广东
壁仞科技又在抽血了。
10月8日盘前，公司公告以每股31.08港元配售1.3亿股新H股，10月12日完成交割，净筹约40亿港元。这是它上市十个月内第二次配售，配售价较7月那一轮低了约三分之一。公告当天，股价收跌11.85%，报30.36港元。
截至10月16日收盘，壁仞科技报25.12港元，略高于昨日收盘价。按27.30亿股总股本算，总市值约685.8亿港元 —— 已经不足700亿。前一个交易日，10月15日，该股收于24.98港元，单日跌去11.86%，盘中最低摸到24.66港元，创上市以来新低。从6月25日盘中70.75 港元的历史高点算起，不到四个月回撤约65%。
壁仞科技今年1月2日在港交所挂牌，是港股第一只通用GPU新股，发行价19.60港元，公开发售部分超额认购2347.53倍。公司主打壁砺系列GPU，客户覆盖头部互联网厂商、智算中心与运营商，与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称国产GPU四小龙。
上市后的股价轨迹，几乎是一条被解禁和配售反复打断的曲线。6月8日被纳入港股通，当天涨超9%；9月17日授出823.79万份员工奖励，次日反弹；9月21日，市场流传2027年收入目标从100亿元上调至200亿元，当天盘中涨10.17%至41.80港元。然后10月8日的配售公告落下，反弹戛然而止。
过去四个月，限售股解禁与配售形成了两次几乎一模一样的循环。
7月1日，上市满半年，24名基石投资者所持约9034万股解禁。第二天股价盘中急泻逾20%，收报48.46港元。解禁仅三天后，7月4日，公司就宣布配售1.53亿股新股，配售价46.20港元，募资净额约70亿港元，并承诺90天内不再发行新股。
10月6日，这批配售股份的90天禁售期届满，1.53亿股承配人限售股解禁。两天后，10月8日，公司再度宣布折价配售——31.08港元，1.3亿股，净筹约40亿港元，配售价较上一轮低32.7%。市场的解读很直接：解禁即抽水。禁售期一过便立刻融资，抛压与稀释预期叠加，股价自然承压。加上1月IPO时募资总额约55.83亿港元，壁仞科技上市不到一年，从资本市场拿走的钱累计约167亿港元，居国产GPU公司首位。
钱花去了哪里，两次配售公告都有披露。7月那笔70亿港元净额，约六成投向通用GPU产品的商业化与产能扩大，原计划2027年底用完，现在公司预估今年年底前就会动用大部分；此次40亿港元的70%，继续投向新一代产品的供应链采购、生产准备与商业化，目的很明确——增加供应、提升交付准备，加快下一代产品的商业出货。
下一批大规模解禁窗口已经摆在那里：2027年1月2日，上市满一周年，创始人与IPO前股东约8.675亿股解禁，占总股本33.47%，是上市以来规模最大的一批。
壁仞面临的抛压并非孤例。摩根士丹利7月建议投资者减持半导体、转向超大规模云计算商，此后全球AI算力产业链经历一轮回调。国产GPU公司里，摩尔线程、沐曦股份与壁仞科技的股价都已较年内高点回落超过五成，天数智芯的跌幅约64%。
基本面这边，故事讲得并不错。2026年上半年，壁仞科技营收12.36亿元，同比增长近20倍——主要因为上年同期基数只有589万元。毛利率42.7%，期内亏损3.77亿元，较上年同期的16.01亿元明显收窄，经调整净亏损3.37亿元。同期研发投入8.04亿元，仍高于毛利，尚未盈利。
业绩高增与股价下跌之间，机构目标价和市场定价出现了明显分歧。大和在9月重申买入评级，9月22日把目标价上调至130港元；截至10月13日，近三个月16家机构给出的平均目标价约71港元，都远高于发稿时25.56港元的价格。分歧落在时间维度上：目标价押的是2027年收入放量和BR20x量产，而眼下的收入、利润与股价都还没有跟上。
公司预计今年年底前动用本年度两次配售募集的大部分资金，2027年1月2日又有约三成股本解禁。这两件事之间的短短窗口里，BR20x能否通过云服务厂商测试、拿到批量订单，大概就是判断这一轮折价融资到底值不值的关键变量。
来源：星河商业观察
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