Klook客路撤回美股IPO申请，亚太地区最大的泛区域体验平台

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10月16日，泛亚旅游体验预订平台Klook Technology Limited(Klook客路)正式向美国证券交易委员会(SEC)撤回上市申请。公司于2025年7月秘密递表，11月公开招股书，股票代码“KLK”，原计划在纽交所上市，募资约4亿美元。

Klook对路透社的回应简短而克制：市场波动下现在不是上市的合适时机，等市况稳定后会再考虑在纽交所上市。自2025年11月提交招股书后，这份文件再未更新过。撤回不是失败，但主动踩下刹车，本身就说明了一些问题。

综合 | 美国SEC 路透社 北京商报

编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

Klook的故事始于2013年一次尼泊尔旅行。创始人林照围（Ethan Lin）和王志豪（Eric Gnock Fah）当时分别任职于花旗和摩根士丹利投行部门，两人在博卡拉体验了一次“滑翔驯鹰”，和两只鹰一起翱翔。这次体验让他们意识到，全球旅游业有大量有趣、有价值却鲜有人知的体验项目，但旅行者和当地经营者之间缺少高效的连接。旅行者要预订一个当地文化活动，需要找导游、讨价还价、克服语言障碍；经营者有好产品，却只能依赖中间商，利润被大幅挤压。

2014年，两人从投行辞职，在香港一间不足50平方米的共享办公室创立Klook，并挖来技术出身的熊小康负责平台搭建。公司从亚太地区的景点门票、一日游、交通票起步，逐步扩展到潜水、徒步、按摩、烹饪课等非标体验项目。

截至2025年9月30日，Klook平台提供约31万个体验产品，覆盖约4200个目的地，2024年完成5400万笔预订，年交易用户约1100万，覆盖200多个客源市场。以2024年GTV计，Klook是亚太地区交易总额最大的泛区域体验平台。其核心用户群为千禧一代和Z世代，占比约70%，超过五分之四的预订通过移动端完成。

从财务数据看，Klook的收入增长曲线是清晰且陡峭的。

2022年至2024年，营收分别为1.29亿美元、3.35亿美元和4.17亿美元，2024年同比增长24.4%。2025年前九个月营收4.07亿美元，同比增长43.5%。截至2025年9月30日的12个月，营收达到5.41亿美元。

但利润端的表现与营收增长的方向截然相反。2022年至2024年，净亏损分别为1.23亿美元、1.42亿美元和9927万美元，2025年前九个月净亏损1.41亿美元，较上年同期增加65.1%。成立12年，Klook从未实现过年度盈利，2022年至2025年前三季度累计亏损超过5亿美元。

亏损扩大的背后，有一部分是非运营因素。2025年前九个月的1.41亿美元亏损中，1.26亿美元来自可转换优先股公允价值变动。剔除这一影响后，运营亏损为984万美元，较2024年同期的3273万美元大幅收窄。反映核心盈利能力的经调整EBITDA在2025年前九个月首次转正，达到628万美元，而2024年同期为亏损2012万美元。

这是一个重要的信号。经调整EBITDA转正意味着，Klook的核心业务在剔除财务和会计因素后，已经接近盈亏平衡线。但“接近”和“跨越”之间，仍然隔着不小的距离。

Klook的GTV从2022年的6.6亿美元增长至2024年的25.07亿美元，2025年前九个月为22.92亿美元。但GTV的快速增长并没有转化为利润，原因在于这门生意的结构性特征。

体验类产品的利润率天然低于机票和酒店。Klook的毛利占GTV的比例约为11.1%。相比之下，标准化的酒店预订平台抽佣率通常在15%以上。体验类产品的供应高度分散、非标化程度高，平台需要投入大量资源进行商家拓展、产品审核和售后支持，这些成本难以随GTV增长而被充分摊薄。

更具体地看，Klook的31万个SKU分布在4200个目的地，平均每个目的地仅约74个产品，在冷门地区则更少。这种高度分散的供给结构意味着，Klook难以在单一城市形成规模效应，在面对当地深耕的竞争者时，单一城市的市场地位容易被撼动。

