.1%，虽环比小幅回落0.1个百分点，但增速仍高于名义GDP增速，持续对实体经济形成稳定托底。后续随着积极财政政策持续落地、货币政策维持合理宽松，叠加房地产相关稳需求政策持续发力，居民购房与消费信心有望逐步修复，社融增长具备稳定支撑，助力经济持续恢复。

三、新增存款维持较高水平，金融数据增速小幅回落

1、新增存款维持较高水平

2026年9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元，新增存款总量维持较高水平，但增量较去年同期有所回落。分部门结构来看，居民户存款新增24000亿元，同比少增5600亿元，居民储蓄存款回流力度弱于去年同期，资金配置多元化特征延续；非金融性公司存款新增13100亿元，同比多增3906亿元，企业账面资金多增，对公信贷投放带动存款派生，实体经营资金留存改善。财政存款减少4300亿元，同比少减4100亿元，体现财政资金持续拨付落地，但力度弱于去年同期；非银行业金融机构存款减少19100亿元，同比多减8500亿元，非银体系资金大幅流出银行体系，金融体系内部资金流转波动加大。

综合来看，9月存款总量保持正增长，结构性分化特征突出。企业存款受益信贷派生存款明显改善；居民储蓄沉淀力度减弱；非银资金支取成为拖累存款总量的重要因素，资金跨部门、跨市场流转特征显著。

2、M1、M2增速小幅回落

货币供应方面，9月末M2同比增速7.2%，环比回落0.3个百分点，增速延续回落态势，但整体仍维持相对较高水平，货币供给总量保持充裕，持续为实体经济营造稳定宽松的流动性环境。M1同比增速回落至3.2%，较8月下行0.9个百分点，企业活期存款增势有所放缓，企业经营资金活跃度边际走弱。M1-M2增速差额走阔至-4.0个百分点，较上月扩大0.6个百分点，剪刀差再度拉大，反映资金沉淀压力有所回升，储蓄向企业经营周转资金转化的势头有所减弱。

从趋势来看，M2增速自年初高位持续回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面也和居民储蓄意愿边际弱化、资金多元化配置有关，流动性合理充裕的大格局并未发生改变。M1增速回落叠加剪刀差再度走阔，表明前期资金活化的边际改善有所中断，企业经营周转资金活力有所承压，居民储蓄向生产经营资金转化节奏偏慢。当然M2仍维持较高增速，总量流动性支撑仍在。展望后续，随着积极财政资金持续拨付落地、稳增长及地产相关支持政策持续显效，企业订单预期有望逐步修复，带动企业活期存款回暖。

四、风险提示

1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性加大。