从全球竞争格局看，Klook的市场份额仍然很小。公司CEO林照围自己承认，Klook在全球体验市场的份额不足1%，竞争对手包括Viator、GetYourGuide和Booking.com。GetYourGuide已宣布实现盈利，全年营收预计接近10亿欧元；Viator在截至6月的12个月中实现收入8.82亿美元，调整后EBITDA为6500万美元。在同一个赛道里，竞争对手已经跑通了盈利模型，而Klook仍在盈亏平衡线附近徘徊。

Klook撤回上市的直接理由是“市场波动”。但放在更长的时间线上看，这个决定并不突然。

2025年11月公开招股书后，Klook的上市时间表已经经历过一次调整。公司最初计划2025年底挂牌，后推迟至2026年初，理由是“同业新股上市表现偏弱”。此后，招股书再未更新，上市进程实质上已经处于停滞状态。到2026年10月正式撤回，距离首次秘密递表已过去15个月。

招股书长期不更新，在IPO流程中是一个值得关注的信号。这意味着公司没有向SEC提交新的财务数据，也没有推进路演和定价流程。撤回只是对既成事实的正式确认。

更深层的原因，在于估值逻辑的张力。Klook在2025年2月完成1亿美元融资时的估值超过30亿美元。以2025年前九个月4.07亿美元营收年化计算，30亿美元估值对应的市销率约为5.5倍。对于一个营收增速超过40%、但尚未实现净利润盈利的体验平台而言，这一估值在美股IPO市场中需要更强的盈利确定性来支撑。

当同业新股表现偏弱、市场对未盈利公司的定价趋于审慎时，Klook选择等待而非降价发行，是一个理性的选择。

撤回IPO并不意味着Klook停止了业务推进。在等待市场窗口的这段时间里，公司在几个方向上进行了布局。

AI工具方面，Klook计划推出面向消费者的AI购物助手和服务商家的AI协作工具。在旅游预订行业面临AI代理可能绕开平台的压力下，Klook管理层的判断是，AI更可能提升平台效率、强化体验业务本身，而非取代平台。

渠道合作方面，Klook在2026年8月至9月的28天内先后与万事达卡和Visa签署合作协议，将平台库存接入两大卡组织的渠道体系，覆盖七个亚洲市场。合作的核心逻辑是“站在流量已经流动的地方”，由卡组织承担持卡人营销成本，Klook提供体验库存。

创作者生态方面，Klook的Kreator Programme已覆盖88个市场的超过3万名旅游内容创作者，Visa合作将卡组织自有的创作者affiliate链接接入Klook的Kreator Shops。

Klook的Travel Pulse 2026调研显示，超过一半的亚太旅行者不再以固定目的地作为行程起点，23%的旅行者先选定一项活动、再围绕它选择目的地。当近四分之一的旅行从“活动”开始时，谁掌握活动库存，谁就站在了决策漏斗的顶端。

从2014年香港共享办公室里的三位投行青年，到亚太最大的体验聚合平台，Klook用12年时间在旅游产业链中最碎片化、最难标准化的“行中体验”环节建立了自己的位置。31万个SKU、4200个目的地、25亿美元GTV，这些数据勾勒出这家公司的业务底盘。

但撤回IPO的决定提醒市场，这门生意的盈利模型仍在验证过程中。经调整EBITDA转正是积极的信号，但从“接近盈亏平衡”到“持续净利润盈利”，中间还隔着体验类产品利润率天然偏薄、全球市场份额不足1%、以及竞争对手已经跑通盈利模型的多重压力。

Klook选择在此时撤回、等待更稳定的市场窗口，本质上是在用时间换取更合理的定价空间。窗口何时重新打开，将取决于两个变量：公司能否在等待期间将经调整EBITDA的改善转化为净利润层面的实质性突破，以及美股市场对未盈利高增长公司的定价情绪何时回暖。

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